在眾多科創板IPO公司中，無錫航亞科技股份有限公司(下稱“航亞科技”)是較為特殊的一家。

作為航空發動機及醫療骨科領域的零部件制造商，成立僅7年的航亞科技，憑借每年1000萬元至3000萬元不等的研發費用，以及遠遜于同行的專利數，不僅在近兩年扭虧為盈，還吸引來國際巨頭的青睞。

《投資者網》研究發現，公司命運出現轉折，是在第三股東、第二大客戶航發系入股之后;不僅如此，其外協加工廠商與供應商之間也有重合。

專利不及同行一半

本次IPO，航亞科技擬募資6.7億元，主要用于航空發動機關鍵零部件產能擴大項目和公司研發中心建設項目。

2017年至2019年，公司業績一路上漲，營收從9755萬元增加到1.61億元再到2.58億元;歸母凈利潤從虧損732萬元增加到1399萬元再到4219萬元。

“公司向國際主流航空發動機公司大批量供應航空發動機壓氣機葉片，全球四大航空發動機廠商中的賽峰集團、GE航空為公司主要客戶。”航亞科技表示。

賽峰集團的貢獻尤其不菲，2017年至2019年，航亞科技對其銷售金額分別達到3671萬元、8949萬元、1.27億元，在主營業務中占比為38%、56%、49.6%。那么問題來了，行業巨頭為何要選擇成立時間不長的航亞科技呢?

發審委問詢函也提到了市場的擔憂：“公司發行人擁有23項專利權，其中4項發明專利、19項實用新型專利。對于相關研發，公司主要通過技術秘密予以保護;結合可比公司在相關領域的專利布局，是否主要通過技術秘密予以保護等情況，說明發明專利較少的原因及是否符合行業慣例。”

7月3日，航亞科技對此的回復是，“采用技術秘密方式更有利于相關技術保護公司發展初期，公司工藝技術更新速度較快，申請專利保護必要性不強。”。

“在同行業可比公司中，航發動力(600893,股吧)、航發科技(600391,股吧)、新研股份(300159,股吧)相關授權專利數量分別為358項、63項和93項。”隨后，公司披露了未申請專利的非專利技術15項，如果將之全部算進專利，公司專利數約為38項，仍遠不及同行。

原因不難理解。相比同行，航亞科技在研發方面的投入偏低，近三年研發費用分別為1454萬元、2243萬元、3073萬元。以2019年為例，這一水平在Wind航天航空與國防行業52家公司中，排名約為倒數第8位。

被弱化的關聯關系

航亞科技并非一直都順風順水。據公司在新三板期間披露的財報，2014年至2017年，公司歸母凈利潤分別為-1539萬元、-1845.6萬元、-1767萬元、-732萬元。

可以看到，公司在2017年虧損程度就明顯收窄，次年凈利潤進入上升通道。而這一年的9月，航亞科技迎來了航發資管入股。

航發資管母公司為航發集團，而航發集團下屬科研院所工廠為公司貢獻營收不菲，2017年至2019年，分別為3826萬元、4171萬元、6729萬元。

“這是由國內航空發動機產業特點造成的。航發集團及其下屬單位作為中國軍用及民用航空發動機最主要的生產者，同時也作為國內發動機零部件市場的最主要的需求方，公司開展國內業務的過程中將不可避免地與其發生關聯交易，具有必要性。”在對發審委問詢函的回復中，公司如此解釋。

雖強調了雙方業務往來的必要性，航亞科技在實際行動中卻有意弱化對航發集團的依賴度，2017年，航發集團下屬科研院所工廠還是公司第一大客戶，銷售金額在營收中占比達到39%，近兩年這一占比已降至26%，退至第二客戶。

由此也不難分析出，為什么國際巨頭近兩年對航亞科技青睞有加。

航亞科技的關聯交易還體現在與加工廠商的往來中。同樣據公司新三板2018年年報，公司第四、五大供應商分別為維斯伯·蒂銳、泛亞精工;而在招股書中，泛亞精工的名字在供應商名單中赫然消失，取而代之的是無錫世貿。

業內因此質疑航亞科技修改財報的動機，因泛亞精工不僅是供應商，還參與到公司生產的主要工序中，包括航空發動機零部件粗加工、等離子噴涂等領域。

航亞科技似乎早已預見一切。2019年，泛亞精工在外協加工廠商占比已減少到7.3%，退至第五大外協加工廠商。2017年、2018年，泛亞精工均是公司第一大外協加工廠商，占比超40%。

航亞科技不得不這樣做，因為雙方存在太多關聯關系。如泛亞精工曾連續三年為航亞科技提供擔保，最高時曾經擔保3000萬元;泛亞精工的第二大股東沈稚輝(持股30%)，既是航亞科技的第十大股東，亦是實控人嚴奇的一致行動人之一，同時還擔任了航亞科技監事一職。

問詢函中，發審委要求公司就此核查并發表意見。航亞集團稱：“泛亞精工采購金額未變。公司2017年之前的業務，是通過無錫世貿通向維斯伯·蒂銳進行采購。在2018年，對雙方業務進行規范，所以將無錫世貿的采購份額獨立計算。”

以此來看，泛亞精工或仍是公司供應商之一，只是不再位于前五大供應商之列。

基本面是否改觀？

如果說僅有關聯方的幫助，航亞科技或許無法獲得如此大的業績改觀;所幸的是，2019年公司又借來東風。這一年，公司毛利率迅速提升7個百分點至41%。

這一方面得益于公司的成本控制能力。以其核心產品航空葉片為例，該產品形成較高規模后，單位成本從2018年的178.4元下降到177.5元。

而真正起決定性左右的因素，則是因為匯率的變動導致的產品價格變相上漲。同樣是航空葉片，2019年，其銷售單價從2018年的246.42元/片提升至300.01元/片，“受美元匯率上升影響，導致折算為人民幣的銷售單價出現上漲”。

伴隨著提價，公司經營活動現金凈額從3838萬元增加到5749.5萬元，凈資產收益率(攤薄)從3.8%增加到10.4%。但風險與機遇總是相伴而生。匯率波動既然能帶來提價、毛利率增加等良性循環，未來也可能造成惡性循環。

除此之外，營銷、賒銷等策略也在“助力”。

2017年至2019年，航亞科技應收賬款上漲了近三倍，從2244萬元增加到6053萬元，其中有64%源于第三股東航發集團下屬科研院所工廠;存貨增加更為迅速，從2268萬元增加到7139萬元。公司因此在招股書中提示應收賬款壞賬及存貨跌價風險。

在此期間，公司銷售費用增加了2.5倍，從303萬元增加到774萬元。

有了這些因素的加持，航亞科技的業績自然如煙花般璀璨綻放，那么公司真實基本面究竟如何呢?順利融資之后，公司能否穩定回報廣大投資者?