過去的2019年，幾乎每一家行業頭部企業都在緊張地面對來自變化莫測的市場與不確定性加強的宏觀壓力，但一直信奉“危中有機”觀點的“新經濟之王”華興資本，卻取得讓人意想不到的結果：在2019年來了一個漂亮的轉身!

面對更為艱難的2020年，華興是否已經做好了充分的準備?瞄準了哪些機會?長期來看值不值得看好?這一系列的問題都是投資者十分關心的。接下來，我們想通過剖析華興資本2019財報來挖掘出解答以上問題的線索。

一、承前啟后：危機當前，穩者取勝

2019年華興依靠跨越一二級市場的全生命周期的服務能力、領先的頭部創業者社群網絡，以及持續的研究和沉淀能力，對不少投資人和新經濟創業者實現了全面賦能，幫助他們解決了投融資、并購、IPO及上市后遇到的各種難題。同時，2019年也是華興資本轉型發展、承前啟后極其重要的一年。

2018年，我們曾提出“華興無周期”的觀點，我們認為華興資本逆勢增長背后通常隱含著兩個邏輯：一是，全周期服務模式下，投資管理業務隨著資產管理規模擴大而穩定增加，能減弱小周期低潮影響。二是，多年耕耘新經濟領域金融服務后，華興資本已經成為行業第一，在圈子里具有人脈、資本和人才資源優勢，在強者恒強的馬太效應下，華興資本能實現跨周期性發展。

雖然所經受的外部挑戰和壓力越來越大，但這樣的判斷放到2019年依舊成立，也就是，華興再次實現了逆勢增長!3月25日收市晚間，華興資本控股發布了2019年全年業績公告，只要仔細地研究它的這份成績單，也許就會琢磨出“承前啟后”這四個字所代表的意義，也就辨清了其與2018年的區別。

據業績公告所示，華興資本控股在2019年實現總收入及凈投資收益14.94億(單位：人民幣，下同)，近3年復合年均增長率26%，公司長期增長態勢顯著，總體來說，今年表現出來的是一個平穩過渡的轉型狀態，與此同時，本期的調整后凈利潤為4.63億(含股票薪酬和未實現凈附帶收益)，從表面看是一個平穩的輸出，實際上卻內有乾坤。

經營利潤同比增長26.1%，其中最明顯的增長來自(投資管理業務中取得的)管理費的增加，以及運營成本的降低。從分部業務的經營利潤數據來看，投資銀行業務實現6700萬的經營利潤，投資管理業務的經營利潤同比大增92%至1.91億，華菁證券在2019年扭虧為盈而取得經營利潤6508萬元，而新業務則實現突破取得經營利潤1247萬元。

真正的高手，永遠是表面波瀾不驚，內里洶涌澎湃!

那如何能更加真實地體現出華興在2019年強烈的逆勢增長態勢?依然可按分部業務邏輯來梳理。

投行業務方面，2019年由于國內及全球經濟金融環境存在多重的挑戰，國內的私募融資金額銳減，同比下降約44%，縱然如此，華興的表現要遠優于市場整體水平。在私募融資領域穩居龍頭地位，代表性的融資項目有知乎、百布等，據介紹，華興在HC和TMT領域表現出色，其成長期團隊和醫療團隊所持及儲備項目的市占率遙遙領先于同業公司;盡管市場上的并購交易亦面臨著嚴峻的局面，很多交易因此被延遲執行，但華興卻包攬了前20大交易中的四分之一;另外，對比起港、美市場交易量的-19%、-8%的同比增速，華興在2019年來自銷售、交易和經紀業務的股票收入取得了同比增長了43.5%的超預期的好成績，加上華興資本發布的賣方研究報告也快速累積起了市場的影響力，2019年其覆蓋股票數量超過110家(同比增長92%)，覆蓋行業超過19個(同比增長27%)及發布的大行報告數量超過720份(同比增長113%)，華興的逆勢增長令其在二級市場的排名和市場占有率獲得快速提升。

投資管理業務的總收入維持了51.5%的高增長，當中極大部分來自于以資產管理規模計提的管理費，其同比增加了38.2%，值得留意的是，受資管新規、宏觀不確定性以及乏善可陳的二級市場環境等惡劣條件的影響，整個行業的私募股權融資總額在2019年錄得同比34.0%的負增長，但華興的投資管理業務卻實現了顯著的提升，截至2019年12月31日，華興的私募股權基金的認繳資本和資產管理規模分別為人民幣261億元及人民幣342億元，分別較2018年末增長19.1%及21.0%。

華菁證券則比預期更快地實現了扭虧為盈，2019年分部收入同比增加57.7%，大幅跑贏中國證券行業35%的平均收入增長水平。在2019年，年輕的華菁證券便躋身成為中國A股市場科創板首批上市公司的保薦人和承銷商。

自2019年初起，華興推出了新業務板塊，當中包括財富管理與結構化金融業務，一年不到的時間內，新業務板塊收入就實現突破至7391萬，并在對外合作方面取得了突破性進展，已經與LGT銀行及日本藍天銀行簽訂了戰略合作協議，未來有望在該領域內推動業務擴張和取得聲譽影響力的提升。目前財富管理業務管理資產已經初具規模，開創性的結構化融資則實現了為華興服務的新經濟公司提供具備競爭力的非股權融資解決方案。

