2020年末，山東宏創(chuàng)鋁業(yè)控股股份有限公司(下稱"宏創(chuàng)控股"，002379.SZ)接到了深交所的關(guān)注函。看似是對(duì)于采購(gòu)對(duì)象變更的簡(jiǎn)單問(wèn)詢，背后則反映出公司資產(chǎn)重組三年以來(lái)業(yè)績(jī)不振的問(wèn)題。公司大股東不僅質(zhì)押、減持不斷，還對(duì)子公司"先賣(mài)后買(mǎi)"，產(chǎn)品毛利率也長(zhǎng)期偏低，未來(lái)的破局之道在何方?

收監(jiān)管關(guān)注函大股東減持不斷

2020年12月30日,宏創(chuàng)控股收到深交所關(guān)注函，要求其說(shuō)明關(guān)聯(lián)交易變動(dòng)較大的原因。

就在月初的12月4日，公司董事會(huì)第五次臨時(shí)會(huì)議通過(guò)了一份關(guān)聯(lián)交易計(jì)劃，預(yù)計(jì)2021年向山東宏橋公司采購(gòu)電力2080萬(wàn)元，向鄒平宏正公司采購(gòu)液態(tài)鋁13億元。但到了月底，公司采購(gòu)方案"變卦"，液態(tài)鋁和電力全部向山東宏橋采購(gòu)，預(yù)計(jì)金額13.2億元，對(duì)鄒平宏正的采購(gòu)額為零元。

公司坦承，本次變卦原因與自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)關(guān)聯(lián)不大，并稱："鄒平宏正系山東宏橋的全資子公司。2020年12月23日，公司收到山東宏橋書(shū)面出具的《關(guān)于調(diào)整鋁水結(jié)算公司的函》，山東宏橋?yàn)榱吮阌谪?cái)務(wù)集中管理、統(tǒng)一結(jié)算，提升'宏橋'品牌影響力，將出售液態(tài)鋁結(jié)算公司由鄒平宏正調(diào)整為山東宏橋。"

實(shí)際上，宏創(chuàng)控股的第一大股東即為山東宏橋，持股數(shù)約2.6億，占比28.18%，排在第二、三位的是個(gè)人股東于榮強(qiáng)和郭茂秋，持股比例分別約為2.7%和2.04%。

宏創(chuàng)控股的前身是成立于2007年的魯豐環(huán)保，于2010年上市。公司上市后表現(xiàn)不佳，以至于2016年4月份"披星戴帽"，其實(shí)控人正是如今宏創(chuàng)控股第二大股東于榮強(qiáng)。之后，魯豐找到了實(shí)力雄厚的山東宏橋接手。收購(gòu)之前，當(dāng)時(shí)由張士平實(shí)控，港股上市的公司中國(guó)宏橋正遭遇做空危機(jī)，所以當(dāng)時(shí)有市場(chǎng)評(píng)論稱，山東宏橋向魯豐買(mǎi)殼是為了將重心轉(zhuǎn)移到A股市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)的魯豐，即現(xiàn)在的宏創(chuàng)，不過(guò)是中國(guó)宏橋開(kāi)辟的一塊"騰挪空間"。

大股東的不斷減持和高額質(zhì)押，似乎也印證了市場(chǎng)這一猜測(cè)。據(jù)2020年三季報(bào)數(shù)據(jù)，大股東于榮強(qiáng)持股數(shù)量為2500萬(wàn)，質(zhì)押比例100%，并在2020年前三個(gè)季度內(nèi)不斷減持，各季度環(huán)比減持分別為6.15%、45.46%、0.62%，并且他早在2016年就辭去了在公司的全部職務(wù)。截至去年三季度，公司前十大流通股東除山東宏橋外，均為個(gè)人股東，并無(wú)機(jī)構(gòu)入場(chǎng)。

一些投資者也有相似的疑慮。在同花順平臺(tái)上，名為"irm4786366"的用戶質(zhì)疑，除了宏創(chuàng)控股，為何其他宏橋系的公司業(yè)績(jī)喜人，并問(wèn)道"是不是所有宏橋系的公司都要從宏創(chuàng)這塊干毛巾上再擰一滴水?"公司方面對(duì)此并未正面答復(fù)?！锻顿Y者網(wǎng)》咨詢宏創(chuàng)控股，但未獲回復(fù)。

凈利虧損 毛利偏低

梳理宏創(chuàng)控股的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，投資者對(duì)其成長(zhǎng)性的懷疑并非毫無(wú)道理。該公司在重組之后的2017和2018年，營(yíng)收分別約為14.46億元和15.18億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)僅有約3943萬(wàn)元和865萬(wàn)元。去年前三季度，其營(yíng)收17.41億元，凈利潤(rùn)虧損接近1億元。同期，其他"宏橋系"公司卻能夠盈利，如濱州綠動(dòng)熱電的凈利潤(rùn)約為2.2億元;鄒平匯盛新材料約為7.9億元;濱州宏諾新材料約為5.4億元。照此來(lái)看，宏創(chuàng)控股真成了被母公司擠水的干毛巾。

