11月9日，禽類食品生產商江蘇益客食品集團股份有限公司(下稱“益客食品”)在創業板官網披露招股書，擬募資10.61億元，用于擴充產能、供應鏈數字化建設和補充流動資金。

實際上，益客食品曾于今年7月2日遞交招股書，結果因財務資料已過有效期，需要補充提交被中止審核。此次完成財務資料更新的益客食品能否通過IPO還有待觀察。

禽類屠宰及加工撐起“主營”

成立于2008年8月，2017年6月完成股改，益客食品主要從事禽類屠宰及加工、飼料生產及銷售、商品代禽苗孵化及銷售和熟食及調理品的生產與銷售。這四大板塊的最終產品為：鴨產品、雞產品、飼料、鴨苗、雞苗、熟食及調理品等。其中以鴨產品、雞產品為主的禽類屠宰及加工收入在其主營業務收入中的占比接近8成。

財務數據顯示，2017年至2020年上半年(下稱“報告期內”)，益客食品的主營業務收入分別為74.75億元、98.48億元、154.33億元和64.00億元，歸母凈利潤分別為0.79億元、1.59億元、3.76億元和0.78億元。

報告期內，禽類屠宰及加工收入分別為61.28億元、78.14億元、119.01億元和50.38億元，在益客食品主營業務收入中的占比分別為81.48%、79.34%、79.06%和78.71%。同期飼料的營收占比只有10%左右，鴨苗、雞苗、熟食、調理品的營收占比則不到3%。

所以在招股書中，益客食品只以禽類屠宰及加工收入為準，把新希望(000876.SZ)、華英農業(002321.SZ)看做是其同行可比公司。統計數據顯示，2019年國內禽肉總產量為2239萬噸，其中新希望的禽肉產量為192.19萬噸、益客食品的禽肉產量為122.64萬噸、華英農業的禽肉產量為20.08萬噸，在全國禽肉總產量中的占比分別為8.14%、5.48%和0.90%。

益客食品表示，由于商品禽養殖尚未形成較為集中的分布格局，配套屠宰環節也處于較為分散狀態，市場競爭充分，龍頭企業份額占比仍相對較低，公司有較大的發展空間。

毛利率、研發投入均低于同行

雖然，從禽肉產量來看，益客食品的業務規模已做到行業前三，但其毛利率卻只有同行的一半。另一方面，其報告期內的研發費用率還不到0.1%，也讓人對其創新能力表示懷疑。

報告期內，益客食品綜合毛利率分別為4.45%、5.06%、5.51%和3.49%，其中鴨產品的毛利率不到4%，今年上半年更是只有0.62%;雞產品的毛利率高一點點，也只有5%左右。而自產鴨苗、自產雞苗毛利率的波動較大，最高時能達43.30%，最低時甚至只有-28.86%。

與之對應，熟食和調味品的毛利率能穩定在10%左右。看來，純粹殺雞宰鴨的生意也只能賺幾個辛苦錢。

若放到行業中來看，益客食品的毛利率大概只有競爭對手的一半。招股書顯示，報告期內，新希望、華英農業的綜合毛利率約為10%左右。

對此，益客食品認為，毛利率比同行低，主要原因是產品結構不同，新希望的業務主要來自飼料，能保持7%以上的毛利率，華英農業禽類屠宰收入的占比只有3成。

言下之意，這兩家公司綜合毛利率較高，都是得益于非屠宰業務的帶動。而在屠宰業務營收占比近8成的情況下，益客食品的綜合毛利率看來暫時難以提高。

與此同時，益客食品的研發費用率遠低于同行。報告期內，其研發費用分別為435萬元、593萬元、477萬元和447萬元，在主營業務收入中的占比只有0.06%、0.06%、0.03%和0.07%。比較同行，新希望2019年的研發費用率為0.21%，華英農業更是高達0.87%。

此外，從研發成果來看，益客食品的研發產出主要是與屠宰有關的實用新型專利和產品外觀設計，并未涉及其產品創新。那么，面對行業競爭，公司如何夯實自己未來的競爭力，提升市場占有率?令人存疑。而在此次募資用途中，該公司也未安排與研發相關的資金投入。

為養殖戶提供貸款擔保超2億

前面提到，益客食品的收入主要來自于以鴨產品、雞產品為主的禽類屠宰及加工。而禽類屠宰所需的毛鴨、毛雞則主要從養殖戶采購而來。據悉，益客食品先與養殖戶簽訂《毛鴨/毛雞采購框架合同》，養殖戶再根據雙方約定條款進行養殖，養殖成熟后，公司按照價格結算公式向養殖戶收購毛鴨、毛雞。

益客食品表示，受所處行業經營特征的影響，與公司合作的養殖戶多為自然人。招股書顯示，2017年至2019年，益客食品與養殖戶趙偉及其合伙人李士榮的交易金額合計4.62億元;2017年至2018年，益客食品與養殖戶郭超超及其親屬的交易金額合計1.41億元。2018年至2019年，公司還向仝德杰、楊靜靜等養殖戶的采購金額合計超過2億元。

《投資者網》統計發現，加上熟食、調味品等板塊，報告期內，益客食品向自然人采購原材料的金額在其采購總金額中的占比接近80%。，與此同時，益客食品還為養殖戶提供貸款擔保。

招股書顯示，截至2020年6月30日，益客食品為養殖戶提供的擔保余額為2.38億元，并向合作金融機構繳納履約保證金284萬元。《投資者網》就“向自然人采購金額較大及為養殖戶擔保金額過高是否會對公司經營造成影響”等問題致函益客食品，一直沒有收到回復。

益客食品在招股書中表示，由于合作養殖戶的養殖規模擴大，養殖戶資金壓力逐步增強，無法直接大規模開展信用貸款，需要一定增信措施。因此，公司在嚴格審批的前提下，對部分優質養殖戶涉及的銀行等金融機構借款提供擔保。

開源證券食品行業研究員袁偉濤認為，為養殖戶提供增信不是行業慣例，只是個別企業的行為，擔保金額過大，是否會對企業未來經營造成影響，還有待觀察。