2020年初新冠肺炎疫情發生來，口罩成為一線防疫重點物資，同時成為普通民眾防疫必需裝備。截至2020年3月24日，國內口罩日產能已經從2月初的2,000萬只增長到了1.1億只，日產量達到1.16億只。在此背景下，2020年上半年，穩健醫療用品股份有限公司(以下簡稱“穩健醫療”)的口罩、防護服等醫用產品銷售大幅增加，實現凈利逾10億元，同比增長349.14%。

反觀其背后，穩健醫療所處行業增速放緩，其中細分行業中的服裝消費品零售額負增長，其成長能力或承壓。與此同時，穩健醫療產品頻頻被檢查出不及格，其產品質量或存隱憂。而旗下品牌累計存在逾500項被投訴記錄。除此之外，穩健醫療子公司環保問題頻出，也曾遭遇公益起訴。

一、毛利率“畸”高于同行，凈資產收益率走低

近年來，穩健醫療營收增速放緩，凈利潤曾一度出現負增長。

據同花順iFinD數據，2013-2019年，穩健醫療營業收入分別為12.72億元、15.1億元、18.19億元、25.6億元、34.98億元、38.39億元、45.75億元，2014-2019年同比增長率分別為18.7%、20.48%、40.72%、36.63%、9.76%、19.16%。

2013-2019年，穩健醫療凈利潤分別為0.89億元、1.3億元、2.21億元、4.1億元、4.28億元、4.25億元、5.47億元，2014-2019年同比增長率分別為46.09%、70.63%、85.42%、4.22%、-0.55%、28.61%。

2013-2019年，穩健醫療經營活動產生的現金流量凈額分別為1.24億元、2.04億元、2.69億元、4.5億元、3.58億元、4.68億元、6億元。

此外，穩健醫療銷售毛利率“畸高”于同行。

據同花順iFinD數據，2014-2019年以及2020年1-6月，穩健醫療的銷售毛利率分別為34.41%、42.13%、48.71%、47.77%、49.16%、51.65%、57.71%。

對比同行業上市公司，2014-2019年以及2020年1-6月，振德醫療用品股份有限公司的銷售毛利率分別為22.14%、29.9%、31.7%、29.59%、31.36%、32.07%、45.85%;奧美醫療用品股份有限公司的銷售毛利率分別為33.11%、33.2%、35.65%、33.92%、31.38%、33.88%、43.88%;恒安國際集團有限公司的銷售毛利率分別為46.11%、47.61%、48.78%、46.91%、38.2%、38.63%、44.07%;金發拉比婦嬰童用品股份有限公司的銷售毛利率分別為52.7%、49.55%、50.92%、53.27%、51.46%、54.3%、56.57%;深圳市安奈兒股份有限公司的銷售毛利率分別為58.95%、60.28%、59.1%、55.46%、55.25%、52.64%、53.85%;深圳匯潔集團股份有限公司銷售毛利率分別為71.54%、68.68%、68.39%、67.95%、67.71%、65.81%、66.72%;比音勒芬服飾股份有限公司的銷售毛利率分別為62.07%、62.67%、62.28%、65.4%、63.28%、67.78%、64.85%;杭州諾邦無紡股份有限公司的銷售毛利率分別為30.68%、31.88%、25.66%、24.96%、23.64%、28.2%、38.7%;安徽金春無紡布股份有限公司銷售毛利率分別為20.21%、23.22%、24.39%、23.16%、19.23%、21.86%、38.12%。

2014-2019年以及2020年1-6月，上述9家同行業上市公司的銷售毛利率平均值分別為44.17%、45.22%、45.21%、44.51%、42.39%、43.91%、50.29%。

可見，自2016年開始，穩健醫療銷售毛利率高于同行平均水平。2019年，穩健醫療銷售毛利率高出同行逾7個百分點。

同時，穩健醫療凈資產收益率經歷了先增后降的過程。

根同花順iFinD數據，2014-2019年，穩健醫療的扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率分別為15.17%、17.95%、27.83%、23.12%、17.76%、16.54%。

二、敷料行業市場規模增速放緩，市場集中度低或呈同質化現象

近年來，穩健醫療所處的行業增速放緩，或是其需直面的問題之一。

根據2020年8月28日簽署的招股意向書(以下簡稱“最新版招股書”)，穩健醫療的主要產品為醫用敷料和健康生活消費品。2019年，醫用敷料收入、健康生活消費品收入，占其主營業務收入的比例分別為26.35%、67.18%。

此外，按地區分布，2019年，穩健醫療醫用敷料業務的境內、境外收入分別為40,475.45萬元、78,430.59萬元，占當期主營業務收入的比例分別為34.03%、65.97%。

