年初以來，因陷入“財務(wù)造假”風(fēng)波，曾經(jīng)的“女神股”南極電商就像吃了“瀉藥”，股價一路下跌，較巔峰時期縮水了一大半。

南極電商日K走勢圖。

一份研報引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”

1月4日，新年第一個交易日，A股喜迎“開門紅”，南極電商股價卻現(xiàn)閃崩跌停，5日，再次遭遇跌停。

沒有明顯利空，卻連吃兩個跌停，摸不著頭腦的股民還在調(diào)侃“生產(chǎn)保暖內(nèi)衣的南極人，卻沒給自己的股價保暖”時，興業(yè)證券(8.740,0.01,0.11%)2019年發(fā)布的一份《盈余管理和盈余操縱的界定和識別》報告在網(wǎng)上流傳。

這份報告中，列舉了“XX電商”的案例，并提出了六大疑點，分別是：凈利潤非常高而無明顯壁壘、無明顯的競爭對手、非常輕資產(chǎn)的運營模式、財務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差(應(yīng)收賬款)、經(jīng)營規(guī)模翻倍增長的同時員工數(shù)量下降、供應(yīng)商和客戶高度重疊。

由于和南極電商的情況吻合，外界普遍認(rèn)為，該“XX電商”指的正是南極電商。

為了穩(wěn)定“軍心”，南極電商在1月5日晚間，推出了一份股票回購方案。在同日召開的機構(gòu)交流會上，南極電商董事長張玉祥也稱，“以高額回購回?fù)魧ξ覀兯^造假的質(zhì)疑，讓投資者安心、放心。”

但股票回購并沒有給股民服下一顆“定心丸”。1月6日、7日，南極電商股票繼續(xù)下跌。

“我90年代就做生意了”，1月8日晚間，張玉祥在與媒體電話溝通時回應(yīng)稱，“我學(xué)法律的，我會去造假嗎?”但被網(wǎng)友回懟，“造假和學(xué)法律沒有因果關(guān)系。”

1月12日，南極電商再次跌停，股價相較2020年7月10日的最高點24.41元下跌62.19%，市值縮水約373億元。

眼看著股價一片慘淡，南極電商也在13日發(fā)布關(guān)于媒體報道的澄清公告。公告中提到，近期網(wǎng)上流傳的質(zhì)疑公司體外循環(huán)造假的PPT，被多家第三方自媒體轉(zhuǎn)載，特就這些疑點進行回應(yīng)。

南極電商澄清公告截圖。

澄清公告發(fā)布后，南極電商股價連續(xù)三日反彈，截至1月15日收盤，股價收報10.48元。不過，股價雖然“止瀉”，但懸在南極電商頭上的造假“烏云”并沒有完全散去。

“逆天”數(shù)據(jù)是真是假？

投資者之所以根據(jù)上述研報質(zhì)疑南極電商造假，主要因為，比較2015-2017年的數(shù)據(jù)，南極電商通過稅務(wù)角度計算的公司當(dāng)年應(yīng)繳納的增值稅金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通過財報角度季度的增值稅金額;前五大客戶和前五大供應(yīng)商高度重疊;應(yīng)收賬款過高;經(jīng)營規(guī)模翻倍增長，員工數(shù)量反而下降以及凈利率非常高。

南極電商是否涉及虛增收入呢?對此，南極電商回應(yīng)稱，絕大部分營業(yè)收入的銷項稅率為6%(歸屬服務(wù)業(yè))，并非此前第三方論述中稅務(wù)角度計算的17%的銷項稅率，計算邏輯有誤。

對于“前五大客戶和前五大供應(yīng)商高度重疊”這一“體外循環(huán)造假”的明顯特征，南極電商解釋稱，在產(chǎn)業(yè)鏈合作模式上，生產(chǎn)商與經(jīng)銷商存在重疊，多為前店后廠模式，且生產(chǎn)商與經(jīng)銷商均為公司的客戶。

至于應(yīng)收賬款過高，“2018年及2019年，南極電商應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例分別為21.61%、20.21%，整體比例可控并且逐年下降。”南極電商表示。

記者注意到，2019年，南極電商在各電商渠道的GMV(成交金額)增速高達48.92%，碾壓阿里巴巴19%的總增速。南極電商GMV增長過快，員工數(shù)量卻沒有增長，也成為市場質(zhì)疑焦點之一。“截至2018年-2020年底，南極電商本部員工總數(shù)分別為401、393、568人。”南極電商回應(yīng)。

另外，針對“凈利率非常高”、“非常輕資產(chǎn)”的質(zhì)疑，南極電商將其歸結(jié)于IP品牌授權(quán)。

不過，南極電商針對諸多問題的回應(yīng)，在一些股民眼里并不合格。

“作為小散戶，還是認(rèn)為南極電商存在自相矛盾和澄而不清的情形，包括‘PPT’質(zhì)疑的是凈利潤超高，而南極電商回應(yīng)的是‘毛利率數(shù)據(jù)’;包括2016、2017年應(yīng)收賬款比重大未解釋;包括專業(yè)人士質(zhì)疑‘前店后廠’模式為何按6%來繳納增值稅?”

