從3月的103.9到5月的100，再到6月的97，如今美元指數(shù)再下臺(tái)階，跌破93.5，于7月29日觸及93.45，刷新2018年6月以來的最低水平。

早前第一財(cái)經(jīng)就報(bào)道，二季度以來華爾街大行集體看空美元，但看空仍停留在觀點(diǎn)上，而尚未大幅付諸實(shí)踐，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)擔(dān)憂貿(mào)易摩擦等不確定因素導(dǎo)致3月的“美元荒”卷土重來。但目前來看，“弱美元”行情正式開啟，盡管中途或出現(xiàn)波折，但中長期的走勢已大致確立，這將對(duì)全球資產(chǎn)配置和中國市場影響深遠(yuǎn)。

“弱美元”行情拉開序幕

抗疫常態(tài)化、全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步重啟、疫苗問世的確定性提升等緩解了全球市場的緊張情緒，而美元的利差優(yōu)勢消失推動(dòng)美元下行。

事實(shí)上，當(dāng)前美元的下行趨勢同2008年金融危機(jī)后流動(dòng)性危機(jī)緩解時(shí)的情景如出一轍。當(dāng)前美元相較于3月時(shí)近104的高位大幅貶值近10%，但這并未結(jié)束。渣打全球研究主管羅伯遜(Eric Robertsen)對(duì)記者表示，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，如果投資者再次開始將資金配置到大宗商品和新興市場，那么他們將減少對(duì)美元資產(chǎn)的配置，這將是美元真正貶值趨勢的加速器。究竟美元貶值能走多遠(yuǎn)?2018年初美元的低點(diǎn)似乎是一個(gè)合理的初步目標(biāo)位——相比當(dāng)前還有7%的下行空間。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在跌破93.5后，美元指數(shù)有可能測試87的階段性低位。

當(dāng)前，美債實(shí)際收益率(扣除通脹)和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策至關(guān)重要。就10年期美債實(shí)際收益率來看，2018年11月時(shí)約為1.07%，至今收益率下降了200個(gè)基點(diǎn)(BP)，目前僅約-0.9%。美聯(lián)儲(chǔ)最新表示，將把緊急貸款計(jì)劃延長到12月31日。3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表近4萬億美元，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，中期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)難以實(shí)質(zhì)性縮表或加息。

此前，市場一度對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)表面上的“縮表”感到恐慌。例如在截至6月17日的一周內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表收縮了740億美元，當(dāng)時(shí)甚至導(dǎo)致美元小幅走強(qiáng)。渣打G10外匯研究負(fù)責(zé)人英格蘭德(Steve Englander)對(duì)記者稱，早前由于市場出現(xiàn)“美元荒”，美聯(lián)儲(chǔ)也開始與各大央行展開美元互換，以緩解美元短缺。但近期隨著風(fēng)險(xiǎn)情緒緩解和互換協(xié)議到期，交易對(duì)手方并不再急需美元流動(dòng)性，因此無需展期互換協(xié)議，美聯(lián)儲(chǔ)自然就看似“縮表”了。但是，這實(shí)則利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、利空美元。根據(jù)近幾周持續(xù)到期的互換合約數(shù)據(jù)，除非美元需求突然恢復(fù)，否則交易量和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)繼續(xù)大幅下跌。

同時(shí)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，歐元有望進(jìn)一步走強(qiáng)。歐盟7500億歐元經(jīng)濟(jì)紓困計(jì)劃達(dá)成協(xié)議，上周歐元對(duì)美元突破了1.15的高位。“對(duì)歐元的布局依然以中期多頭為主要策略，但美元短期可能會(huì)有反彈。美國經(jīng)濟(jì)目前存在的問題決定了‘弱美元’的必要性，因此短期的反彈并非美元轉(zhuǎn)強(qiáng)的信號(hào)。目前歐元/美元可能測試1.17。”KVB PRIME特約分析師吳臻(Boris Wu)對(duì)記者稱。

此外，羅伯遜提及，當(dāng)前美元空頭的顧慮在于，新興市場央行可能出于擔(dān)心貿(mào)易競爭力下降而不允許其貨幣對(duì)美元升值。但數(shù)據(jù)顯示，與發(fā)達(dá)國家相比，新興市場國家出口受到的打擊要小得多，因此它們有更大的貨幣升值空間。4月，發(fā)達(dá)市場出口同比下降24.8%，而新興市場出口僅下降6.5%。因此，機(jī)構(gòu)認(rèn)為印尼盾、印度盧比、泰銖、菲律賓比索、墨西哥比索等新興市場貨幣有望對(duì)美元持續(xù)攀升。

3月以來美元指數(shù)持續(xù)下行

人民幣有望持續(xù)走強(qiáng)

盡管美元在7月整體疲軟，但因?yàn)橥獠坎淮_定性因素，美元/離岸人民幣從7月22日的6.97升至上周的7.03。不過，人民幣走強(qiáng)的基本面并未改變。

截至北京時(shí)間7月29日19:00，美元/離岸人民幣報(bào)6.9989。

“人民幣匯率基本面穩(wěn)定，中國的相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力仍支持人民幣維持強(qiáng)勁，季度經(jīng)常賬戶或?qū)⑥D(zhuǎn)為順差。此外，利差對(duì)人民幣的支持仍在持續(xù)。”羅伯遜表示。

