近日，休閑零食品牌鹽津鋪子公布了其2019年業績報告。

數據顯示，鹽津鋪子2019年實現營業收入13.99億元,同比增長26.34%。比營收增長更快的是其利潤的爆發增長，2019年，鹽津鋪子歸母凈利潤1.28億元，同比增長81.58%。

其中，第四季度迎來爆發增長，分別實現營收、歸母凈利潤4.18億元和0.38億元，同比增長18.26%和148.28%。

搜狐財經翻閱其年度報告發現，鹽津鋪子利潤增長的背后，其應收賬款金額1.29億元，較上一年增加了45.24%。另一方面，其存貨并沒有隨著銷售的增加而去庫存。年報數據顯示，截至2019年期末，鹽津鋪子存貨共2.92億，占總資產比例17.56%，存貨金額較期初大幅增長 48.21%。

應收賬款、存貨雙高下，鹽津鋪子的凈利潤高速增長之路，是否能持續?

凈利潤猛增82%，政府補助貢獻兩成

鹽津鋪子成立于2005年，從事小品類食品的研發、生產和銷售， 2017年2月，登陸深交所中小板上市，被譽為“休閑零食自主制造第一股”。

2017-2019年，鹽津鋪子營業收入分別為7.54億元、11.08億元和13.99億元，同期歸母凈利潤分別為0.66億元、0.71億元和1.28億元。

上市三年來，鹽津鋪子收入均保持在兩位數增長，2018年其營收首次突破10億元，同比增長高達46.81%。2019年實現營業收入13.99億元，較上一年增加26.34%，但增速較2018年仍有所放緩。

在休閑零食行業增速總體放緩、普遍陷入“增收不增利”的尷尬局面時，鹽津鋪子在2019年的利潤增速卻明顯快于營收增長。

2019年，鹽津鋪子歸母凈利潤首次突破1億元，同比大增81.58%。2017-2019年，鹽津鋪子凈利潤增速分別為-23.25%、7.27%及81.58%，呈不斷上升趨勢。

從行業已披露的2019年業績預告和業績報告來看，鹽津鋪子的凈利潤增速排名第一。

其他頭部品牌中，三只松鼠營收高達101.94億元，但凈利潤同比減少17.8%;洽洽食品凈利潤最高，達到48.37億元， 同比增長39.13%;良品鋪子預計2019年實現凈利潤3.38億-3.7億元，同比增長36.30%-49.20%。

而搜狐財經發現，鹽津鋪子的非經常性損益金額較高，其中政府補貼一直是鹽津鋪子凈利潤的重要來源。

財報數據顯示，2017-2019年，鹽津鋪子非經常性損益金額分別為3363萬元、3233萬元及2676萬元，非經常性損益占比達52%、45%和21%;計入當期損益的政府補助分別為4722萬元、3922萬元及3715萬元，占凈利潤比重分別為71%、55%和29%。

庫存商品余額增74%，部分產品滯銷積壓

鹽津鋪子的創始人張學武來自湖南瀏陽， 2005年，張學武接手了父親的食品廠。 “鹽津”在南方是果脯、蜜餞的一種工藝，鹽津鋪子因此得名，其主要產品包括休閑豆制品、涼果蜜餞、堅果炒貨、休閑素食、休閑肉制品五大類近百種產品。

豆制品和蜜餞曾一直是鹽津鋪子的主力產品，其官網中寫道，豆制品、蜜餞每年為公司貢獻超六成營收。

2019年業績報告中，包括魚糜和豆干在內的休閑豆制品共占總營收的28.08%，其中豆干類僅占13.82%，同比減少7.95% ;蜜餞炒貨占9.63%，同比增9.46%。

鹽津鋪子表示，其上市后向休閑食品全品類產品體系布局，除原有五大類產品外，2017年和2018年分別新增烘焙產品和辣條類產品，并創立“憨豆先生”烘焙品牌，并逐漸發展成為公司的營收主力。

2019年，鹽津鋪子先后推出了“純蛋糕”、“乳酸菌小口袋面包”、“華夫餅”、“黃油面包”等系列烘焙新品，產生了重要的業績貢獻，烘焙品類成為公司第二增長曲線，助推公司主營業務收入呈現高速增長。

財報顯示，其烘焙產品(含薯片)收入4.1億元，占營收比重29.3%，同比增長90.26%。同時，辣條類收入增長迅猛，同比暴增138倍，收入占比從2018年的0.03%升至3.53%。

