渾水做空跟誰學(xué):數(shù)據(jù)單薄,80%營收耀眼業(yè)績的背后
渾水做空,跟誰學(xué)將以柔克剛?
不眠之夜
北京時(shí)間5月18日晚,渾水機(jī)構(gòu)發(fā)布針對跟誰學(xué)(GSX.US)做空報(bào)告,報(bào)告指出:跟誰學(xué)至少有80%的用戶是機(jī)器人;并懷疑跟誰學(xué)至少有80%的收入是造假的,甚至可能是90%以上。截至5月19日0點(diǎn)截稿,跟誰學(xué)美股盤前下跌一度超16%。
渾水發(fā)文
在渾水發(fā)出做空報(bào)告之后,跟誰學(xué)迅速作出回應(yīng),相較于之前面臨香櫞的做空,跟誰學(xué)這次的反應(yīng)依舊激烈,但似乎多了一份沉穩(wěn)。

跟誰學(xué)方:陳向東與沈楠的回應(yīng)
跟誰學(xué)CEO陳向東回應(yīng):會(huì)心平氣和地在稍后給予更多回應(yīng)。
跟誰學(xué)CFO沈楠?jiǎng)t在朋友圈對渾水報(bào)告關(guān)注的Precise joiner與Burst joiner作了簡單解釋,并回應(yīng)了陳向東質(zhì)押股票的相關(guān)內(nèi)容:Larry(即陳向東)所持股份在所有已公告的報(bào)告期,即2020年3月31日之前沒有任何抵押和質(zhì)押。2020年4月6日,Larry質(zhì)押510萬ADR取得了5000萬元美金的貸款額度,該質(zhì)押股票數(shù)量占公司全部ADR的比例為2.13%。于4月8日的投資人電話會(huì),Larry已經(jīng)向投資人披露了該質(zhì)押信息。該貸款用途為計(jì)劃擇機(jī)增持公司股票。
難逃之戰(zhàn)
2020年伊始以來,跟誰學(xué)成為做空機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注對象,在此之前,跟誰學(xué)已經(jīng)面臨灰熊、香櫞、天蝎的多次做空,此次渾水對跟誰學(xué)的做空,將是跟誰學(xué)面臨的第6次做空;同時(shí),由于渾水機(jī)構(gòu)在空頭界的實(shí)力與影響,可能也將是跟誰學(xué)所面臨的最嚴(yán)峻的一次做空危機(jī)。
相較于前幾次做空,跟誰學(xué)這次的反應(yīng)無疑略顯心平氣和,然而面臨比香櫞更加有力的對手,在這場難以躲避的戰(zhàn)爭中,看起來的“以柔克剛”會(huì)奏效嗎?
顯然不會(huì),股市從來沒有溫情脈脈可言,面臨渾水的正面剛,跟誰學(xué)此次表態(tài),更加慎重,無疑是為自己爭取更多解釋的時(shí)間和機(jī)會(huì),從而能對更為強(qiáng)大的對手作出更加謹(jǐn)慎有利的回應(yīng)。
何以解釋跟誰學(xué)的易遭做空體質(zhì)?
首先,回顧跟誰學(xué)2020年以來的多次做空:

跟誰學(xué)遭做空時(shí)間軸
1、 過于耀眼的營收業(yè)績。
跟誰學(xué)遭遇做空,并不難想到。從公布2018年業(yè)績情況開始,公開資料顯示,跟誰學(xué)營收一直處于高速增長的狀態(tài)。
2018年財(cái)年,公司營收為3.97億元,同比增長301.1%。
2019年11月6日,跟誰學(xué)2019年前9個(gè)月營收11.8億元,毛利71.2%。
2020年2月18日,跟誰學(xué)2019財(cái)年Q4營收9.35億元,同比增長412.9%。
2020年5月6日,跟誰學(xué)發(fā)布2020Q1財(cái)報(bào):凈收入12.98億元,同比增長382%。
相較于跟誰學(xué)的營收快速增長,另一邊的其他教育公司則出現(xiàn)了不同程度的下滑甚至虧損:
2020年1月2日,新東方在線預(yù)計(jì)將出現(xiàn)大幅虧損。
2020年4月21日,新東方2020年第三財(cái)季凈營收9.232億美元,同比僅增長16%。
2020年4月28日,好未來2020財(cái)年凈收入突破230億元,同比增長27.7%。
一方面,是2020年伊始就面臨的肺炎疫情;另一方面,在中國教育領(lǐng)域豪杰并起、競爭激烈的局面下,如何保持這樣的高增長?不管是做空機(jī)構(gòu),還是整個(gè)市場,都需要值得信服的理由。
2、 相對單薄的數(shù)據(jù)解釋。
