近來(lái)多只可轉(zhuǎn)債上市首日就破發(fā)，再次引起市場(chǎng)各方對(duì)可轉(zhuǎn)債的關(guān)注。

記者在相關(guān)互動(dòng)平臺(tái)上搜索“可轉(zhuǎn)債”顯示，從12月21日到12月27日共有106條關(guān)于可轉(zhuǎn)債的問(wèn)答。比如，有上市公司在回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，會(huì)根據(jù)實(shí)際情況適時(shí)作出相應(yīng)的決策，如公司決定向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，將及時(shí)披露。

面對(duì)多只可轉(zhuǎn)債上市首日就破發(fā)這一現(xiàn)象，有投資者在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示“近期不會(huì)申購(gòu)了，先緩緩，觀察一段時(shí)間再說(shuō)”。

那么，可轉(zhuǎn)債為何上市首日就破發(fā)?是否還值得投資?對(duì)于這些問(wèn)題，受訪業(yè)內(nèi)人士給出了答案。

年內(nèi)發(fā)行數(shù)量大增

12月28日，有3只可轉(zhuǎn)債上市，由此，今年以來(lái)上市的可轉(zhuǎn)債數(shù)量達(dá)到了203只，發(fā)行規(guī)模為2455.89億元。

雖然今年上市的可轉(zhuǎn)債數(shù)量大幅增加，但是從規(guī)模來(lái)看，與2019年相差并不多。記者根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年上市的106只可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為2477.81億元。

上海小郁資產(chǎn)總經(jīng)理左劍明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，去年的可轉(zhuǎn)債在發(fā)行數(shù)量遠(yuǎn)不及今年的情況下，募集金額并不比今年少多少,一是“大單”比例完全不同，在去年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中，募集規(guī)模200億元以上的有3只，而今年在200億元以上的只有1只;二是今年開始，定增的窗口打開了，對(duì)于上市公司而言融資渠道更豐富了，勢(shì)必在融資額上有一定分流作用。

“今年通過(guò)資本市場(chǎng)融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，可轉(zhuǎn)債也是十分火爆，極大地豐富了上市公司融資渠道，呈現(xiàn)多點(diǎn)開花局面。”聯(lián)儲(chǔ)證券溫州營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理胡曉輝在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)展較快。聯(lián)合資信最近發(fā)布的報(bào)告稱，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人主要為中小型民營(yíng)上市公司，可轉(zhuǎn)債信用等級(jí)主要分布在AA及以下，其中計(jì)算機(jī)通信、生命科學(xué)行業(yè)等高成長(zhǎng)性行業(yè)，電信、有色金屬加工、專用設(shè)備加工等資本密集型行業(yè)，以及貨幣金融服務(wù)等資本成本較高的行業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的意愿更為強(qiáng)烈。

聯(lián)合資信工商三部評(píng)級(jí)副總監(jiān)高鵬認(rèn)為，一方面，發(fā)行可轉(zhuǎn)債可以大幅降低發(fā)行人的融資成本，并解決項(xiàng)目投資存在的短債長(zhǎng)投問(wèn)題;另一方面，投資可轉(zhuǎn)債可以讓投資人通過(guò)轉(zhuǎn)股分享企業(yè)高速發(fā)展的紅利，還可以通過(guò)贖回及回售條款控制投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策且成長(zhǎng)性高的中小上市公司，發(fā)行可轉(zhuǎn)債是優(yōu)先選擇的融資手段之一。

“由于可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性，對(duì)于具有資本投入融資需求的中小型成長(zhǎng)性企業(yè)較為適用，尤其是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持的高新技術(shù)企業(yè)。”高鵬稱，首先，可轉(zhuǎn)債的融資成本較低，同時(shí)轉(zhuǎn)股條款的設(shè)置可以有效降低企業(yè)的償債壓力，改善資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況;其次，可轉(zhuǎn)債一般同時(shí)設(shè)有贖回與回售條款，對(duì)投融資雙方的風(fēng)險(xiǎn)與收益產(chǎn)生一定的約束，相較于定向增發(fā)，投資者可以在通過(guò)回售或持有到期收回資金;相較于純信用債，投資者可通過(guò)轉(zhuǎn)股分享企業(yè)高速發(fā)展的紅利。

高鵬預(yù)計(jì)，“十四五”規(guī)劃中重點(diǎn)發(fā)展的高新技術(shù)領(lǐng)域，未來(lái)在政策方面將會(huì)得到較大支持，產(chǎn)業(yè)發(fā)展將面臨較好的外部環(huán)境。高新技術(shù)企業(yè)的項(xiàng)目投資金額較大，且項(xiàng)目回收周期較長(zhǎng)。如選擇可轉(zhuǎn)債融資，一方面有利于降低企業(yè)的融資成本，另一方面發(fā)行期限普遍在5年-6年，可以更好地解決企業(yè)項(xiàng)目投資短債長(zhǎng)投的問(wèn)題。

