四大首席、專家解讀證券公司股權(quán)管理新規(guī) 未來證券行業(yè)股權(quán)變更、并購重組有望更活躍

券商股權(quán)管理規(guī)則再次修訂。

為落實新《證券法》的實施，進(jìn)一步簡政放權(quán)，完善證券公司股權(quán)監(jiān)管，提升監(jiān)管效能，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改<證券公司股權(quán)管理規(guī)定>的決定》(以下簡稱《股權(quán)規(guī)定》)以及配套規(guī)定，自2021年4月18日起施行。本次《股權(quán)規(guī)定》修訂內(nèi)容主要涉及證券公司股東定義、股東資質(zhì)等四大方面內(nèi)容。

對此，《證券日報》記者采訪四大機(jī)構(gòu)首席、專家，對《股權(quán)規(guī)定》修訂對券商的主要影響及投資建議進(jìn)行詳細(xì)解讀。總體來看，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，《股權(quán)規(guī)定》的修訂對中國證券行業(yè)的發(fā)展具有積極作用。

政策修訂對證券業(yè)發(fā)展具有積極作用

對于本次《股權(quán)規(guī)定》的修訂的背景，申萬宏源首席市場專家桂浩明在接受《證券日報》記者采訪時表示：“《股權(quán)規(guī)定》修訂主要是降低對證券公司大股東身份的要求。《股權(quán)規(guī)定》修訂前，出于對金融監(jiān)管方面的要求，對證券公司大股東的限制比較多，包括身份、資質(zhì)、注冊資金的規(guī)模等。很多公司即便有意向入股證券公司，也很難實現(xiàn)。另一方面，在中國資本市場對外開放的背景下，對外資在國內(nèi)辦全資證券公司都有一定的阻礙。”

針對上述問題，本次《股權(quán)規(guī)定》修訂內(nèi)容主要涉及以下幾個方面：一是將證券公司主要股東從“持有證券公司25%以上股權(quán)的股東或者持有5%以上股權(quán)的第一大股東”調(diào)整為“持有證券公司5%以上股權(quán)的股東”。二是適當(dāng)降低證券公司主要股東資質(zhì)要求，取消主要股東具有持續(xù)盈利能力的要求;將主要股東凈資產(chǎn)從不低于2億元調(diào)整為不低于5000萬元等。三是落實新《證券法》，調(diào)整證券公司變更注冊資本、變更5%以上股權(quán)的實際控制人相關(guān)審批事項。四是對新問題予以規(guī)制，為新情況留出空間。包括禁止證券公司股權(quán)相關(guān)的“對賭協(xié)議”等。

川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示：“對于證券公司而言，相當(dāng)于降低了股東層面入門注冊資金的門檻，能夠讓券商股權(quán)更多元化。同時，對主要股東和控股股東的定義明確修正，有利于明確不同層級股東的標(biāo)準(zhǔn)，尤其是實際控制人的問題，對下一步優(yōu)化證券公司整理結(jié)構(gòu)有直接的基礎(chǔ)性意義。”

適當(dāng)降低主要股東資質(zhì)要求，也給證券業(yè)發(fā)展帶來更多想象空間。桂浩明進(jìn)一步向《證券日報》記者分析道：“本次《股權(quán)規(guī)定》修訂后，會有更多的企業(yè)，只要是符合條件的都能參與入股證券公司，而且條件比較寬松，這就表示未來將會有更多的資本進(jìn)入到證券公司市場當(dāng)中來，這對證券公司，特別是中小型證券公司的發(fā)展起到一定的推動作用。當(dāng)前，證券公司當(dāng)中比較明顯的是向頭部集中，而且大型券商占據(jù)市場份額越來越大，也客觀上形成了某種程度上的壟斷，那么怎樣打破壟斷?讓更多的企業(yè)都取得一個公平、平等的發(fā)展機(jī)會，會創(chuàng)造一些新的空間，這也是各方面所重點關(guān)注的。在這種情況下修訂《股權(quán)規(guī)定》，會有很多積極的意義，當(dāng)然未來具體效果如何、具體執(zhí)行的細(xì)則又將如何還需要觀察，但無論如何《股權(quán)規(guī)定》的修訂對中國證券行業(yè)的發(fā)展是具有積極作用的。”

