渾水做空，跟誰學(xué)將以柔克剛?

不眠之夜

北京時(shí)間5月18日晚，渾水機(jī)構(gòu)發(fā)布針對跟誰學(xué)(GSX.US)做空報(bào)告，報(bào)告指出：跟誰學(xué)至少有80%的用戶是機(jī)器人;并懷疑跟誰學(xué)至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上。截至5月19日0點(diǎn)截稿，跟誰學(xué)美股盤前下跌一度超16%。

渾水發(fā)文

在渾水發(fā)出做空報(bào)告之后，跟誰學(xué)迅速作出回應(yīng)，相較于之前面臨香櫞的做空，跟誰學(xué)這次的反應(yīng)依舊激烈，但似乎多了一份沉穩(wěn)。

跟誰學(xué)方：陳向東與沈楠的回應(yīng)

跟誰學(xué)CEO陳向東回應(yīng)：會(huì)心平氣和地在稍后給予更多回應(yīng)。

跟誰學(xué)CFO沈楠?jiǎng)t在朋友圈對渾水報(bào)告關(guān)注的Precise joiner與Burst joiner作了簡單解釋，并回應(yīng)了陳向東質(zhì)押股票的相關(guān)內(nèi)容：Larry(即陳向東)所持股份在所有已公告的報(bào)告期，即2020年3月31日之前沒有任何抵押和質(zhì)押。2020年4月6日，Larry質(zhì)押510萬ADR取得了5000萬元美金的貸款額度，該質(zhì)押股票數(shù)量占公司全部ADR的比例為2.13%。于4月8日的投資人電話會(huì)，Larry已經(jīng)向投資人披露了該質(zhì)押信息。該貸款用途為計(jì)劃擇機(jī)增持公司股票。

難逃之戰(zhàn)

2020年伊始以來，跟誰學(xué)成為做空機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注對象，在此之前，跟誰學(xué)已經(jīng)面臨灰熊、香櫞、天蝎的多次做空，此次渾水對跟誰學(xué)的做空，將是跟誰學(xué)面臨的第6次做空;同時(shí)，由于渾水機(jī)構(gòu)在空頭界的實(shí)力與影響，可能也將是跟誰學(xué)所面臨的最嚴(yán)峻的一次做空危機(jī)。

相較于前幾次做空，跟誰學(xué)這次的反應(yīng)無疑略顯心平氣和，然而面臨比香櫞更加有力的對手，在這場難以躲避的戰(zhàn)爭中，看起來的“以柔克剛”會(huì)奏效嗎?

顯然不會(huì)，股市從來沒有溫情脈脈可言，面臨渾水的正面剛，跟誰學(xué)此次表態(tài)，更加慎重，無疑是為自己爭取更多解釋的時(shí)間和機(jī)會(huì)，從而能對更為強(qiáng)大的對手作出更加謹(jǐn)慎有利的回應(yīng)。

何以解釋跟誰學(xué)的易遭做空體質(zhì)?

首先，回顧跟誰學(xué)2020年以來的多次做空：

跟誰學(xué)遭做空時(shí)間軸

1、 過于耀眼的營收業(yè)績。

跟誰學(xué)遭遇做空，并不難想到。從公布2018年業(yè)績情況開始，公開資料顯示，跟誰學(xué)營收一直處于高速增長的狀態(tài)。

2018年財(cái)年，公司營收為3.97億元，同比增長301.1%。

2019年11月6日，跟誰學(xué)2019年前9個(gè)月營收11.8億元，毛利71.2%。

2020年2月18日，跟誰學(xué)2019財(cái)年Q4營收9.35億元，同比增長412.9%。

2020年5月6日，跟誰學(xué)發(fā)布2020Q1財(cái)報(bào)：凈收入12.98億元，同比增長382%。

相較于跟誰學(xué)的營收快速增長，另一邊的其他教育公司則出現(xiàn)了不同程度的下滑甚至虧損：

2020年1月2日，新東方在線預(yù)計(jì)將出現(xiàn)大幅虧損。

2020年4月21日，新東方2020年第三財(cái)季凈營收9.232億美元，同比僅增長16%。

2020年4月28日，好未來2020財(cái)年凈收入突破230億元，同比增長27.7%。

一方面，是2020年伊始就面臨的肺炎疫情;另一方面，在中國教育領(lǐng)域豪杰并起、競爭激烈的局面下，如何保持這樣的高增長?不管是做空機(jī)構(gòu)，還是整個(gè)市場，都需要值得信服的理由。