人與人之間的信任非常脆弱。
在遭遇灰熊的第一次做空之后,陳向東于4月8日召開媒體見面會(huì),會(huì)議時(shí)間長達(dá)兩個(gè)多小時(shí),陳向東對做空機(jī)構(gòu)的反駁可謂不遺余力,并多次強(qiáng)調(diào)自己對于教育的理解。
有媒體觀察,在那次的溝通會(huì)上,陳向東對相關(guān)數(shù)據(jù)的解釋并不多,而市場之間的信任比人與人之間的信任往往更加脆弱。打動(dòng)資本的,不是純真的理想,不是動(dòng)人的slogan,而是真實(shí)的數(shù)據(jù)。
而這一次對相關(guān)質(zhì)疑并不完美的回答,也為跟誰學(xué)再遭做空埋下伏筆。
4月14日到5月8日,不到一月的時(shí)間,香櫞三發(fā)做空報(bào)告,似乎有意吃定跟誰學(xué)。
3、過于壓抑的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
雪崩時(shí),沒有一片雪花是無辜的。
2020年開局之年,資本市場的復(fù)蘇遠(yuǎn)沒有到來便遭遇疫情的打擊,全球經(jīng)濟(jì)陷入萎靡。一方面,資產(chǎn)的流動(dòng)性大大降低,全球規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識不斷提高,而金融市場尤為敏感;另一方面,由瑞幸主動(dòng)暴雷引發(fā)的中概股信任危機(jī),引發(fā)了多年后中概股的再一次雪崩。如此背景下,跟誰學(xué)遭做空可謂并非命途多舛,而是時(shí)運(yùn)不濟(jì)。
多遭做空,中概股恐再無失馬塞翁
塞翁失馬,焉知非福。
這句話形容2012年的新東方,可謂恰如其分。彼時(shí)遭遇渾水做空的新東方,股價(jià)一度暴跌,從二十幾塊到9塊多。
然而俞敏洪不僅邀集了包括馬云、柳傳志、郭廣昌等在內(nèi)的一大批企業(yè)財(cái)主吃飯,又斥資1500萬美元聘請了獨(dú)立調(diào)查團(tuán),進(jìn)駐新東方調(diào)查,包括硬盤、各種報(bào)表、原始賬單,并于一年半后向SEC遞交了一份得到承認(rèn)的調(diào)查報(bào)告。最終通過美國證監(jiān)會(huì)的審核,SEC認(rèn)為新東方的VlE結(jié)構(gòu)及下屬學(xué)校收益可以進(jìn)入合并財(cái)務(wù)報(bào)表。之后新東方股價(jià)大漲。
如今,新東方股價(jià)已經(jīng)超過120美元。
在這次做空里,新東方可謂不折不扣的塞翁。
歷史會(huì)重演嗎?
今年(2020)以來,因?yàn)?ldquo;瑞幸咖啡造假事件”導(dǎo)致了對中概股誠信狀況的集體焦慮,一大批中概股企業(yè)遭遇質(zhì)疑和做空:瑞幸、愛奇藝、跟誰學(xué)……“多米諾骨牌”效應(yīng)開始顯現(xiàn)。
塞翁再現(xiàn),恐怕很難。
一方面:從做空機(jī)構(gòu)來講,相較于10年前,做空機(jī)構(gòu)大大增多,做空的手段和技術(shù)業(yè)更加成熟,國內(nèi)公司應(yīng)對做空的難度被大大提高;另一方面,SEC的審查相較以往,標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格,周期更加長,如果一旦陷入與做空機(jī)構(gòu)的對壘,對于初上市公司,很難吃的消。
瑞幸已然倒下,愛奇藝也曾遭受重創(chuàng),跟誰學(xué)仍在泥潭。
80%的面紗背后,是下一個(gè)瑞幸or新東方?
回到“跟誰學(xué)”,無論是用戶,還是業(yè)務(wù)模式,做空最大的焦點(diǎn)在于營收。
無論是香櫞,或是渾水,最為集中關(guān)注的便是收入,那么是誰來揭開80%的營收面紗?
出于情愫,我們希望跟誰學(xué)可以應(yīng)對成功;而出于專業(yè),無論是做空還是被做空,我們都應(yīng)摒棄對動(dòng)機(jī)的揣測,尊重事實(shí)、尊重規(guī)則、尊重證據(jù),希望雙方都可以給予充分的數(shù)據(jù)與解釋。
面紗的背后,是下一個(gè)瑞幸or新東方?
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