宏創(chuàng)控股只有2019年數(shù)據(jù)尚可，營(yíng)收約達(dá)29億元，凈利潤(rùn)約3.25億元，但這還并非來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)，而是"拆遷"所得。這筆補(bǔ)償款成了公司2019年主要利潤(rùn)來(lái)源，扣除該類非經(jīng)常性損益，實(shí)際凈利潤(rùn)虧損5401萬(wàn)元。

宏創(chuàng)控股凈利潤(rùn)(來(lái)源：同花順)

宏創(chuàng)控股營(yíng)收(來(lái)源：同花順)

毛利率方面，2019年，宏創(chuàng)控股產(chǎn)品毛利率尚能達(dá)到17.55%，而2020年三個(gè)季度內(nèi)，毛利率分別只有2.09%、1.71%、1.91%，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)落后于同行。梳理同業(yè)公司三季報(bào)數(shù)據(jù)可以看到，華峰鋁業(yè)毛利率為18.34%;和勝股份為17.39%;豪美新材為14.57%。

據(jù)去年中報(bào)數(shù)據(jù)，宏創(chuàng)控股主營(yíng)三類產(chǎn)品為"鑄軋鋁板帶""冷軋鋁板帶"和"鋁箔"，毛利率比上年同期均有下降，其中營(yíng)收最高的鋁箔產(chǎn)品毛利率下滑最多，約下滑3%。

這項(xiàng)不賺錢(qián)的鋁箔業(yè)務(wù)主要來(lái)自宏創(chuàng)控股子公司鴻博鋁業(yè)。令人疑惑的是，瑞豐鋁板本就是宏創(chuàng)控股的子公司，于2015年被出售，僅4年后就又被母公司買(mǎi)了回來(lái)，且2019年鴻博鋁業(yè)凈利潤(rùn)虧損5670萬(wàn)元，無(wú)論如何也算不上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。對(duì)于宏創(chuàng)控股"先賣(mài)后買(mǎi)"的行為，不惜斥資回購(gòu)虧損子公司的舉動(dòng)也遭到深交所問(wèn)詢。

從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，2020全年宏創(chuàng)控股的股價(jià)不振，年初2月份尚能達(dá)到4.27元/股，而同年12月份，則在3元/股左右徘徊。截至2021年1月13日，公司股價(jià)為2.61元/股，相比近三年來(lái)最高峰8.93元/股，股價(jià)跌去約70%。

支出不菲 增長(zhǎng)乏力

參照現(xiàn)在鋁箔業(yè)務(wù)表現(xiàn)，公司當(dāng)時(shí)的態(tài)度或許過(guò)于樂(lè)觀，回購(gòu)子公司不僅對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)有限，還造成了高額的研發(fā)和管理費(fèi)用。

數(shù)據(jù)顯示，2020年宏創(chuàng)控股研發(fā)費(fèi)用從第一季度約1490萬(wàn)元，攀升至去年第三季度的4061萬(wàn)元;管理費(fèi)用由1899萬(wàn)元攀升至2857萬(wàn)元。

對(duì)于一家依賴原材料的重資產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)費(fèi)用中的職工薪酬直逼材料費(fèi)用，截至2020年6月份，公司研發(fā)中材料費(fèi)用約1380萬(wàn)元，職工薪酬為1370萬(wàn)元，約為材料費(fèi)用的99%。拿該數(shù)據(jù)和同行相比更能顯示出問(wèn)題，豪美新材的同期支付給研發(fā)人員的薪酬約1665萬(wàn)元;明泰鋁業(yè)約為1197萬(wàn)元。而上述兩家企業(yè)規(guī)模均大于宏創(chuàng)控股，截至到2021年1月13日，宏創(chuàng)控股市值約為24億元;而豪美新材約為30億元;明泰鋁業(yè)約為105億元。

據(jù)業(yè)內(nèi)專家觀點(diǎn)，公司研發(fā)效果不彰的其中一個(gè)重要原因，或許是公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為基礎(chǔ)，其研發(fā)投入仍是在降低成本上做文章，但在基礎(chǔ)鋁材市場(chǎng)飽和、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，努力"節(jié)流"也難以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。

據(jù)Eccomelt網(wǎng)站，中國(guó)目前同時(shí)是世界鋁材第一出口國(guó)和第一進(jìn)口國(guó)，出口產(chǎn)品為基礎(chǔ)鋁材，而高端鋁材的生產(chǎn)能力仍有不足，需依賴進(jìn)口。高端鋁材是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)亟須的生產(chǎn)資料，尤其在國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)如火如荼的情勢(shì)下，高端鋁材的需求窗口將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，到2025年有望成為高端鋁材的黃金時(shí)期。未來(lái)，宏創(chuàng)控股若能利用好這一風(fēng)口，或?qū)?huì)給其帶來(lái)成長(zhǎng)空間。