然而近年來，全球醫用敷料市場規模增速有所放緩。

據前瞻產業研究院數據，2014-2018年，全球醫用敷料市場規模分別為111.01億美元、105.31億美元、109.11億美元、113.77億美元、121.58億美元，2015-2018年預計同比增長分別為-5.13%、3.61%、4.27%、6.86%。預計2019-2020年，全球醫用敷料市場規模分別為124.83億美元、132.84億美元，同期分別同比增長2.67%、6.42%。

反觀國內醫用敷料行業的市場情況，據前瞻產業研究院數據，2014-2018年，國內醫用敷料市場規模分別為39.89億元、46.87億元、50.46億元、53.79億元、65.38億元，2015-2018年同比增長分別為17.5%、7.66%、6.6%、21.55%。預計2019-2020年，國內醫用敷料市場規模分別為73.12億元、82.25億元，同期分別同比增長11.84%、12.49%。

據前瞻產業研究院信息，從國內市場的競爭情況來看，雖然市場容量大且增長快，但由于國內醫用敷料行業進入門檻低，行業內生產企業眾多，且大部分為規模小的地區性小企業，造成行業集中度低的情形。與此同時，國產醫用敷料以傳統傷口護理類產品為主，或呈產品同質化現象，國內企業多在低端市場內進行低價競爭，品牌識別度和影響力相對較低。

據中商產業研究院發布的《2020年醫用敷料行業市場發展前景及投資研究報告》，國內醫用敷料市場大，然而中國醫用敷料以傳統傷口護理類產品為主，產品同質化問題浮現，企業或“依賴”貼牌出口。

而穩健醫療在最新版招股書也指出，國產醫用敷料以傳統傷口護理類產品為主，產品呈現同質化的現象。

問題并未結束，除醫用敷料行業外，穩健醫療另一主要產品所處的紡織業以及服飾業也面臨著增速放緩的情形。

三、紡織業景氣度下降，服裝消費品零售額負增長

上述問題僅為“冰山一角”。

據最新版招股書，穩健醫療另一主要產品健康生活消費品，包括純棉柔巾、全棉表層衛生巾、純棉濕巾等無紡類消費品及嬰童用品、嬰童服飾、成人服飾等紡織類消費品。根據《國民經濟行業分類》，上述消費品主要屬于制造業中的紡織業細分為紡織服裝、服飾業。

截至2019年年末，穩健醫療無紡消費品收入為17.18億元，占當期主營業務收入的比例為38.08%;有紡消費品實現收入13.13億元，占當期主營業務收入的比例為29.09%。

此外，穩健醫療健康生活類消費品均在境內銷售，主要分布在華南、華東和華北等地的一、二線城市。

需要指出的是，2019年以來，紡織行業景氣指數有所下降。

據前瞻產業研究院援引自中國紡織工業聯合會數據，2018一至四季度以及2019年一、二季度，國內紡織行業景氣指數分別為57.3、60.9、53.1、57.8、55、52。

不僅如此，2017年以來，國內規模以上紡織業工業企業營業收入與利潤總額逐年下滑。

據前瞻產業研究院援引自國家統計局數據，2016-2019年以及2020年1-5月，國內規模以上紡織業工業企業的營業收入分別為37,163.1億元、27,921.9億元、24,470.9億元、24,038.1億元、7,757.4億元，2017-2019年分別同比增長-24.87%、-12.36%、-1.77%。

同期，國內規模以上紡織業工業企業的利潤總額分別為1,907.7億元、1,202.1億元、1,132.6億元、1,009億元、309.6億元，2017-2019年分別同比增長-36.99%、-5.78%、-10.91%。

據中國棉花協會援引自工信部數據，到了2020年1-6月，國內規模以上紡織企業實現營業收入19,260.7億元，同比增長-16.4%;同期實現利潤總額731億元，同比增長-19%。

除此以外，國內紡織行業規模以上企業工業增加值同比下降。

據中國棉花協會公開信息，2020年1-6月，國內紡織行業規模以上企業工業增加值同比增長-6.7%。2020年1-6月，國內化纖、紗、布、服裝的產量分別同比增長-1%、-15.8%、-25.9%、-13.7%。

值得一提的是，國內紡織行業固定資產投資規模同樣縮減。

據前瞻產業研究院信息，2016-2019年，國內紡織業固定資產投資累計分別同比增長10.7%、5.9%、5.1%、-8.9%。

到了2020年1-5月，國內紡織業固定資產投資同比增長-26.2%。

除紡織行業外，近年來，國內服裝行業產量下滑，服裝類商品零售額增速放緩且近年來首次出現負增長。

據中國服裝協會援引自國家統計局數據，2019年，國內服裝行業規模以上企業累計完成服裝產量244.72億件，同比增長-3.28%。同期，國內限額以上單位服裝類商品零售額累計為9,778.1億元，同比增長2.6%，比2018年同期放緩5.9個百分點。

