目前，A股市場(chǎng)仍在3000點(diǎn)以下徘徊。對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)在底部區(qū)域反復(fù)，不是投資風(fēng)險(xiǎn)的增加，而是投資風(fēng)險(xiǎn)的減少。雖然從時(shí)間上無(wú)法判斷市場(chǎng)何時(shí)企穩(wěn)，但從空間上看，當(dāng)前位置風(fēng)險(xiǎn)收益比無(wú)疑具有較高吸引力。

以時(shí)間換空間

無(wú)論從全球范圍橫向比較，還是與歷史數(shù)據(jù)縱向比較，目前A股估值水平都處于較低位置。

新冠疫情何時(shí)在全球范圍內(nèi)得到控制、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成多大沖擊等，目前都是未知數(shù)。在這些風(fēng)險(xiǎn)釋放之前，市場(chǎng)可能都會(huì)處于一個(gè)震蕩調(diào)整的過(guò)程中。不過(guò)，比較肯定的是，近期市場(chǎng)的大幅波動(dòng)與快速調(diào)整，一定程度上反應(yīng)了短期內(nèi)很多風(fēng)險(xiǎn)因素。從空間上看，當(dāng)前位置風(fēng)險(xiǎn)收益比是比較高的。

以DCF視角

在底部進(jìn)行投資布局，最大的挑戰(zhàn)是如何判斷公司質(zhì)地，這需要深入的基本面研究。

優(yōu)質(zhì)公司的取舍需要遵循風(fēng)險(xiǎn)收益比的原則。最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是估值體系的可靠性，好公司不等于好股票，以一個(gè)錯(cuò)誤的估值進(jìn)入，往往也是一項(xiàng)失敗的投資。

DCF是所有估值方法的基石，也是資產(chǎn)定價(jià)的理論基礎(chǔ)，行業(yè)、公司的特征、商業(yè)模式往往都能在DCF中得到體現(xiàn)，有助于投資者理解估值的本質(zhì)。

比如：同屬消費(fèi)品行業(yè)，相同的增速，為什么調(diào)味品的PE高于白酒，而白酒高于紡織服裝。從DCF模型的角度來(lái)看，成長(zhǎng)期越長(zhǎng)、永續(xù)成長(zhǎng)率越高的行業(yè)估值必然越高。調(diào)味品在需求端的穩(wěn)定性明顯高于白酒，而紡織服裝行業(yè)的潮流變化則比白酒更難預(yù)測(cè)，決定了三個(gè)行業(yè)的估值對(duì)比。

在行業(yè)內(nèi)部，估值的分化也可能較大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩的背景下，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)，效率越來(lái)越高，防控風(fēng)險(xiǎn)的能力也是小企業(yè)無(wú)法比擬的。反映到經(jīng)營(yíng)結(jié)果上就是龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)越來(lái)越穩(wěn)定，與小企業(yè)差距越拉越大，估值會(huì)有明顯溢價(jià)。

以長(zhǎng)期維度布局

長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律：優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期向上。

即使經(jīng)歷市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，能長(zhǎng)期存續(xù)的好企業(yè)一定能帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)。如果你對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)具備信心，應(yīng)該堅(jiān)信未來(lái)兩三年資本市場(chǎng)有望呈現(xiàn)出螺旋式上升趨勢(shì)。所以，即便是短期市場(chǎng)波動(dòng)較大，如果以更長(zhǎng)時(shí)間維度進(jìn)行布局，不乏投資機(jī)會(huì)。

在長(zhǎng)期投資的維度、合適的估值體系下，嚴(yán)格遵從風(fēng)險(xiǎn)收益比的原則去布局，大概率能獲利。

從A股運(yùn)行歷史來(lái)看，市場(chǎng)整體呈結(jié)構(gòu)性行情。比如：主流的寬基指數(shù)，上證指數(shù)、滬深300、中小板指以及創(chuàng)業(yè)板指等一致走熊的年份較少。此外，過(guò)去15年公募基金權(quán)益產(chǎn)品的平均收益率也不低。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，過(guò)去十五年普通偏股型基金(A類)年化收益率達(dá)13.35%。

埋伏在正確的方向上

優(yōu)秀的價(jià)值投資者能夠做到不受情緒左右，而是通過(guò)深入分析基本面，計(jì)算出每個(gè)潛在投資資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，從而發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)。

霍華德·馬克斯在《周期》中寫過(guò)：“證券市場(chǎng)中的情緒波動(dòng)，就像一個(gè)鐘擺的運(yùn)動(dòng)一樣。鐘擺不是在擺向極端點(diǎn)，就是在擺脫極端點(diǎn)，而待在這個(gè)弧線中心點(diǎn)的時(shí)間極短，一晃而過(guò)。”市場(chǎng)總是從一個(gè)極端，走向另一個(gè)極端。

因此，需要做的是埋伏在正確的方向上，以合適的價(jià)格擇時(shí)上車。

當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)格在消費(fèi)、科技之間切換，只要堅(jiān)守估值體系和框架，無(wú)論是價(jià)值藍(lán)籌股還是新興成長(zhǎng)股，均具備投資機(jī)會(huì)。隨著國(guó)力不斷強(qiáng)大，產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)，創(chuàng)新和消費(fèi)不斷交替上升。資本市場(chǎng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)最直接的映射，一個(gè)不斷向上的市場(chǎng)必定伴隨著不斷的產(chǎn)業(yè)泡沫和價(jià)值回歸。

從長(zhǎng)期投資的視角，看好兩大方向。消費(fèi)升級(jí)是中國(guó)目前最為明確的一大趨勢(shì)，此外，新興行業(yè)依舊具備很長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)，隨著國(guó)力的不斷強(qiáng)大，產(chǎn)業(yè)會(huì)不斷升級(jí)，未來(lái)新興成長(zhǎng)行業(yè)依舊是具備投資潛力的方向。