江泰保險經(jīng)紀(jì)股份有限公司(以下簡稱“江泰保險”)再次變更輔導(dǎo)券商。

近日，證監(jiān)會北京監(jiān)管局顯示，江泰保險更換輔導(dǎo)券商為中信建投證券股份有限公司(以下簡稱“中信建投”)。記者注意到，此為江泰保險自2012年對外公布上市計劃以來，第三次更換輔導(dǎo)券商，但其上市進程卻一直未有實質(zhì)進展。

值得一提的是，截至目前，尚未有保險中介機構(gòu)登陸A股市場。對于保險中介市場的估值，業(yè)內(nèi)人士表示，相比保險公司而言，很難用內(nèi)含價值去評估保險中介，其沒有核心業(yè)務(wù)和盈利模式作為支撐，只能通過市場占有率、業(yè)務(wù)規(guī)模、未來預(yù)期等講述資本故事。

8年后繼續(xù)換輔導(dǎo)券商

江泰保險成立于2000年，是國內(nèi)首家開業(yè)的全國性、綜合性保險經(jīng)紀(jì)公司。2010年，在其成立十周年時，正式完成股份制改革，同時對外宣布將在兩年內(nèi)上市，并于2012年8月，開始接受宏源證券股份有限公司(以下簡稱“宏源證券”)輔導(dǎo)。

2015年初，江泰保險董事長沈開濤在接受媒體采訪時表示，“公司目前已基本解決高管團隊的股權(quán)激勵和增資問題，正考慮在2015年完成上市材料申報工作，希望之后能實現(xiàn)主板上市。”

不過，彼時江泰保險輔導(dǎo)券商發(fā)生變化。2015年1月，宏源證券與申銀萬國證券股份有限公司正式合并組建申萬宏源證券有限公司。

記者查閱證監(jiān)會北京監(jiān)管局發(fā)現(xiàn)，2016年12月，江泰保險與申萬宏源證券有限公司控股子公司、申萬宏源證券承銷保薦有限責(zé)任公司(以下簡稱“申萬宏源”)重新簽署了輔導(dǎo)協(xié)議。至此，江泰保險二次更換輔導(dǎo)券商。

輔導(dǎo)工作進展方面，截至2019年11月，申萬宏源對于江泰保險的輔導(dǎo)工作報告已更新至第十七期，輔導(dǎo)內(nèi)容包括召開專題培訓(xùn)會、盡職調(diào)查、了解公司內(nèi)部經(jīng)營狀況，并提出建議和改進措施等。

然而，2020年3月，江泰保險再次更換輔導(dǎo)券商，由申萬宏源變更為中信建投。

江泰保險的更換輔導(dǎo)券商行為，此前是與輔導(dǎo)券商方面因素相關(guān)，而在申萬宏源輔導(dǎo)三年后，再次選擇更換輔導(dǎo)券商則略顯異常。

券商人士表示，此行為并不常見，“不是公司有問題，就是券商有問題，更換券商后意味著將要重新做相關(guān)盡調(diào)，工作量會增加很多”。

對比申萬宏源和中信建投相關(guān)保險業(yè)輔導(dǎo)經(jīng)驗，Wind信息顯示，25家新三板掛牌保險中介機構(gòu)中，錦泰保險、新一站、鼎宏保險三家公司的主辦券商(持續(xù)督導(dǎo))為中信建投，眾誠保險的持續(xù)督導(dǎo)為申萬宏源。此外，A股上市公司的主辦券商(持續(xù)督導(dǎo))均無申萬宏源和中信建投身影。

不過也有投行人士表示，也可能是券商輔導(dǎo)團隊集體離職，或者是企業(yè)對近兩三年服務(wù)不滿意，以及企業(yè)內(nèi)負(fù)責(zé)資本運作的負(fù)責(zé)人更換等原因。

對于江泰保險為何會更換合作多年的輔導(dǎo)券商，以及后續(xù)是否會重新開展盡調(diào)等，記者向江泰保險發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿時，尚未收到公司回復(fù)。

轉(zhuǎn)型壽險難實現(xiàn)

江泰保險更換輔導(dǎo)券商的同時，其上市目標(biāo)亦發(fā)生變化。

中信建投披露的關(guān)于江泰保險輔導(dǎo)基本情況表中，首次明確提及創(chuàng)業(yè)板上市。

從主板上市目標(biāo)到確定創(chuàng)業(yè)板上市，或與江泰保險業(yè)績有關(guān)。

此前，沈開濤在接受《商界》雜志的專訪中提及，2015年，江泰保險營收達6.5億元，經(jīng)手保費規(guī)模為50多億元，開業(yè)十六年來連續(xù)保持每年25%以上的增長。