而另一方面，2010-2017年，國內服裝類商品零售額增速同樣放緩，且2018年出現負增長。

據前瞻產業研究院援引自國家統計局數據，2010-2018年，國內服裝類商品零售額分別為4,166億元、5,712.7億元、7,021.5億元、8,179.8億元、8,935.8億元、9,588.1億元、10,217.6億元、10,365.4億元、9,870.4億元，2011-2018年分別同比增長37.13%、22.91%、16.5%、9.24%、7.3%、6.57%、1.45%、-4.78%。據中國棉花協會援引自工信部數據，2020年1-6月，國內限額以上單位服裝鞋帽、針紡織品零售額5,120億元，同比增長-19.6%。同期，網上穿類商品零售額同比增長-2.9%。

而穩健醫療所處行業面臨增長乏力的“頹勢”仍未結束。

四、生活用紙行業產能過剩，一次性衛生用品行業增長現“疲軟”

除敷料行業、紡織業、服裝業外，穩健醫療所處的生活用紙行業產能過剩。

據最新版招股書，穩健醫療的健康生活消費品的細分行業包括生活用紙業、一次性衛生用品行業等。

2019年，穩健醫療生活用紙類中的棉柔巾實現收入9.37億元，占主營業務收入的比例為20.76%;同期，一次性衛生用品類中的衛生巾、濕巾的收入合計為5.41億元，占主營業務收入的比例為12%。

據中國造紙協會生活用紙專業委員會公開信息，國內生活用紙行業目前處于產能相對過剩階段，近年來新增產能投放集中，競爭壓力加大，行業或進入洗牌期。

而一次性衛生用品方面，近幾年來，國內一次性衛生用品市場規模增速及消耗量增速均“放慢了腳步”。

據公開數據，2013-2018年，中國一次性衛生用品市場規模分別為625億元、671億元、801億元、1,037億元、1,139億元、1,277億元，2014-2018年分別同比增長7.36%、19.37%、29.46%、9.84%、12.12%。

從消耗量來看，2013-2018年，中國一次性衛生用品消耗量分別為1,296億件、1,312億件、1,491億件、1,568億件、1,627億件、1,715億件，2014-2018年分別同比增長1.23%、13.64%、5.16%、3.76%、5.41%。

由上述情形表明，穩健醫療主要產品所處的醫用敷料行業、健康生活消費品行業，以及細分領域的生活用紙行業、一次性衛生用品行業，行業增長現“疲軟”，穩健醫療將如何保持其成長能力?尚未可知。

五、產品屢被檢查出不合格，產品質量或存隱憂

《金證研》滬深資本組研究發現，穩健醫療子公司生產的產品多次因不合格被責令整改，且存在主動召回情形。

據最新版招股書，穩健醫療(黃岡)有限公司(以下簡稱“黃岡穩健”)系穩健醫療的全資子公司。

據國家食品藥品監督管理局2018年1月25日發布的公開信息，穩健醫療子公司黃岡穩健，因在抽驗中發現尺寸與產品包裝袋上標識的尺寸不相符，因此對其所生產的一次性使用醫用橡膠檢查手套進行召回;涉及地區為中國，涉及產品生產批次為2批。

據陜西省醫療器械質量公告2020年第35號文件，在2019年陜西省醫療器械監督抽驗中，穩健醫療子公司黃岡穩健生產的長方形掛耳型17cm×9cm-3P型號的醫用護理口罩，因口罩帶不符合規定，被陜西省藥品監督管理局依法處置。

根據湖北省藥品監督管理局公開信息，2018年7月19日-20日，湖北省食品藥品監督管理局在對黃岡穩健的飛行檢查中，發現黃岡穩健生產的檢查手套存在“現場未見到進口有粉手套的原材料采購合同、原材料檢驗報告、出廠檢驗報告”等三項缺陷，因此湖北省局要求黃岡市食品藥品監督管理局督促黃岡穩健限期整改，并督促其對有可能存在隱患的產品進行召回。

此外，穩健醫療另一子公司穩健醫療(崇陽)有限公司(以下簡稱“崇陽穩健”)所產產品也存在類似問題。

據湖北省藥品監督管理局公開信息，2018年8月9日-10日，湖北省食品藥品監督管理局對崇陽穩健進行飛行檢查，發現崇陽穩健存在量筒未建立保存內部校準記錄等一般不符合項，因此湖北省藥品食品監督管理局要求咸寧市食品藥品監督管理局督促崇陽穩健限期整改，并對有可能導致安全隱患的產品進行召回。

問題還未結束，穩健醫療子公司深圳全棉時代科技有限公司(以下簡稱“深圳全棉時代”)，曾因產品PH值不合格而被依法處理。

根據上海市市場監督管理局發布的2019年上海市床上用品產品質量監督抽查結果，穩健醫療子公司深圳全棉時代生產的“幼兒被芯春秋款”存在PH值不合格的問題，被所在地市場監督管理部門依法處理。

