從22歲進入金山開始，雷軍的經歷幾乎可以作為20多年來中國IT互聯網業演進、變遷的圖譜。“離開金山時我最大的感受就是大勢很重要，要順勢而為，金山就像是在鹽堿地里種草，我為什么不去風口放風箏呢?站在臺風口，豬都能飛上天。” 

互聯網圈投資布局中，有“阿里系”“騰訊系”“頭條系”，鮮少出現以某個人為核心的體系，但有個特例——“雷軍系”。

雷軍自己否認了這一說法：“在所有投資的公司中，我扮演他們的朋友，主要是幫忙，我都不是實際控制人，他們只是雷軍的朋友圈，而不是雷軍系。”

公開資料顯示，已申報科創板企業中，至少十家企業屬小米直接或間接投資;美股市場上，金山云成為雷軍旗下第四家上市公司，也是唯一一家在美股上市的中國純云服務商。

聚光燈之外，雷軍投資布局中有黯然的凡客優品、迅雷，有爆雷的網貸平臺，也有1995年盤古組件推出失利的過往。

帶著大部分朋友頻頻踩中時代節拍布局的雷軍，究竟是運氣使然還是投資眼光精準?

順勢而為

從22歲進入金山開始，雷軍的經歷幾乎可以作為20多年來中國IT互聯網業演進、變遷的圖譜。“離開金山時我最大的感受就是大勢很重要，要順勢而為，金山就像是在鹽堿地里種草，我為什么不去風口放風箏呢?站在臺風口，豬都能飛上天。”

30多年里，他參與并經歷了軟件業崛起及向互聯網過渡的階段，2007年金山上市不久后離開。新世紀(002280,股吧)初投資B2C電商卓越，2004年后賣給亞馬遜。接著他轉型成為天使投資人，在電商、游戲媒體、移動互聯網應用等領域投資了凡客、樂淘、多玩、UCweb、迅雷等眾多公司，一度成為包括金山軟件(03888.HK)、歡聚時代(YY.NASDAQ)、獵豹移動(CMCM.NYSE)等多家上市公司的董事長。直到他創業成立小米，還重回金山軟件出任董事長。

“順勢而為”位列雷軍給到創業者的三條建議之首，另兩條是洞察用戶需求和打造一個強大的團隊。所謂“順勢而為”，就是把握國家的政策、行業的走向，搞清楚大方向，需要把握時代的風口。自2007年至今，雷軍的投資決策與兩會建議就是一種印證。

今年兩會，作為全國人大代表，雷軍再次建言發展商業航天，呼吁將衛星互聯網納入我國“十四五”發展規劃，明確衛星互聯網相關商業航天企業是國家航天事業的重要組成部分;設立扶持民營商業航天的國家發展基金，支持和鼓勵民營商業航天企業在科創板上市，推動民營商業航天產業鏈的完善和產業生態的構建，同時進一步降低民營企業進入衛星互聯網的門檻。

而在2019年，北京星際榮耀空間科技有限公司雙曲線一號遙一長安歐尚號運載火箭在中國酒泉衛星發射中心成功發射，系我國民營運載火箭第三次嘗試入軌發射。成立于2016年10月的星際榮耀此前獲得來自鼎暉投資、復星集團、中信聚信以及雷軍旗下順為資本等十余家國內機構的投資。

航天業之外，當下正處風口的芯片行業中，也活躍著小米系的身影。

5月21日晚間，上證所發布科創板上市委審議結果，同意芯原微電子(上海)股份有限公司首發上市，擬發行4831.93萬股，不低于發行后總股本的10%。湖北小米長江產業基金合伙企業(有限合伙)為芯原微第四大股東。

易凱資本董事長王冉曾感慨：“全中國都是雷軍的試驗田。”

十億賭局

金山是點燃雷軍“硅谷之火”的起點。雷軍投資過的案例中，“大力氣”與“硬骨頭”的典型代表非云計算莫屬。而金山云的故事，被雷軍稱作是一個敢想且敢All in的故事。

選擇切入云計算也有小米集團本身業務需求的考慮。隨著小米用戶量、數據的爆發式增長，小米對于云的需求與日俱增。小米高速增長的數據量顯示了米粉巨大的活躍度，但數據量的增長也意味著成本的飆升。正是由于巨大的基礎設施投資和管理等費用令雷軍堅信，第三方云服務公司一定會興起。

