從新三板摘牌的潮流玩具公司——泡泡瑪特，終于即將踏進港交所的大門。

11月下旬，港交所官網(wǎng)披露了泡泡瑪特通過聆訊的招股書，摩根士丹利和中信證券擔任聯(lián)席保薦人。據(jù)稱，泡泡瑪特預(yù)計將于12月中下旬正式掛牌上市，不過記者并未就此得到官方回應(yīng)。

據(jù)招股書，2017年至2019年，泡泡瑪特的總收入為1.58億元、5.15億元、16.83億元，后兩年營收復(fù)合增速達近226%。與此同時，其公司擁有人應(yīng)占溢利也由156.9萬元大幅增長至4.51億元。而在2016年，該公司還處于虧損狀態(tài)。

早前，泡泡瑪特方面曾在接受媒體采訪時表示，其未來希望能像迪士尼一樣，孵化出更多國際化的IP。對此，CIC灼識咨詢執(zhí)行董事朱悅向《國際金融報》記者表示，泡泡瑪特如真想要成為下一個迪士尼，會面臨來自各方面的挑戰(zhàn)，比如自建成功的IP需要大量的人力、資源和時間，小規(guī)模、沒有成熟體系的IP孵化所面臨的失敗風險也很大。

從虧損到盈利

官網(wǎng)資料顯示，泡泡瑪特成立于2010年，是中國領(lǐng)先的潮流文化娛樂公司。招股書中援引弗若斯特沙利文的報告指出，分別以2019年的零售價值(市場份額為8.5%)及2017年至2019年的收益增長計，泡泡瑪特是中國最大且增長最快的潮流玩具公司。

記者注意到，此次赴港上市，是泡泡瑪特二度進軍資本市場。2017年初，泡泡瑪特在新三板掛牌上市。根據(jù)當時披露的一些數(shù)據(jù)，泡泡瑪特的“吸金能力”還并未顯現(xiàn)。2016年，泡泡瑪特實現(xiàn)營收8811.85萬元，對應(yīng)凈利潤為-2889.05萬元。2015年，其亦處于虧損中。

2019年4月，泡泡瑪特于新三板摘牌。其表示，為配合公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，提升公司決策效率，降低成本，促進公司更好的發(fā)展，經(jīng)慎重考慮，其才擬申請公司股票在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌。

盡管匆匆和資本市場“別過”，但在2017年到2019年，泡泡瑪特的業(yè)績獲得了大幅增長。據(jù)披露，泡泡瑪特總收入以每年超200%的增速大幅增長，由2017年的1.58億元大幅升至2019年的16.83億元。與之對應(yīng)的，2017年、2018年及2019年，其公司擁有人應(yīng)占溢利分別為156.9萬元、9952萬元、4.51億元。

一位長期關(guān)注玩具市場的獨立投資人向《國際金融報》記者表示，2017年到2019年，泡泡瑪特的快速發(fā)展也是搭乘了其所在的潮流玩具領(lǐng)域迅速發(fā)展的東風。來自弗若斯特沙利文的報告顯示，中國潮流玩具零售的市場規(guī)模由2015年的63億元增加至2019年的207億元，復(fù)合年增長率達到34.6%。

不過，今年上半年，泡泡瑪特的經(jīng)營也受到了一些影響。據(jù)稱，今年1月起，其一度暫停關(guān)閉合共88家零售店及279家機器人商店。因此，截至2020年6月30日，今年其零售店及機器人商店的同店銷售分別減少23.1%及52.8%。此外，疫情也導(dǎo)致泡泡瑪特推遲了部分IP的產(chǎn)品發(fā)布時間表。

不過，其也表示，基于目前可得資料，董事認為，疫情不會對2020年的經(jīng)營業(yè)績及我們的長期業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生重大不利影響。

根據(jù)更新過后的招股書，2020年上半年，泡泡瑪特實現(xiàn)凈利潤1.41億元，較2019年同期的1.14億元增長近24%;凈利潤率為17.3%，低于2019年同期的20.9%;毛利率為65.2%，高于2019年同期的60.8%。

依賴單一IP

對于潮流玩具公司來說，IP資產(chǎn)是核心資產(chǎn)和競爭力所在，也是構(gòu)建競爭壁壘的核心。

泡泡瑪特創(chuàng)始人兼CEO王寧此前稱，也許再給其五年時間，大家回過頭看泡泡瑪特，會覺得他們是國內(nèi)最像迪士尼的一家企業(yè)。“我們不一定像迪士尼一樣拍那么多電影，但是我們也許會像迪士尼一樣，擁有很多非常有價值的超級IP，我們會用各自不一樣的方式去孵化IP，去挖掘并把IP進行商業(yè)化”。