從分類產品看，2019年鹽津鋪子烘焙制品加大了生產力度，同比增加105%的產量，銷售量和庫存量分別同比上漲超100%;而休閑肉制品則明顯滯銷，銷量僅增不到5%，庫存量卻猛增81%;炒貨品類的庫存也同比增加24%，銷量甚至不及去年同期，同比降低近3%。

這導致鹽津鋪子存貨金額大幅增加。2019年鹽津鋪子存貨共2.92億,占總資產比例17.56%，較期初大幅增長 48.21%。

鹽津鋪子表示，主要系期末發出商品、庫存商品、在途物資增加所致。細分看，鹽津鋪子原材料、發出商品及庫存商品的金額最大，分別為0.77億元、0.95億元和0.6億元。其中，庫存商品余額相比期初余額同比大增74.45%。

大型商超應收賬款快速增長，電商業務虧損

為去庫存，鹽津鋪子加大了銷售力度。2019年，鹽津鋪子的銷售費用支出達到3.4億元，占當年營收的2.46%，較上一年增加了17.24%。

而從過完年份看，鹽津鋪子的銷售費用一直高于行業平均水平。2017-2018年，鹽津鋪子銷售費用分別為2.3億元、2.9億元，分別占當期營業收入的30.6%、26%。

此外，年報數據顯示，截至2019年期末，鹽津鋪子應收賬款金額1.29億元，較上一年增加了45.24%。鹽津鋪子稱，應收賬款大幅增加系公司銷售規模增加所致。

鹽津鋪子在年報中還提及，公司存在一定的信用集中風險，應收賬款的50.24%源于余額前五名客戶，且公司對應收賬款余額未持有任何擔保物或其他信用增級。

鹽津鋪子的下游渠道客戶則主要是商超。鹽津鋪子線下起家，是沃爾瑪、麥德龍、家樂福、大潤發等國內外大型連鎖商超的核心供應商，從創立之初便依賴大型連鎖商超及其經銷網絡進行銷售。

2019年鹽津鋪子前五大客戶分別為沃爾瑪、步步高、大潤發、華潤萬家以及杭州郝姆斯食品有限公司。郝姆斯旗下知名品牌即為人們熟知的“百草味”。據了解，鹽津鋪子除自有品牌生產外，還為郝姆斯做代工，占年度銷售總額的2.34%。

而這些商超巨頭也成為鹽津鋪子高額應收賬款的重要來源。

2019年期末，鹽津鋪子應收賬款1.29億元，同比增長45.23%，增速亦明顯快于同期營收增速。

其中，大潤發、華潤萬家和沃爾瑪應收賬款分別為2272.8萬元、1697.9萬元和1325.3萬元，占期末應收賬款的16.5%、12.3%和9.6%，壞賬準備分別為113.6萬元、84.9萬元和66.3萬元。

而在2019年，鹽津鋪子就因為應收賬款無法收回，計提了大額壞賬。在年報中，鹽津鋪子稱，因為新一佳超市有限公司應收賬款存在較大收回難度，提壞賬準備184.85萬元，同時實際核銷湖南家潤多超市有限公司應收賬款100.5萬元。

此外，由于鹽津鋪子的營收依賴線下，其地域性限制進一步加強。2019年，華中和華南地區分別占據總營收的45.82%和22.6%，而華北地區僅占3.92%，同比下降16.77%。

線上業務方面，財報顯示，鹽津鋪子布局電商業務的子公司——湖南鹽津鋪子電子商務有限公司2019年度實現營收9143.19萬元，凈虧損643.21萬元。

鹽津鋪子電商公司2014年成立后，便一直處于虧損狀態，2016-2017年，該公司凈利潤分別為-331.21萬元和-634.47萬元。

2018年，電商公司凈利潤突然暴增為1074.49萬元，實現扭虧為盈。

利潤暴漲背后，是鹽津鋪子當期采用分銷模式在社交平臺上進行銷售。而銷售模式則類似于“掃碼消費-成為會員-生成個人二維碼-新用戶通過此碼下單-享有相應收益”這一返傭模式。

但這一營銷模式也使鹽津鋪子一度陷入類傳銷門爭議，其分銷平臺也隨即關閉。2019年，鹽津鋪子電商公司再度虧損。

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