多只可轉(zhuǎn)債跌破面值

今年10月下旬，部分低市值可轉(zhuǎn)債遭遇游資惡炒，多只可轉(zhuǎn)債短短幾天時(shí)間漲幅接近翻倍。為此，監(jiān)管層出手降溫。

10月23日，證監(jiān)會(huì)起草制定了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法(征求意見稿)》及其說(shuō)明，向社會(huì)公開征求意見。同一天，滬深交易所均表示，將加強(qiáng)監(jiān)管力度

此外，11月2日起，深交所實(shí)施新的可轉(zhuǎn)債盤中臨時(shí)停牌制度。調(diào)整后的臨停制度，盤中成交價(jià)較前收盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)20%的，臨時(shí)停牌時(shí)間為30分鐘;盤中成交價(jià)較前收盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)30%的，臨時(shí)停牌至14：57。

值得關(guān)注的是，進(jìn)入年終模式后，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)分化較為明顯，尤其是最近幾天，多只可轉(zhuǎn)債上市就破發(fā)。而隨著多只可轉(zhuǎn)債上市首日破發(fā)，投資者的心態(tài)也正在發(fā)生變化。

“中了一只(可轉(zhuǎn)債)，結(jié)果上市首日就虧了‘兩斤肉’，說(shuō)好的‘肉簽’去哪兒了啊!”一位不愿透露名字的投資者向《證券日?qǐng)?bào)》記者打趣道，自己此前只要有新的可轉(zhuǎn)債發(fā)行，就會(huì)積極申購(gòu)，今年也中了好幾次，上市首日賣出，多的時(shí)候能掙個(gè)二三百元。

“最近一段時(shí)間好幾只可轉(zhuǎn)債上司首日就破發(fā)，近期不會(huì)申購(gòu)了，先緩緩，觀察一段時(shí)間再說(shuō)。”該投資者說(shuō)，破發(fā)也并非壞事，畢竟，過(guò)去一段時(shí)間可轉(zhuǎn)債打新市場(chǎng)有點(diǎn)“瘋狂”，破發(fā)可以降低投資者的參與熱情，有利于市場(chǎng)的發(fā)展。

事實(shí)上，拋開新上市的，近期跌破面值的可轉(zhuǎn)債已大幅增加。據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，截至12月25日收盤，市場(chǎng)上有57只可轉(zhuǎn)債跌破100元面值。而從一些大幅跌破面值的可轉(zhuǎn)債來(lái)看，或多或少有著信用方面的“隱患”。

緣何近期可轉(zhuǎn)債破發(fā)頻現(xiàn)?胡曉輝表示，隨著信息披露制度的完善透明，投資者獲得的信息更加準(zhǔn)確、及時(shí)、全面，更能客觀的判斷投資標(biāo)的的價(jià)值，可轉(zhuǎn)債也是如此。“投資標(biāo)的的豐富，信息的透明，一些隱含價(jià)值不高，風(fēng)險(xiǎn)較大的品種被市場(chǎng)拋棄也屬正常。”

他給出的另一個(gè)原因是全球貨幣寬松，通脹預(yù)期維持高位，債券市場(chǎng)步入調(diào)整周期，抑制了可轉(zhuǎn)債的估值。此外，信用債打破剛兌，債券投資的熱情受到打擊，也是部分可轉(zhuǎn)債跌破發(fā)行價(jià)的重要誘因。短期來(lái)看，這一格局還會(huì)延續(xù)。

左劍明給出的答案是，首先，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的高速發(fā)行，存量可轉(zhuǎn)債數(shù)量規(guī)模也在快速增長(zhǎng)，在這樣的背景下，市場(chǎng)可接受的溢價(jià)率都會(huì)下降。

其次，近期破發(fā)的幾只可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股走勢(shì)都不盡如人意，導(dǎo)致理論轉(zhuǎn)股價(jià)值嚴(yán)重低于面值。這會(huì)大大降低可轉(zhuǎn)債內(nèi)含的期權(quán)價(jià)值。

最后，近期償債能力較差、信用評(píng)級(jí)不高的債券普遍表現(xiàn)不好，市場(chǎng)對(duì)這類債券信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂急劇上升有關(guān)。破發(fā)本質(zhì)上是這些可轉(zhuǎn)債的債性質(zhì)地不足以引起投資者興趣。

那么，可轉(zhuǎn)債該如何投資?國(guó)盛證券楊業(yè)偉團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)向后看，分化依舊是未來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的主旋律。正股強(qiáng)勢(shì)的主流品種將繼續(xù)保持較高的估值溢價(jià)，但對(duì)于轉(zhuǎn)債投資而言，此類品種并不是占優(yōu)選項(xiàng)，把握正股拐點(diǎn)，提前布局依舊是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的求勝之道。

華安證券分析師鄒坤表示，可轉(zhuǎn)債是含權(quán)的信用債，理論上來(lái)說(shuō)是存在信用風(fēng)險(xiǎn)的。

“可轉(zhuǎn)債打新市場(chǎng)中‘逢新必打’的策略是否繼續(xù)有效，需要投資者認(rèn)真思考。”左劍明說(shuō)。