子公司產品屢屢被檢查出不合格，穩健醫療的產品質量或存隱憂。

六、旗下品牌投訴眾多，累計數量逾500起

事實上，穩健醫療旗下品牌累計被投訴數量逾500起，涉及產品質量及售后服務等問題。

據最新版招股書，穩健醫療是一家以“棉”為核心，通過“winner穩健醫療”及“Purcotton全棉時代”兩大品牌，實現醫療及消費板塊協同發展的企業。

據新浪旗下消費者服務平臺“黑貓投訴”公開信息，穩健醫療旗下品牌“Purcotton全棉時代”收到的投訴量達492次，涉及產品質量問題、售后服務問題等。

據最新版招股書，深圳津梁生活科技有限公司(以下簡稱“津梁生活”)系穩健醫療全資子公司。

據“黑貓投訴”公開信息，津梁生活存在41項被投訴信息，投訴內容涉及虛假發貨、售后服務等問題。

據投訴平臺“聚投訴”公開信息，穩健醫療旗下品牌“全棉時代”共存在12項被投訴信息，涉及全棉時代APP、京東店鋪、淘寶店鋪等線上渠道“不按照訂單發貨”、“客服不作為”、“無售后”等問題。

據市場監督管理局合作的大數據分析服務商“消費保”公開信息，穩健醫療旗下品牌“Purcotton全棉時代”共存在6項被投訴記錄，內容涉及不發貨、不退款、售后無法聯系、貨不對版等問題。

據最新版招股書，穩健醫療稱，其始終“堅守質量優先于利潤、品牌優先于速度、社會價值優先于企業價值”的核心經營原則。然而穩健醫療旗下品牌產品質量或服務收到的投訴記錄，累計逾500起。

七、環保問題頻發，曾遭遇公益起訴

值得注意的是，穩健醫療稱“公司在構建資源節約型社會、環境友好型社會方面發揮了巨大的影響力和社會效益”的背后，近年來其環保問題頻發。

歷史上，穩健醫療子公司黃岡穩健曾因環保問題被要求限期整改。

根據黃岡市政府公開信息，黃岡市環保局收到中央環保督察組交辦的X1207P007信訪件后，對穩健醫療湖北幾家子公司所建污水處理站進行調查，發現黃岡穩健存在廢水排放超標、污水處理設備晚上不運行、污水處理站監測數據作假等問題。黃岡穩健因此被責令嚴格按照“環評”要求，將北邊廠區生活污水接入公司污水處理站進行處理。此外，其負責環保工作的總工程師被約談。

根據黃環監察函〔2014〕43號文件，2014年7月3日，黃岡穩健因存在鍋爐廢水排入未經硬化的囤水池等問題，被黃岡市環境監察支隊責令限期整改。

根據黃環監察函〔2016〕29號文件，2016年5月17日，黃岡市監察支隊、黃岡市環境監測站對黃岡穩健現場檢查中，發現黃岡穩健存在危險化學品儲罐區未設圍堰等問題，被責令限期整改，且未經驗收合格之前，而其生產項目在未經驗收合格之前不得正式投入生產。

根據鄂環辦【2012】192號文件，湖北省環境監察總隊責令黃岡穩健限期改正存在的環境問題、規范在線監控系統管理、嚴格按規定落實采樣頻次、及時上傳監測數據，并要求黃岡市環保局對黃岡穩健的環境違法行為依法實施處罰。

同時，穩健醫療子公司崇陽穩健曾系掛牌督辦的環境違法企業。

湖北省生態環境廳公開信息顯示，穩健醫療子公司崇陽穩健醫用紡織品有限公司(崇陽穩健前身)，是湖北省2013年掛牌督辦的環境違法企業。

與此同時，穩健醫療子公司穩健醫療用品(荊門)有限公司(以下簡稱“荊門穩健”)存在突出環境問題，且存在重大火災隱患。

荊門市生態環境局公開信息顯示，穩健醫療子公司荊門穩健存在突出環境問題，荊門市東寶區對其進行了整治情況的檢查。

根據荊門市政府公開信息，2016年荊門穩健等3處重大火災隱患，被荊門市政府實行掛牌督辦。

除此之外，穩健醫療的三家子公司，還曾因環境污染問題被公益起訴。

根據湖北省中武漢市中級法院公開信息，湖北省武漢市中級法院于2019年8月23日分別受理了北京市豐臺區源頭愛好者環境研究所對崇陽穩健、黃岡穩健、穩健醫療(嘉魚)有限公司(以下簡稱“嘉魚穩健”)環境污染的公益起訴。

關鍵詞： 穩健醫療 產品質量