"因公司12寸半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)仍處于產(chǎn)能爬坡階段，固定成本持續(xù)增高，影響毛利。"

在虧損預(yù)期下，上海硅產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司(下稱"滬硅產(chǎn)業(yè)",688126.SH)股價(jià)相比2020年年中69元/股的高點(diǎn)已腰斬，動(dòng)態(tài)市盈率逼近-2000倍，在行業(yè)內(nèi)墊底。此外，其每股收益、凈資產(chǎn)收益率均在行業(yè)排名靠后。

但滬硅產(chǎn)業(yè)卻愈挫愈勇，繼續(xù)向12寸半導(dǎo)體硅片不斷增資。繼2020年4月IPO時(shí)募資之后，公司近期申請(qǐng)定增募資50億元投入該領(lǐng)域。

而今，正值公司業(yè)績(jī)快報(bào)窗口季，滬硅產(chǎn)業(yè)執(zhí)行副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)突然選擇辭職，似乎頗有深意。

新秀黑馬業(yè)績(jī)平平

半導(dǎo)體市場(chǎng)持續(xù)火熱。

近期，阿里巴巴達(dá)摩院發(fā)布2021年十大科技趨勢(shì)，"第三代半導(dǎo)體迎來(lái)應(yīng)用大爆發(fā)"位列第一，第三代半導(dǎo)體的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)并正在打開(kāi)應(yīng)用市場(chǎng)。據(jù)預(yù)測(cè)，未來(lái)5年，基于第三代半導(dǎo)體材料的電子器件將廣泛應(yīng)用于5G基站、新能源汽車、特高壓、數(shù)據(jù)中心等場(chǎng)景。

另?yè)?jù)美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)(SIA)2020年底發(fā)布的行業(yè)預(yù)測(cè)，得益于終端應(yīng)用市場(chǎng)的持續(xù)爆發(fā)，2020年全球半導(dǎo)體年銷售額將增長(zhǎng)5.1%，2021年將增長(zhǎng)8.4%。

在這樣的行業(yè)熱潮下，滬硅產(chǎn)業(yè)2020年4月20日一上市便成為"風(fēng)口上的豬"。從上市時(shí)的8元/股出頭，該股一路上漲至2020年7月中旬的69元/股，漲幅達(dá)到369%;市值也從270億元增加到最高時(shí)的1320億元。

不過(guò)，這只半導(dǎo)體新秀黑馬的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，似乎并不樂(lè)觀。

2017年至2019年，公司營(yíng)收從6.94億元增加到14.93億元;歸母凈利潤(rùn)從2.24億元一路下滑到虧損0.9億元。

2020年前三季度，滬硅產(chǎn)業(yè)營(yíng)收13.07億元，同比增長(zhǎng)22.12%;歸母凈利潤(rùn)虧損173.69萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)虧損達(dá)到2.07億元。

公司還預(yù)計(jì)2020年扣非凈利潤(rùn)虧損："因公司12寸半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)仍處于產(chǎn)能爬坡階段，固定成本持續(xù)增高，影響毛利。"

數(shù)據(jù)顯示，目前在多個(gè)規(guī)格半導(dǎo)體硅片中，12寸的研發(fā)制造技術(shù)含量最高，覆蓋了大部分的高端芯片工藝，國(guó)內(nèi)尚未形成大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)化。

滬硅產(chǎn)業(yè)對(duì)外宣傳，其打破了我國(guó)12寸硅片國(guó)產(chǎn)化率幾乎為0%的局面。但這一產(chǎn)品尚未能成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2019年，公司12寸半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能利用率僅在45%左右，73.44%營(yíng)收仍舊源于8寸半導(dǎo)體硅片。不過(guò)，上市后，該公司再未披露12寸半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能利用率，及其業(yè)務(wù)占比。

2020年上半年，以12寸硅片為主營(yíng)業(yè)務(wù)的子公司上海新昇虧損1.09億元。財(cái)報(bào)稱，其毛利率受固定成本等的影響尚處于負(fù)毛利階段，導(dǎo)致成本增加比例高于收入。

一邊虧損一邊擴(kuò)張

盡管虧損持續(xù)，滬硅產(chǎn)業(yè)仍執(zhí)意加碼12寸硅片，這究竟是出于何種考量?

滬硅產(chǎn)業(yè)1月12日晚披露定增預(yù)案稱，擬募集資金50億元，投向集成電路制造用12寸高端硅片研發(fā)與先進(jìn)制造項(xiàng)目(15億元)、12寸高端硅基材料研發(fā)中試項(xiàng)目(20億元)，以及補(bǔ)充流動(dòng)性資金。

上述兩項(xiàng)項(xiàng)目總投資額高達(dá)67.4億元。以此計(jì)算，此次募資僅占總募資的一半。而IPO時(shí)，公司已將25億元募資中的17.5億元投入于12寸硅片。彼時(shí)公司表示，兩年建設(shè)期完成后，將新增15萬(wàn)片/月12寸半導(dǎo)體硅片的產(chǎn)能。

對(duì)于本次定增，滬硅產(chǎn)業(yè)表示，項(xiàng)目實(shí)施后，公司將新增30萬(wàn)片/月可應(yīng)用于先進(jìn)制程的12寸半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能。