提到股權(quán)，不得不提到券業(yè)近兩年被廣泛關(guān)注的重點話題，“打造航母級券商”。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍向《證券日報》記者表示：“本次《股權(quán)規(guī)定》的修訂主要是為了證券公司的長期發(fā)展。當(dāng)前，我國證券公司現(xiàn)在還是處于自由競爭階段，隨著金融業(yè)全面對外開放，從國外引進(jìn)來國際投行巨頭等都將促使國內(nèi)證券行業(yè)形成鯰魚效應(yīng)，加大行業(yè)優(yōu)勝劣汰。同時，證監(jiān)會積極推動打造航母級頭部券商的背景下，未來證券行業(yè)兼并重組的趨勢比較大。對此，通過降低主要股東的資質(zhì)要求，或?qū)⒁敫蟮慕鹑跈C(jī)構(gòu)或者實體、企業(yè)來設(shè)立、入股證券公司，從而來提高證券公司的實力。”

同樣，粵開證券首席策略分析師、行業(yè)組負(fù)責(zé)人陳夢潔在接受《證券日報》記者采訪時也表示：“本次《股權(quán)規(guī)定》落地后，整體上延續(xù)了松綁的趨勢，進(jìn)一步深化資本市場改革。預(yù)計證券公司的股權(quán)變更及并購重組可能會變得活躍，有利于提高證券公司的資本實力。”

行業(yè)并購重組或?qū)⒁l(fā)主題性投資機(jī)會

或許是受益于政策推動，3月22日，同花順證券板塊全線上漲，整體漲幅超2%，其中，國聯(lián)證券漲停，東吳證券漲幅超6%。

而對于《股權(quán)規(guī)定》修訂后對證券板塊整體行情的影響，各家機(jī)構(gòu)首席也“有話要說”。

“對券商板塊而言，后續(xù)的分析架構(gòu)也要重視股東業(yè)務(wù)和風(fēng)險分析。需看到一方面從股權(quán)融資角度利好券商外，隨著股東可選范圍擴(kuò)大，也要充分理解相應(yīng)可能產(chǎn)生的管理業(yè)務(wù)風(fēng)險系數(shù)。” 陳靂向《證券日報》記者直言。

陳夢潔對記者表示：“券商板塊目前整體估值處于歷史低點，估值約為1.68倍PB，遠(yuǎn)低于2015年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB。近期市場及券商板塊的調(diào)整，短期由于市場對美債及美元指數(shù)快速上行的擔(dān)憂，長期原因是抱團(tuán)導(dǎo)致信用風(fēng)險計提減值增加，壓制板塊估值，或已過度反應(yīng)前期的悲觀預(yù)期。后續(xù)建議密切關(guān)注相關(guān)市場利率、基金發(fā)行節(jié)奏、中美利差收窄趨勢變化。基本面來看，2020年第四季度券商計提的信用減值損失是基于審慎的原則，2021年滬深兩市交易額、兩融余額、IPO融資規(guī)模等行業(yè)核心指標(biāo)仍維持高位，2021年一季度或?qū)⒂瓉順I(yè)績反轉(zhuǎn)。建議投資者保持耐心，關(guān)注行業(yè)并購重組可能引發(fā)的主題性投資機(jī)會。”

楊德龍則對記者坦言：“券商板塊作為行情的風(fēng)向標(biāo)，它往往和行情正相關(guān)，一般行情啟動的時候才會有所表現(xiàn)，當(dāng)前券商的整體表現(xiàn)一般，現(xiàn)在對于券商的投資也要等到行情啟動的時候。建議配置龍頭券商，行業(yè)龍頭的競爭力較大。”