“我們有獨特資源和兄弟公司支撐，因為我們的整個體系里面需要一家基礎的云服務公司，我們的生命線全在那里。要么我自己干，要么讓兄弟公司干。”雷軍稱。

雷軍于2011年出任金山集團董事長時，云服務在國內剛剛起步。當時即便是巨頭BAT對云計算也看法不一。一場論壇上，百度創始人李彥宏直言，不客氣一點講，云計算是新瓶裝舊酒;騰訊創始人馬化騰說這事可能得幾百年一千年，到“阿凡達”那時有可能;只有阿里巴巴創始人馬云說，阿里對云計算充滿信心。

2012年，金山云創立，All in金山幾乎所有的資源，從零開始組建團隊、做產品、開拓市場，同時還要背負持續高額投入帶來的巨大壓力。到2014年，金山提出未來三年云服務投入資金規模約為10億美元，當時金山軟件歸屬股東凈利潤還不到8億元人民幣。

那時世界巨頭布局的關鍵詞是移動互聯網，尤其以社交與電子商務為甚。雅虎2010年便開始加大移動互聯網投入和拓展;Facebook在2010年超過谷歌成為美國訪問量最大的網站，搜索引擎生態系統被社交挑戰，谷歌從十年前的挑戰者變成被挑戰者。

時任谷歌全球副總裁的劉允表示：“互聯網第一輪已做到極致，下一輪大浪潮應從移動互聯網開始，將會有一波全新的、為移動環境下而產生的產品出現。”隨著上網手機價格與無線資費的下降，移動互聯網在用戶數、使用量和流量各個方面都將超過PC和互聯網用戶，移動互聯網也將成為傳統互聯網巨頭尋求發展的強力引擎。

彼時在國內，“開放”成為移動互聯網領域的核心理念，“云管端”模式下的各個角色卡位競爭開始，圍繞操作系統、移動智能終端暫時形成了谷歌、蘋果、微軟-諾基亞三大陣營，騰訊、百度、阿里巴巴三大集團也在積極實施布局。2012年作為承上啟下、進入成熟階段的預備期，國內云計算行業在形態與方向上主要集中在政策調整、行業規范、服務模式等方面。

對比金山云與卓越，雷軍呈現完全不同的取舍態度。2004年，卓越雖然做到一億元的季度銷售額，但虧損仍在，難見盈利，電子商務最終成為雷軍的“棄子”。但面對同樣持續虧損的云計算，雷軍卻選擇“豪賭”，2012年以后，雷軍不同程度地先后放棄自己投資的凡客、樂淘網、尚品網三家電商公司也是基于對時代“順勢而為”的考量。

總結金山云的投資布局，雷軍表示，集團層面賭未來十年的就是金山云，是八年前All in10億美元的“大賭局”。繼2007年赴港上市的金山軟件、2018年赴港上市的小米集團、2019年科創板上市的金山辦公后，2020年5月8日，雷軍執掌的第四家公司金山云在美上市。

投資爭議

不論是成功登陸美股的金山云，還是登陸科創板的芯原微，以及更早的小米生態鏈企業華米、云米、石頭科技等，頻繁上市似乎說明了雷軍提前布局、踩中時代節奏，并實現順利收割，但命運果真如此有所偏愛嗎?

用小米體系的布局邏輯來理解雷軍所謂的“運氣”，即提前進行生態布局，或自研或投資，雷軍顯然選擇了后者。

在雷軍的“特殊”身份下，小米成為“雷軍系”投資公司群業務的交合點。比如，早年間的凡客平臺售賣小米手機，其旗下的如風達是小米的三大配送商之一，金山云為小米提供云服務，YY則為其提供多人語音聊天功能。再如，金山云的大客戶中少不了小米和獵豹移動的身影;而此前獵豹招股書曾顯示其為小米提供在線網絡廣告服務，并向小米購買移動設備等消費電子產品。

這也使得小米一直以來被質疑：是技術創新還是產業鏈創新?

