估值是投資中的難點，連巴菲特老師也是欲言又止，從來沒有給“巴迷”們一個明確的交代。如果估值像“1+1=2”那么簡單，市場也不會有波動了，一切按照一個既定的公式來定價，買賣雙方各取所需，相安無事，不會有股災，也不會有救市。

每天市場都在波動，而且有時候是大幅波動，而企業的經營狀況在短期內是不會有如此大變化的，企業的價值也同樣。這就說明一個問題，投資者對企業的估值在短期內會受到很多其他因素的影響，更多的是情緒因素。有種說法，一根陽線改變情緒，兩根陽線改變預期，三根陽線改變信仰。在三天內連信仰都會改變，何況對企業的估值呢。

但是，從長期來看，公司的股價總是與企業的內在價值高度吻合，因此，對于長期投資者而言，如何評估公司的價值，運用好合理的估值體系，以合理的甚至有時折扣價格買人公司的股票，就顯得尤為重要。

DCF模型

理論上最準確的估值方式就是未來現金流貼現模型(DiscountedCashFlow,DCF模型)，是把企業在未來存續期內的所有現金流貼現到今日，得到的數值就是企業的內在價值。這個模型是由美國的JohnBurrWiliamns于1937年首次提出，1938年正式出版，書名為“TheTheoryofInvestmentValue”

Williams的DCF模型指出，企業價值的核心是它未來的盈利能力，只有當企業具備這種能力，它的價值才會被市場認同。其計算公式如下:

n表示資產(企業)的壽命;CF表示資產(企業)在t時刻產生的現金流;r反映預期現金流的折現率。

從上述計算公式我們可以看出，該方法有三個基本的輸入變量:現金流、折現率、企業的存續期，也就是壽命。因此在使用該方法前，首先要對現金流做出合理的預測。在評估中要全面考慮影響企業未來獲利能力的各種因素，客觀、公正地對企業未來現金流做出合理預測。其次，是選擇合適的折現率。折現率的選擇主要是根據評估人員對企業未來風險的判斷。由于企業經營的不確定性是客觀存在的，因此對企業未來收益風險的判斷至關重要。當企業未來收益的風險較高時，折現率也應較高;當未來收益的風險較低時，折現率也應較低。

現金流貼現法，是通過預測未來企業存續期內的自由現金流，并用恰當的貼現率計算這些現金流終值的現值，從而預測出合理的公司價值的方法。現金流貼現法分析了一個公司的整體情況,既考慮到資金的風險，也考慮到資金的時間價值，是理論上最完善的估值方法。

理論上完善，并不代表實際可行，三個變量都是對未來的預測，不是有句笑話，“預測是最難的，尤其是對未來的預測"。首先企業存續期有多長，這個只有天知道。企業在未來的每一年能有多少現金流入，即便是企業的董事長、CEO、財務總監，也未必說得清。貼現率多少合適?這個倒是可以參考無風險利率，再考慮企業的狀況來確定。但這個貼現率稍稍有點差異，最終的數值就會相差巨大。筆者現在算是理解“百無一用是書生”這句話的道理了——味地執著理論的完善、公式的漂亮，對于實踐是毫無意義的，這個估值方法對個人投資者尤其不適用。

即便如此，該模型還是具有非常深刻的內涵，尤其是20世紀30年代，當美國資本市場還是一片混沌時，該模型撥開了投資的迷霧，揭示了投資價值的本質。即使在將近80年后的今天，對我們的投資還是具有非常現實的指導意義，那就是要尋求長壽的企業，未來能持續繁榮的企業，能帶來大量自由現金流的企業，這才是真正的投資的本源。

PB法

PB就是市凈率，P(Price)指價格，B(BookValue)指賬面價值，PB也就是你支付的價格相對于企業賬面價值的倍數。PB通常大于1,有時也會小于1，如2013-2014年的大部分時間，A股中的銀行股PB是小于1的。