而對(duì)于"短期內(nèi)再融資的質(zhì)疑"，公司表示每年以現(xiàn)金形式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的10%，且最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。

但事實(shí)上，投資者暫時(shí)無(wú)法分到太多現(xiàn)金。2020年前三季度，公司虧損173.69萬(wàn)元，每股未分配利潤(rùn)僅有0.07元。

未來(lái)的投資回報(bào)或許也存在不確定性。關(guān)于半導(dǎo)體硅片的未來(lái)趨勢(shì)，市場(chǎng)仍存在爭(zhēng)議。

市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)高臨咨詢稱，半導(dǎo)體行業(yè)上一輪超景氣周期和全球宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)相關(guān)性很高，所有的產(chǎn)品需求都很旺，導(dǎo)致晶圓廠的產(chǎn)能需求非常緊張。現(xiàn)在終端整體銷售方面并沒(méi)有太突出的數(shù)據(jù)，說(shuō)明這輪周期與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性不高。疫情造成的供需不均衡、華為緊急拉貨、美國(guó)制裁中芯國(guó)際引起恐慌性轉(zhuǎn)單等偶發(fā)性因素，綜合起來(lái)造成了很多器件的大缺貨。

在此行業(yè)背景下，相關(guān)廠商紛紛投產(chǎn)，造成8寸硅片需求旺盛。2020年，中芯國(guó)際敲定了北京、上海12寸廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃;而臺(tái)積電新封測(cè)廠將于2021年下半年試產(chǎn);三星則正在執(zhí)行美國(guó)和西安基地的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

常軍鋒認(rèn)為，過(guò)去這些年，有些廠商為了效益，將8寸產(chǎn)線漸漸升級(jí)成12寸，導(dǎo)致市場(chǎng)上8寸的產(chǎn)能進(jìn)一步減少。而近年諸多電子產(chǎn)品升級(jí)，對(duì)8寸的需求愈發(fā)旺盛，但新投的產(chǎn)線以12寸為主，長(zhǎng)期的不均衡導(dǎo)致了現(xiàn)在的狀況。

也就是說(shuō)，市場(chǎng)在對(duì)8寸硅片需求饑渴之時(shí)，滬硅產(chǎn)業(yè)忙于與全球巨頭爭(zhēng)奪12寸硅片市場(chǎng)份額，后者競(jìng)爭(zhēng)逐漸趨于白熱化。

市場(chǎng)正在"用腳投票"

滬硅產(chǎn)業(yè)急于彎道超車背后，風(fēng)險(xiǎn)似乎也在初步暴露。

據(jù)公司2020年4月公布的招股書(shū)，硅片制造行業(yè)前五大制造商均為傳統(tǒng)硅片巨頭，信越化學(xué)(日本)、SUMCO(日本)、Siltronic(德國(guó))等公司瓜分了超過(guò)90%的市場(chǎng)，滬硅產(chǎn)業(yè)的市占率僅為2.18%。與此同時(shí)，滬硅產(chǎn)業(yè)多晶硅的供應(yīng)商十分集中。2018年-2019年，海外企業(yè)瓦克集團(tuán)、Hemlock、丸紅株式會(huì)社采購(gòu)金額占比均在九成以上，生產(chǎn)線的主要設(shè)備也依賴進(jìn)口。

滬硅產(chǎn)業(yè)曾表示，若國(guó)際貿(mào)易摩擦升級(jí)，導(dǎo)致設(shè)備供應(yīng)商所在國(guó)出臺(tái)針對(duì)中國(guó)企業(yè)的限制性貿(mào)易政策，可能會(huì)對(duì)未來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張、設(shè)備升級(jí)改造造成不利影響。

滬硅產(chǎn)業(yè)的盈利能力已經(jīng)出現(xiàn)一定下滑。

2020年三季報(bào)顯示，公司毛利率為15.3%，而在2017年、2018年毛利率都達(dá)到22%以上;存貨周轉(zhuǎn)率從去年同期的3.15次下降到2.25次;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從5.54次下降到4.11次，財(cái)報(bào)并未對(duì)此解釋。

市場(chǎng)正在"用腳投票"。公司目前(1月18日)股價(jià)已回落至36.72元/股，動(dòng)態(tài)市盈率為-2041倍，市值921億元。

同期，高管離職的消息也傳來(lái)。滬硅產(chǎn)業(yè)1 月 8日公告，因個(gè)人原因，梁云龍申請(qǐng)辭去公司執(zhí)行副總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職務(wù)。

當(dāng)下正值業(yè)績(jī)快報(bào)窗口季，財(cái)務(wù)總監(jiān)辭職對(duì)任何上市公司都不是一件小事，尤其對(duì)于剛上市9個(gè)月的滬硅產(chǎn)業(yè)更是如此。根據(jù)招股書(shū)，梁云龍于2016年入職，2019年薪酬184萬(wàn)元。

針對(duì)財(cái)務(wù)總監(jiān)離職原因，以及公司未來(lái)發(fā)展前景等問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》近期聯(lián)系到公司董秘辦、證券部，但等待四個(gè)工作日仍未獲相關(guān)答復(fù)。