有長期關注云計算領域的人士告訴第一財經，小米投資的風格更多強調完善自身生態，不斷增加故事內容，等待市場風口的到來，但自身真正的技術創新并不多，更多是供應鏈創新，即通過平臺化生態來提高供應鏈水平和能力。

從小米手機不斷迭代預裝的應用清單中也不難看出，UC瀏覽器、金山詞霸、多看、米聊、凡客、金山快盤、YY語音、WPS等多款“雷軍系”應用已經內置其中。換句話說，海量的小米手機設備和不斷發展的小米商業生態鏈，成為“雷軍系”創業者不可低估的資源和渠道支持。

一位不愿透露姓名的云計算行業人士對第一財經記者表示，金山云上市背后存在嚴重的虧損與融資壓力，有頭部客戶過于集中以及關聯交易等問題。

招股書顯示，金山云仍處于巨額虧損階段，2017年、2018年及2019年虧損分別達到7.143億元、10.06億元和11.12億元，累計虧損28億元。這三年間，金山集團、小米集團、獵豹移動等金山系公司均不同程度給金山云貢獻了營收，2017年關聯收入4億元，占營收總額三分之一;2018年關聯收入6.3億元，占比也近三分之一;2019年關聯收入為7.7億元，占總營收約20%。

通過平臺生態做大話語權、倒逼供應鏈改革的模式最早體現在小米手機身上，但也正是因為該模式不停壓榨供應鏈的毛利，進而間接導致2015年至2016年的暫緩發展、自我調整。

也有不愿透露姓名的人士告訴第一財經，不評價小米供應鏈創新模式的好壞，值得參考的一個案例是平臺，通過科技產品創新帶動上下產業鏈的創新，其專利布局與技術儲備對消費電子產業投資也具有一定指導意義。

龐大的“雷軍系”

“小米不僅是雷軍的好生意，更是雷軍系的好生意。”這是來自業界的調侃。

一定程度上，外界習慣將雷軍主投、小米長江產業基金以及順為資本投資的案例籠統歸納進“雷軍系”。

小米長江產業基金成立于2017年，股東包括小米科技、湖北省長江經濟帶產業引導基金合伙企業(有限合伙)、武漢光谷產業投資有限公司深圳金晟碩煊創業投資中心(有限合伙)等，各自持有該基金17.23%股權，同時信銀股權投資基金旗下上海信銀海絲投資管理有限公司、三峽資本控股分別持有該基金25.84%、2.58%股權，主要從事股權投資業務，投資范圍包括智能制造、工業機器人(300024,股吧)、先進裝備和半導體等領域，是小米集團推動制造業轉型升級的投資平臺。

近半年來，小米長江產業基金動作頻頻，投資包括Wi-Fi 6 芯片設計公司、液晶顯示等諸多技術領域。為輔助小米多元化的產品與產業鏈特性，小米產業投資方向相對分散，且投資額度不大。

2011年，雷軍和許達來共同創立順為資本，管理四期合計29.6億美元的美元基金和兩期合計20億元的人民幣基金。截至目前，小米與順為資本累計投資公司超500家，被投企業覆蓋智能硬件、生活消費、社區社交、AI、文化娛樂、SaaS服務、金融等多個領域。

不同于小米基金的生態戰略輔助角色，順為屬于獨立的互聯網創業投資基金，更多地向出資人負責，與小米集團與生態之間的關聯度不會過高。

談到生態鏈企業所面臨的小米光環問題時，雷軍曾表示，小米對生態鏈的原則是不控制、不站隊、不排他、完全開放。

小米集團2020年第一季度財報顯示，截至2020年3月31日，小米投資超過300家公司，總賬面價值達323億元，同比增長11.4%。2020年第一季度處置投資錄得稅后凈收益2.26億元。小米集團執行董事、高級副總裁周受資稱，小米是戰略投資者，投資的出發點是通過投資強化主業，發展前沿布局，主要圍繞搭建AIoT生態鏈和互聯網服務生態鏈。

曾有業內人士總結，雷軍的商業邏輯是一邊構建產業生態圈，一邊構建資本投資圈，資本為產業輸血，通過一顆顆棋子構建了一條“雷軍式”的產融通路。正如雷軍本人所言，上市僅僅是開始，移動互聯網時代成敗交錯的投資布局暫時告一段落，產業互聯網高額成本投入、短期難見回報、行業競爭激烈等因素交織，雷軍的投資考試遠未到交卷時間。