PB有時也可以考量一個企業的重置成本。如果以PB為1購入一家企業，相當于重新建一家相同的企業，成本與當初建立時的歷史成本相同;如果大于1，說明溢價，也就是重新建一家相同的企業，成本會大于當初的歷史成本;小于1,就正好相反。

PB數值的大小，反映了市場對于企業賬面資產價值的態度——是增值了還是減值了。但是PB這種估值方式有很多不合理的地方。首先，按照會計準則，企業賬面價值是按歷史成本計算，再計提一定的折舊等形成的當期的凈值，但是有些資產會大幅增值，有些資產會大幅貶值。會計準則的計提方式不見得與市場實際相符，如上地、房產等實際增值可能會遠超賬面所反映的;而有些如專用設備、運輸車輛等貶值的幅度會大于計提的數額。同時賬面資產往往只反映了有形資產的價值。但是，企業的核心盈利能力，往往并不取決于有形資產，有的行業恰恰相反，如專利、專有技術、品牌力、技術人員的數量和質量、管理經驗、市場口碑等。

PE法

PE是市盈率的意思，P(Price)就是你支付的每股股票的價格，E(EaringPerShare)指每股收益，簡稱EPS,也就是對應上市公司每股收益你愿意支付的價格是多少。PE的倒數就是收益率，如一家公司每股收益是1元，如果你16元買入，PE就是16倍，20元買入，PE就是20倍，而PE16倍的倒數是0.0625(6.25%)，PE20倍的倒數是5%，相當于說，假如公司把每股收益當年全部分紅，你PE16倍買入，一年的收益率是6.25%，這也是股利率的數值;PE20倍買入，收益率是5%。可見，你買入時的市盈率越低，收益率將會越高。

大部分公司當然不會把收益全部用于分紅，還需要用于擴大再生產。假如以上的例子中，公司只分配一半，這個時候就要看公司的ROE指標，也就是留存收益將會成為公司的凈資產增量，如果下一年度公司的凈資產收益率只有5%左右，你會覺得回報太低了，如果能超過10%，當然不錯。

另外要考慮的因素就是公司今后凈利潤是否能保持增長，最好是持續增長。因為只有增長，EPS每股收益才能不斷增長，才能使你的PE指標不斷下降，意味著你的潛在收益率會不斷提高。

穩健均衡策略所選擇的行業和公司以穩健增長型為主，主要集中在消費品領域，如醫藥、醫療、娛樂、旅游、食品等行業，因此PE是最好的估值方式，既容易掌握，也容易理解。筆者建議個人投資者主要采用這種估值方式。

那么PE多少才合理呢?當然是越低越好，但市場中充滿了“聰明錢”，只有在大熊市或者股災發生的時候，才會有絕對低的PE出現，但這個時候，你會比一般投資者勇敢嗎?

在第一章提到過一個公式:

價值=當期(正常)利潤×(8.5+兩倍的預期年增長率)

這也可以作為我們買入一家公司時的一個參考，也就是未來10年公司若能持續復合增長15%的話，最高的PE不要超過40倍,若能達到20%，不要超過50倍。請注意:連續10年復合增長20%是很難達到的目標，即使有，也是相當稀少的。

一般情況下，PE最好控制在20倍以下，這樣需要公司在未來10年的增長率為5.75%。這不難做到，若大大超過，就會給你帶來驚喜,這也是安全邊際的意義所在。彼得·林奇創造了一個PEG指標，其實也就是結合PE和增長率的關系來確定買入時的PE倍數,有興趣的投資者不妨推演一下。

本節的最后，介紹一家公司，先不說公司名稱，請投資者猜一猜它可能處于什么行業?該公司2002年上市，14年主營業務收入年復合增長19.06%，凈利潤復合增長23.41%，2015年7月8日收盤價19.6元，PE13.36倍。你關注過這家公司嗎?2015年7月8日你會出手嗎?