去年12月，A股以全線上漲完美收官，然而作為權(quán)益類基金，華泰柏瑞多策略混合(003175)卻遭遇了單月凈值虧損5.74%，其實(shí)即使從2020年全年看，該基金的業(yè)績也讓人失望，在同類產(chǎn)品均值漲幅高達(dá)41%、滬深300指數(shù)上漲27.21%的情況下，該基金凈值還下降了2.93%。

數(shù)據(jù)顯示，華泰柏瑞多策略混合成立于2016年9月29日，受益于2017年和2019年的牛市行情，該基金截至今年1月11日的累計收益率為31.69%，累計單位凈值1.3169元。

可惜時過境遷，去年其糟糕的凈值表現(xiàn)很大原因來自于持有的重倉股。根據(jù)此前公布的2020年三季報顯示，前十大重倉股分別為中南建設(shè)、洪城水業(yè)、中國建筑、榮盛發(fā)展、中國鐵建、華僑城A、成都銀行、興業(yè)銀行、建發(fā)股份、華夏幸福。行業(yè)上看，建筑和房地產(chǎn)占了很大比重，其次為銀行和公用事業(yè)，而這種投資風(fēng)格貫穿了2020年全年。

眾所周知，過去幾年的宏觀政策和貨幣政策都對房地產(chǎn)行業(yè)形成壓力，再加上去年初疫情對經(jīng)濟(jì)的干擾，順周期行業(yè)出現(xiàn)了較大的下跌，并且長期處于萎靡狀態(tài)。相反的，與人們?nèi)粘Ｉ钕⑾⑾嚓P(guān)的快速消費(fèi)品由于需求和業(yè)績的穩(wěn)定，備受資金追捧，形成了明顯的結(jié)構(gòu)分化行情。

在2020年里，華泰柏瑞多策略混合一直由楊景涵獨(dú)自管理，其也是自該基金成立就一直參與管理的兩位基金經(jīng)理之一。楊景涵在2020年一季報中表示：“市場過分押注未來中國經(jīng)濟(jì)在內(nèi)外壓力下的強(qiáng)行轉(zhuǎn)型并嚴(yán)重加劇了本已極度分化的市場結(jié)構(gòu)程度，以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)為主的上市公司盡管仍然保持著良好的盈利水平以及穩(wěn)健的業(yè)績增速，但估值被過度壓制，以新經(jīng)濟(jì)為主的上市公司盡管成長性的確可以預(yù)期，但估值水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了理性分析的范疇，這種市場結(jié)構(gòu)可能將變得越來越脆弱并最終導(dǎo)致較大的結(jié)構(gòu)風(fēng)險。我們預(yù)期二季度這種結(jié)構(gòu)性風(fēng)險可能將會有所釋放，我們將謹(jǐn)慎行事，盡力避免這種風(fēng)險會給基金凈值帶來的潛在傷害。”

很明顯，楊景涵更傾向于持有估值較低且盈利穩(wěn)健的股票，這從前十大重倉股中也可見一斑。可惜市場并沒有發(fā)生楊景涵預(yù)想的轉(zhuǎn)變。在去年二季報里，楊景涵繼續(xù)稱：“2020年二季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，國內(nèi)新冠疫情得到很好的控制，經(jīng)濟(jì)基本面反彈較好。但是市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期非常謹(jǐn)慎，因此反復(fù)在存在結(jié)構(gòu)性泡沫的領(lǐng)域炒作，使得市場扭曲到了一個歷史頂峰。以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)為主的上市公司估值被過度壓制，以新經(jīng)濟(jì)為主的上市公司估值水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了理性分析的范疇，這樣的市場結(jié)構(gòu)未來大概率將再平衡，我們預(yù)期三季度發(fā)生再平衡的概率進(jìn)一步增加。”

在三季報里，楊景涵繼續(xù)表示：“傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)為主的上市公司估值被繼續(xù)極端壓制，以新經(jīng)濟(jì)為主的上市公司估值水平則繼續(xù)遠(yuǎn)超理性分析的范疇并走向極端，這樣的市場結(jié)構(gòu)未來必然會再平衡。”并預(yù)計“四季度價值可能會明顯超越成長，本基金在四季度可能將有機(jī)會提升凈值，獲得超額收益。”

但現(xiàn)實(shí)情況是，華泰柏瑞多策略混合在2020年四個季度的凈值表現(xiàn)分別為-12.84%、3.81%、5.59%、1.60%。楊景涵認(rèn)為最有機(jī)會提升凈值的2020年四個季度的業(yè)績表現(xiàn)反而比上個季度出現(xiàn)明顯下降，而同期的同類產(chǎn)品均值的漲幅卻達(dá)到了10.86%。

2020年12月30日，楊景涵沒有等來市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，卻等來了基金經(jīng)理變更公告。當(dāng)天，華泰柏瑞發(fā)布公告稱，楊景涵離任華泰柏瑞多策略混合的基金經(jīng)理職位，由董辰接任。離任日期是2020年12月29日，離任原因是公司內(nèi)部工作安排。

資料顯示，楊景涵2004年至2006年于平安資產(chǎn)管理有限公司，任投資分析師;2006年至2009年9月于生命人壽保險公司，歷任投連投資經(jīng)理、投資經(jīng)理、基金投資部負(fù)責(zé)人。2009年10月加入華泰柏瑞基金管理有限公司，任專戶投資部投資經(jīng)理。2014年6月至2015年4月任研究部總監(jiān)助理及基金經(jīng)理。雖然其管理公募基金的時間長達(dá)5年以上，但目前楊景涵僅管理華泰柏瑞新金融地產(chǎn)混合這一只基金，該基金從2018年3月8日成立至今年1月11日的累計收益率為3.54%，累計單位凈值是1.0354元，在2020年里凈值虧損了5.06%。

接替楊景涵的新任基金經(jīng)理董辰，曾任長江證券首席分析師，2016年6月加入華泰柏瑞基金管理有限公司，歷任投資研究部高級研究員、研究總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理助理。累計擔(dān)任基金經(jīng)理的時間僅有167天。別看時間不長，但其管理著8只基金，規(guī)模合計達(dá)14.86億元。然而從任職回報看，跑贏同類均值的產(chǎn)品并不多。

根據(jù)華泰柏瑞富利混合的基金經(jīng)理變動情況看，該基金在去年7月29日以前也是由楊景涵管理，重倉股風(fēng)格同樣是建筑、地產(chǎn)、銀行。但董辰管理之后，該基金就變成了以制造業(yè)、傳媒、科技風(fēng)格為主，并一舉扭轉(zhuǎn)了2020年上半年業(yè)績跑輸同類均值的現(xiàn)象，但由于董辰的管理時間較短，究竟其風(fēng)格能否經(jīng)受住市場的考驗，還需投資者長期觀察。

據(jù)悉，華泰柏瑞基金成立于2004年11月18日，最新管理規(guī)模為1435.21億元，股權(quán)結(jié)構(gòu)為柏瑞投資有限責(zé)任公司(原AIGGIC)持股49%、華泰證券股份有限公司持股49%、蘇州新區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司持股2%。