股民在股東群里的評論截圖。

對于近期南極電商股價大幅波動，同時市場出現(xiàn)公司可能存在財務(wù)造假的質(zhì)疑。

15日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人高莉表示，證監(jiān)會已根據(jù)相關(guān)規(guī)定，第一時間將公司股票交易納入重點監(jiān)控范圍，督促公司于1月13日發(fā)布澄清公告回應(yīng)市場質(zhì)疑，并要求年審會計師對公司2020年度財務(wù)報告進行重點審計。證監(jiān)會將堅決落實“零容忍”要求，持續(xù)關(guān)注公司相關(guān)情況，緊盯財務(wù)造假等違法違規(guī)行為，一旦發(fā)現(xiàn)，依法予以嚴(yán)肅查處。

毛利率堪比茅臺，但真能長久嗎？

財報顯示，2019年南極電商本部業(yè)務(wù)毛利率高達92.70%。相比之下，貴州茅臺2019年酒類毛利率才達到91.37%。南極電商“賣吊牌”比茅臺“賣酒”賺錢?

其實，南極電商并不是一開始就靠“賣吊牌”為生的。資料顯示，“南極人”品牌創(chuàng)立于1998年，本是一家主營保暖內(nèi)衣的公司，葛優(yōu)的一句“南極人不怕冷”，讓南極人這個名字響徹街頭巷尾。

圖片來自南極電商官網(wǎng)。

2008年，南極人開啟品牌授權(quán)商業(yè)模式，通過簽約并授權(quán)供應(yīng)商合作工廠生產(chǎn)“南極人”品牌的產(chǎn)品，同時簽約合作經(jīng)銷商，授權(quán)其銷售“南極人”品牌產(chǎn)品。

截至2019年底，南極電商合作供應(yīng)商1113家，合作經(jīng)銷商4513家，授權(quán)店鋪5800家。“南極人”品牌產(chǎn)品也從保暖內(nèi)衣，擴展到家居服、棉襪、床上用品、居家布藝、箱包配飾、戶外運動、兒童用品、汽車用品等，被市場戲稱為“萬物皆可南極人”。

南極電商官網(wǎng)截圖。

2015年，南極人更名為“南極電商”，并于2015年底“借殼”新民科技登陸中小板。靠著“一本萬利”的品牌授權(quán)模式，南極電商財報披露的業(yè)績持續(xù)增長。

2015年至2019年，南極電商營收分別增長42.30%、33.85%、89.22%、240.12%、16.52%;歸屬于上市公司股東的凈利潤分別增長158.37%、75.27%、77.42%、65.92%、36.06%。

這一增長態(tài)勢也延續(xù)到2020年。2020年前三季度，南極電商營收27.72億元，同比增長4.73%;歸屬于上市公司股東的凈利潤7.22億元，同比增長19.9%。

亮眼的財報業(yè)績下，南極電商的股價在2020年上半年大幅抬升，從年初的12元漲到7月10日的24.41元，后因半年報業(yè)績不佳等因素影響，股價開始不斷下挫。

長期以來，南極電商品牌授權(quán)模式能否支撐企業(yè)長久發(fā)展就備受爭議。

近年來，南極人屢屢登上國家質(zhì)監(jiān)部門及地方消費者協(xié)會的不合格產(chǎn)品名單，從蠶絲被、內(nèi)衣、棉服、童裝、沖鋒衣到電推剪、卷發(fā)器、按摩棒，均有其產(chǎn)品上黑榜。在消費者服務(wù)平臺“黑貓投訴”上，關(guān)于“南極人”的投訴量高達上百條。

不只是產(chǎn)品質(zhì)量問題，天眼查顯示，2019年以來，林心如、關(guān)曉彤、張若昀等明星將南極電商告上法庭，案由皆為“網(wǎng)絡(luò)侵權(quán)責(zé)任糾紛”。另，南極電商還涉及侵害商標(biāo)權(quán)糾紛、著作權(quán)權(quán)屬、侵權(quán)糾紛、肖像權(quán)糾紛、侵害實用新型專利權(quán)糾紛等案件。

“授牌模式下，企業(yè)管控不了質(zhì)量，最終損害的只有品牌。”有網(wǎng)友評論。