不過，記者獲得的一份相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016~2018年，江泰保險營業(yè)收入分別為7.9億元、8.5億元、9.8億元，同比增長減速，同時凈利潤方面逐年收窄，由2015年的9000萬元降至2018年的4800萬元。

資料顯示，江泰保險主要為投保人提供風(fēng)險查勘、風(fēng)險評估、風(fēng)險管控等一系列經(jīng)紀(jì)服務(wù)，業(yè)務(wù)方面主要以傳統(tǒng)財產(chǎn)險為主。

有接近江泰保險人士稱，該公司業(yè)務(wù)主要來自于大型銀行或企業(yè)的團險業(yè)務(wù)，如職工補充醫(yī)療險、意外險等，其可以在擁有足夠龐大的客戶數(shù)量后，代表銀行或相關(guān)企業(yè)與保險公司談判，獲得較好的價格，從而獲得持續(xù)收益。

天眼查顯示，江泰保險的股東中有多家國資企業(yè)，如北京快速工程規(guī)劃建設(shè)管理有限公司、中國交通建設(shè)股份有限公司、首鋼集團有限公司、中國中化股份有限公司、中國中煤能源集團有限公司等。

從保險中介行業(yè)來看，江泰保險利潤下降并非個案，隨著商車費改深化，以及“報行合一”政策影響，以車險業(yè)務(wù)為主的保險中介公司利潤受到不同程度影響，同時將盈利增長瞄準(zhǔn)壽險業(yè)務(wù)，謀求轉(zhuǎn)型。

以企財險業(yè)務(wù)為主的江泰保險也開始瞄準(zhǔn)壽險業(yè)務(wù)。

2019年，沈開濤在公開演講中表示，江泰保險重點瞄準(zhǔn)私人保險，即關(guān)注中產(chǎn)階層、服務(wù)富裕人群和高凈值人群，為其家人、家庭、家族提供全面的風(fēng)險管理、保險保障以及財富管理。沈開濤提出，江泰保險的私人保險將采取“5321”發(fā)展模式，即1個營業(yè)部用5年時間，發(fā)展300個人規(guī)模，做到2億新單，1個億傭金。

某壽險公司高管分析，上述計劃很難實現(xiàn)，財產(chǎn)險向壽險經(jīng)營轉(zhuǎn)型并非易事，保險中介機構(gòu)前期的經(jīng)紀(jì)人隊伍建設(shè)、傭金費用等投入成本很高，且需要足夠資本金支撐，單純的數(shù)字規(guī)劃沒有意義。

資料顯示，江泰保險注冊資本21492.8萬元，同時已擁有140家分支機構(gòu)。

保險中介股難估值

“為了講好資本故事。”某業(yè)內(nèi)資深人士如此評價江泰保險多年謀求上市未果，堅持上市的原因。

在上述人士看來，保險中介股價值難以評估。“不管是保險代理公司，還是保險經(jīng)紀(jì)公司，其本質(zhì)都是產(chǎn)品銷售商，沒有自己的內(nèi)含價值。一旦保險公司不提供保險產(chǎn)品給他們，其業(yè)務(wù)收入就會迅速下降。”

其續(xù)稱，保險中介上市，就是要把這個故事講下去，即告訴投資者，自己是如何占有這個市場，未來不可估量。“比如，通過連鎖加盟的模式增加分支機構(gòu)，對分支機構(gòu)給予相應(yīng)的補貼和高于市場的手續(xù)費，保證其隊伍的穩(wěn)定，另一方面通過龐大的客戶數(shù)量，提升了自身和保險公司的議價能力，所獲得的抽成會更高。資本看到的就是，短時間內(nèi)，以多少家機構(gòu)獲得了多少的市場份額和話語權(quán)，帶來了想象空間。”

從目前保險中介機構(gòu)看，僅有泛華和慧擇兩家實現(xiàn)美股上市，部分保險中介機構(gòu)則選擇在新三板掛牌。

值得注意的是，長期“有市無價”的背景下，自去年以來，多家保險中介機構(gòu)選擇摘牌，或轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股。如盛世大聯(lián)，掛牌新三板后，曾謀求A股IPO，2017年3月開始進入上市輔導(dǎo)期，但2019年5月，則宣布終止上市輔導(dǎo)行為，隨后謀求赴港上市。

一面是保險中介機構(gòu)執(zhí)著上市，另一面是保險中介股難以估值。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，保險中介股的估值與保險公司完全不同，依據(jù)內(nèi)含價值無法對其進行價值判斷，盈利模式也無法參考，只能看市盈率、增長率等指標(biāo)。