泡泡瑪特也稱IP是其業(yè)務(wù)的核心。招股書顯示，截至2020年6月30日，其運營有93個IP，包括12個自有IP、25個獨家IP及56個非獨家IP。

具體來看，在自有IP方面，包括其收購的代表性IP，如Molly及Dimoo，這些IP隨著原創(chuàng)藝術(shù)家不斷完善并創(chuàng)作新版本而不斷發(fā)展;以及其內(nèi)部設(shè)計團隊開發(fā)的IP，如Yuki及BOBO&COCO。此外，其獨家IP包括PUCKY、The Monsters及SATYR RORY，由與其合作的藝術(shù)家創(chuàng)作。非獨家IP則包括米奇老鼠、Despicable Me及Hello Kitty等。

不過，《國際金融報》記者注意到，盡管IP矩陣較大，但泡泡瑪特大部分的收入還是依賴所收購的Molly。據(jù)稱，在2017年至2019年，基于Molly形象的泡泡瑪特品牌產(chǎn)品的銷售額，分別占泡泡瑪特品牌產(chǎn)品總收入的約89.4%、62.9%、32.9%。

王寧此前曾表示，IP是有生命周期的，這一點不可否認。“有人可以火一年，有人可能火五年，也有一些本身設(shè)計就足夠經(jīng)典，或者憑借自己的創(chuàng)作能力，能持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的產(chǎn)品也許能火20年。但我認為，這其中的重點不是某個單一的IP能否常青，而是整個行業(yè)生態(tài)的生命長度。拿Molly來講，它今年已經(jīng)誕生14年了，不是一個很新鮮的事情，潮玩這個行業(yè)也不是一個新的行業(yè)。泡泡瑪特不同的地方在于，我們花了更多的精力去打造一個健康的平臺和行業(yè)生態(tài)”。

不過，從今年上半年來看，Molly形象的泡泡瑪特品牌產(chǎn)品的銷售額占整體比重已經(jīng)有所下降，為16.3%。

泡泡瑪特方面指出，后續(xù)，其還計劃招募有天賦的設(shè)計師加入內(nèi)部設(shè)計團隊，增強內(nèi)部IP發(fā)掘能力，增加自有IP數(shù)量，以進一步擴充其IP庫。

行業(yè)競爭加劇

泡泡瑪特盤面擴張的背后，是潮玩行業(yè)的高速發(fā)展和盲盒領(lǐng)域競爭的不斷加劇。據(jù)灼識咨詢統(tǒng)計，在中國，包括潮流玩具等在內(nèi)的“二次元”核心用戶已從2014年的約5000萬人上升至2019年的超過1.5億人。目前包括潮流玩具等在內(nèi)的“二次元”相關(guān)產(chǎn)品的市場規(guī)模已經(jīng)超過1000億元，預(yù)計未來這個數(shù)字將迅速成倍數(shù)增長。

不過，前述獨立投資人坦言，讓泡泡瑪特火爆的“盲盒”并非新事物，早就為各類商家運用，比如大家熟知的刮刮卡以及如今商場隨處可見的娃娃機、扭蛋機等。

《CBND報告》顯示，目前盲盒品牌銷量TOP 10分別為泡泡瑪特、TOKIDOKI、sonny ANGEL、阿貍、長草顏文字、little amber、吾皇萬睡、羅小黑、小馬寶莉、LINE FRIENDS。

當前，不僅盲盒品牌眾多，一些上市公司也多有涉足。今年6月，高樂股份就在互動平臺上表示，公司自2018年起就已經(jīng)開始盲盒的設(shè)計生產(chǎn)和銷售，其還預(yù)計在今年7月份電影《花木蘭》上映之際，將向市場推出花木蘭電影盲盒系列。此外，不久前剛剛登陸資本市場的名創(chuàng)優(yōu)品也已入場，且盲盒產(chǎn)品的價格極具競爭力。

前述獨立投資人向記者表示，潮玩產(chǎn)品從消費者追求滿足感、追求快樂的需求出發(fā)，提出創(chuàng)造潮流、傳遞美好的使命和概念，將商業(yè)性與藝術(shù)性結(jié)合，滿足審美、情感認同和收集等消費需求。但同時，潮流來得快去得也快，潮玩也有類似屬性，這是泡泡瑪特成為上市企業(yè)后需要更為重視的問題。另一方面，各路玩家進入后，行業(yè)的競爭會進一步加速，這也意味著IP的搶奪會更為激烈，新IP的開發(fā)難度也會增加。“泡泡瑪特需要更多的資金支撐創(chuàng)新研發(fā)，才能在未來保持自己的競爭優(yōu)勢”。