就利差來看，當(dāng)前中美利差逼近歷史高位。目前3個(gè)月期SHIBOR(上海銀行間同業(yè)拆借利率)比同期美元LIBOR(倫敦銀行間拆借利率)大約高出200BP。同時(shí)，美債實(shí)際收益率在上周有所下降，且目前為2012年以來的最低水平。“我們相信美國基本面惡化，不持有非美元貨幣的原因開始變?nèi)酰吹涝拍钫谠鰪?qiáng)。”羅伯遜稱。

無獨(dú)有偶，法國巴黎銀行外匯、利率策略師季天鶴對(duì)記者表示，利率環(huán)境支持人民幣維持強(qiáng)勢。“貨幣邊際收緊的高峰期已在二季度過去，但由于股市的強(qiáng)勁勢頭，貨幣環(huán)境可能會(huì)繼續(xù)緩慢逐步趨緊，預(yù)計(jì)7天期回購定盤利率將從8月的平均約2.4%上升至12月的2.7%，即目前7天期回購利率(2.2%)和7天期常備借貸便利SLF(3.2%)這一利率走廊的中間水平，不過這一升幅仍遠(yuǎn)低于2016年四季度，當(dāng)時(shí)7天期回購定盤利率在4個(gè)月內(nèi)上升了100BP。”

季天鶴認(rèn)為：“盡管近期人民幣走勢不強(qiáng)，但我們并不認(rèn)為這是實(shí)質(zhì)性的疲軟，因?yàn)?月6日在股市反彈的推動(dòng)下，人民幣強(qiáng)勢突破了7.05的阻力位，預(yù)計(jì)隨著季節(jié)性分紅購匯需求對(duì)人民幣的擾動(dòng)在8月消退后，人民幣將趕上其他新興市場貨幣的漲幅。”

目前法巴維持美元/人民幣年底達(dá)到6.8的預(yù)測，并稱無需對(duì)于短期擾動(dòng)作出過度的反應(yīng)。“美國大選前，市場波動(dòng)可能加劇，這使得任何試圖在做多或做空之間切換的嘗試都非常危險(xiǎn)，而且可能長期無益。因此，在信號(hào)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化之前，我們建議采取‘安靜’策略。”季天鶴稱。

A股繼續(xù)吸引資金流入

隨著“弱美元”行情開啟，人民幣有望持續(xù)走強(qiáng)，資金也在繼續(xù)涌入中國資本市場。

7月29日，A股市場大幅上漲。上證綜指漲2.06%，深證成指漲3.12%。家電、電子、醫(yī)藥等行業(yè)漲幅靠前，兩市成交額重回萬億元之上，北向資金一改連續(xù)多日的凈流出態(tài)勢，凈流入達(dá)77億元。

經(jīng)歷了上周五的暴跌，機(jī)構(gòu)認(rèn)為盡管外部擾動(dòng)持續(xù)，但A股整體向好，下半年的主導(dǎo)因素是經(jīng)濟(jì)基本面和盈利。

法巴亞太股票和衍生品策略主管呂成(Jason S.Lui)對(duì)記者表示，今年年底前A股的變化將主要取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度和企業(yè)盈利能力。盡管A股在7月初大幅上漲，但總體估值指標(biāo)仍較2015年高點(diǎn)低約50%，而發(fā)達(dá)市場股指普遍已經(jīng)處于歷史高位。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，滬深300指數(shù)12個(gè)月PE是14.1倍，而標(biāo)普500指數(shù)是22.6倍。

不過，他也表示，行業(yè)的輪動(dòng)可能會(huì)加速。“近期大量資金從受外資青睞的行業(yè)(如日用消費(fèi)品和IT)轉(zhuǎn)向更為傳統(tǒng)的行業(yè)(如工業(yè)和材料)。例如，7月14日至27日，兩家最大的白酒企業(yè)股票的凈賣出量占整體的20%。這也表示，北向資金正變得更加戰(zhàn)術(shù)性和機(jī)會(huì)主義。”

摩根士丹利華鑫基金對(duì)記者稱，A股估值水平已得到明顯修復(fù)，后續(xù)配置上將更加均衡，更多關(guān)注業(yè)績確定性較高的細(xì)分領(lǐng)域。中長期而言，市場仍處于盈利逐季修復(fù)及流動(dòng)性相對(duì)充裕的預(yù)期當(dāng)中，結(jié)構(gòu)方向上繼續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)消費(fèi)、科技龍頭，以及地產(chǎn)、軍工產(chǎn)業(yè)鏈和可選消費(fèi)復(fù)蘇等板塊。

截至7月27日，共有近四成(1592家)A股上市公司披露了中報(bào)業(yè)績預(yù)告。分板塊看，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)和中小板企業(yè)的業(yè)績預(yù)告披露進(jìn)展較快，披露比例分別為46%、57%，預(yù)喜(續(xù)盈、略增、預(yù)增、扭虧)率為41%，相比一季報(bào)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，明顯高于主板。從行業(yè)層面來看，電信、醫(yī)療設(shè)備和服務(wù)、半導(dǎo)體的預(yù)喜率最高，而可選消費(fèi)(消費(fèi)者服務(wù)和零售業(yè))、媒體和娛樂以及交通運(yùn)輸?shù)念A(yù)虧率最高。