停牌截止12月18日，復牌后的上海萊士已連續8個板跌停，創下上市以來的最長跌停紀錄，市值蒸發逾500億元。此前，我們曾在復牌時提示了上海萊士的幾個風險點(《國內最大的醫藥并購事件!上海萊士停牌超9個月后今復牌，復牌后何去何從?》)，暴跌之后，公司的基本面是不是有了新的變化?投資者又該如何看待公司未來的走勢?

資管計劃平倉減持風險

12月12日，上海萊士發布公告：鵬華資產的三個資管計劃的財產凈值已觸及平倉線，存在平倉風險。

2015-2016年，上海萊士的兩大控股股東科瑞天誠(持股32.07%)和萊士中國(持股30.34%)分別參與了鵬華資產的資管計劃：科瑞天誠參與的科瑞萊士資管計劃總規模15億元，占公司總股本的1.31%;萊士中國參與的凱吉萊士資管計劃1期和凱吉萊士資管計劃2期合計規模18億元，占公司總股本的1.64%。根據鵬華資產的合同約定，由于上海萊士股價跌幅較大，三個資管的凈值已觸及平倉線，擬對標的證券進行平倉操作，減持通過集中競價或大宗交易方式進行，在6個月內清倉所持全部股票。

消息一出，對于連續跌停的上海萊士來說更是雪上加霜，接近總股本3%的減持并不是個小數目，此后的幾個交易日也未能止住跌勢，截止18日收盤，仍有200余萬手封死跌停。

股票質押被動減持風險

同樣是12月12日，上海萊士發布公告，科瑞天誠、科瑞金鼎的股票質押式回購交易因部分金額逾期構成違約，可能導致被動減持。

根據公告，上海萊士的控股股東科瑞天誠及其一致行動人科瑞金鼎共質押8575.1萬股(占總股本1.72%)給國泰君安證券，因為部分金額逾期造成違約，國泰君安有權對質押的標的證券進行違約處置，范圍就是這1.72%的股票。雖然公告也提到，科瑞天誠和科瑞金鼎正在積極與國泰君安溝通，希望采取籌措資金、追加保證金或抵押物等相關措施防范平倉風險，但能否成功存在很大的不確定性。

疊加上述的2.95%的資管計劃減持，累計4.67%的減持足以引發市場恐慌，在各種不確定性因素的影響下，前景不容樂觀。

巨額收購能否落地風險

12月6日，上海萊士披露了最新的重組預案，擬只通過發行股份的方式，作價約5.89億歐元(折合47億元)和50億美元(折合344億元)分別并購天誠德國100%股權和西班牙基立福下屬全資子公司GDS的全部或部分股權。

根據上海萊士三季報，公司2017年度經審計的資產總額僅為144.55億元，與收購的作價391億元有著不小的差距，因此也被外界稱為“蛇吞象”。另外，天誠德國和GDS公司的資產均在海外，存在諸多審批方面的困難，基立福通過上海萊士進入中國市場，其意圖可能也沒有想象中的簡單。

投資者應如何看待上海萊士?

主營業績不佳。在中國，由于血漿站設立條件非常嚴格，且整體漿站分布不均衡，需求缺口較大，在此背景下，上海萊士本占據了不小優勢，但是公司的營業收入卻出現了下滑，2015-2018年(2018年為三季報)的營收分別20.13、23.26、19.28、14.09億元，同比增長52.55%、15.54%、-17.13%、-3.99%。對比最近崛起同樣是做血制品的華蘭生物(四年同比18.36%、31.45%、22.41%、31.59%)，可以說是遜色不少。

炒股拖累業績。此前公司被爆出“炒股”事件，由于證券投資虧損，公司業績亦被拖累，在今年的三季報中，上海萊士全年虧損12.95億元。公司表示，之前是因為現金流充裕，拿出一部分做證券投資，今年以來也一直慢慢地在退出，后續公司會以主業為主。上海萊士的業績和現金流情況受到市場質疑和關注。

并購有待市場驗證。上海萊士表示，此次并購，控股股東地位并不發生變化，雙方主要在于整合資源，利用雙方優勢，做強，做大血液制品產業。也有分析認為，海外并購存在諸多審批及經營困難，即便重組最終成功，能否完全化解上海萊士的困局，目前仍是一個問號。

綜合來看，上海萊士連續跌停造成的壓力，尚未完全釋放，投資者仍需警惕相關風險。