2、 相對單薄的數(shù)據(jù)解釋。

人與人之間的信任非常脆弱。

在遭遇灰熊的第一次做空之后，陳向東于4月8日召開媒體見面會(huì)，會(huì)議時(shí)間長達(dá)兩個(gè)多小時(shí)，陳向東對做空機(jī)構(gòu)的反駁可謂不遺余力，并多次強(qiáng)調(diào)自己對于教育的理解。

有媒體觀察，在那次的溝通會(huì)上，陳向東對相關(guān)數(shù)據(jù)的解釋并不多，而市場之間的信任比人與人之間的信任往往更加脆弱。打動(dòng)資本的，不是純真的理想，不是動(dòng)人的slogan，而是真實(shí)的數(shù)據(jù)。

而這一次對相關(guān)質(zhì)疑并不完美的回答，也為跟誰學(xué)再遭做空埋下伏筆。

4月14日到5月8日，不到一月的時(shí)間，香櫞三發(fā)做空報(bào)告，似乎有意吃定跟誰學(xué)。

3、過于壓抑的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

雪崩時(shí),沒有一片雪花是無辜的。

2020年開局之年，資本市場的復(fù)蘇遠(yuǎn)沒有到來便遭遇疫情的打擊，全球經(jīng)濟(jì)陷入萎靡。一方面，資產(chǎn)的流動(dòng)性大大降低，全球規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識不斷提高，而金融市場尤為敏感;另一方面，由瑞幸主動(dòng)暴雷引發(fā)的中概股信任危機(jī)，引發(fā)了多年后中概股的再一次雪崩。如此背景下，跟誰學(xué)遭做空可謂并非命途多舛，而是時(shí)運(yùn)不濟(jì)。

多遭做空，中概股恐再無失馬塞翁

塞翁失馬，焉知非福。

這句話形容2012年的新東方，可謂恰如其分。彼時(shí)遭遇渾水做空的新東方，股價(jià)一度暴跌，從二十幾塊到9塊多。

然而俞敏洪不僅邀集了包括馬云、柳傳志、郭廣昌等在內(nèi)的一大批企業(yè)財(cái)主吃飯，又斥資1500萬美元聘請了獨(dú)立調(diào)查團(tuán)，進(jìn)駐新東方調(diào)查，包括硬盤、各種報(bào)表、原始賬單，并于一年半后向SEC遞交了一份得到承認(rèn)的調(diào)查報(bào)告。最終通過美國證監(jiān)會(huì)的審核，SEC認(rèn)為新東方的VlE結(jié)構(gòu)及下屬學(xué)校收益可以進(jìn)入合并財(cái)務(wù)報(bào)表。之后新東方股價(jià)大漲。

如今，新東方股價(jià)已經(jīng)超過120美元。

在這次做空里，新東方可謂不折不扣的塞翁。

歷史會(huì)重演嗎?

今年(2020)以來，因?yàn)?ldquo;瑞幸咖啡造假事件”導(dǎo)致了對中概股誠信狀況的集體焦慮，一大批中概股企業(yè)遭遇質(zhì)疑和做空：瑞幸、愛奇藝、跟誰學(xué)……“多米諾骨牌”效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

塞翁再現(xiàn)，恐怕很難。

一方面：從做空機(jī)構(gòu)來講，相較于10年前，做空機(jī)構(gòu)大大增多，做空的手段和技術(shù)業(yè)更加成熟，國內(nèi)公司應(yīng)對做空的難度被大大提高;另一方面，SEC的審查相較以往，標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格，周期更加長，如果一旦陷入與做空機(jī)構(gòu)的對壘，對于初上市公司，很難吃的消。

瑞幸已然倒下，愛奇藝也曾遭受重創(chuàng)，跟誰學(xué)仍在泥潭。

80%的面紗背后，是下一個(gè)瑞幸or新東方?

回到“跟誰學(xué)”，無論是用戶，還是業(yè)務(wù)模式，做空最大的焦點(diǎn)在于營收。

無論是香櫞，或是渾水，最為集中關(guān)注的便是收入，那么是誰來揭開80%的營收面紗?

出于情愫，我們希望跟誰學(xué)可以應(yīng)對成功;而出于專業(yè)，無論是做空還是被做空，我們都應(yīng)摒棄對動(dòng)機(jī)的揣測，尊重事實(shí)、尊重規(guī)則、尊重證據(jù)，希望雙方都可以給予充分的數(shù)據(jù)與解釋。

面紗的背后，是下一個(gè)瑞幸or新東方?

關(guān)鍵詞： 渾水做空 80%營收