綜合來看，收入來源穩定的投資管理業務獲得的顯著增長、華菁證券實現盈利的超預期以及新業務的突破，為公司帶來了較強的抗風險能力，以應對行業環境的變遷。

危機當前，當然是穩守者勝，取勝之道就是要堅持“最佳的防守就是進攻”。華興2019年交出的成績，正是這一道理的現實映照。

二、結構優化：多元和協同的優勢初顯

2019年財報數據更能證明一個猜想，華興的穩定性和周期穿越能力一大部分或跟公司持續對業務進行的結構優化密不可分。業務結構日趨平衡和多元化，能支持華興靈活應對復雜的外部環境。

華興的收入在2019年按業務分部來劃分，投資銀行、投資管理、華菁證券、新業務分別占營收的45.7%、31.8%、17.5%、5%的比例，華菁證券和新業務的占比首次達到了22.5%的高比例，“三足鼎立”得以正式確立。

相比較而言，2019年中期所顯示的收入結構中，華興在投資銀行、投資管理占了公司整體收入和凈投資收益的比例分別為48%及35%，而華菁證券與新業務結合則占據17%，換而言之，在2019年下半年，投資管理、華菁證券與新業務這三者的增長情況較上半年有加速的跡象。從內部觀察，周期屬性較強的投行業務占比下降，非周期屬性的投資管理快速發展，成長性的華菁證券與新業務占比也獲得提升，多元化的業務分布和內部輪動，使得華興的表現較以往更加穩固。

2019年華興在各分部業務中所展現出來的業務協同和交叉銷售的潛力優勢，越發支持公司打造出一個極具核心競爭力和賦能優勢的、橫跨一二市場的覆蓋企業全生命周期并實現金融全產業鏈打通的全能型生態平臺。華興已經可以實現在現有業務穩固基礎上創造出新的協同價值。

如今看來，多方面的內部連結使得公司業務在日益協同、協作加深的過程中持續創造和挖掘出更多的無可比擬的機會和價值，華興資本的內生性增長潛力得到持續的釋放。2019年看起來更像是華興實現結構優化、自我強化和取得內生性增長的標志性的一年。

三、十年難得一見的危機，也是十年難得一見的機遇

踏入2020年，短短幾個月之間，一場突如其來的新冠病毒席卷了全球，全球各地多處疫情尚未受到控制的地區和國別很有可能因經濟停擺而暴露出風險，疊加石油價格的快速暴跌，使得全球多個資本市場陷入恐慌，多國指數在疫情期間出現了不同程度的暴跌和崩盤，因此戳破了十多年來因寬松市場環境所累積的資產泡沫，作為全球資本風向標之一的美國股市最終亦終結了長達10多年牛市行情。

多間國際大行和多名知名分析師表達出相似的觀點：當前所遇危機的嚴重程度或許已超越了2008年的金融危機，而全球目前正處于危機當下。

對于早已有所準備的華興資本，或許，十年難得一見的危機，也是十年難得一見的機遇。

機會來自何方?同樣，在華興的各個分部業務能找到瞄準的方向和實現的路徑。

在極端環境下，馬太效應和“贏家通吃”市場規律占據主導位置。行業內的整合機會反而由此大增，破產重組和并購的機遇層出不窮;對于私募融資市場，只有頭部企業和長期存在剛性需求的行業(如醫療健康行業)有機會獲得新一輪融資而獲得生存，同樣規律也作用在IPO市場，只有排名前列的龍頭公司比較容易發行成功，一貫堅持頭部策略和在HC/TMT領域占有絕對優勢的華興資本，其投資銀行業務因而有望在危機中大放異彩。

危機中持有現金者為王的道理，幾乎無人不曉。據公告，截至2019年年底，華興新經濟基金剛成功超額募集完畢的新經濟人民幣三期基金及新經濟美元三期基金的可投資金高達人民幣72億元，可用于投資動蕩市場內的潛在理想目標，對于持有充足現金的投資者而言，身處的是買方市場，有利的環境增強了其可選范圍和議價能力。這意味著，這些運作中的基金潛在回報正大大得到提升，有利于其投資管理業務規模和品牌影響力的持續擴大。一個大型的資產管理機構快速崛起的必經之路所需要的條件，應該是一次好的投資機遇和環境，所產生的深遠影響程度要遠遠勝于一個成功而緩慢獲得的投資案例。

同理，市場風險釋放之后，類似私人銀行的財富管理業務也迎來了歷史性發展時刻。

而以長期視角出發，華興資本的長期邏輯依然沒有變化，新經濟和金融的結合帶來了巨大趨勢性機遇，未來在To C和To B端依然會涌現層出不窮的投資機會和多個有機會成長為獨角獸的創業公司，而回顧過往，每次危機或蕭條時期的出現都是新技術和新模式的起點，每逢這些重大的時刻，交易總是最劃算的，也許每次危機的出現都會表現不一，但這樣的結果，總是一樣的。

四、華興為誰而活？

2019年業績公布后華興資本宣派每股15分人民幣股息，這是華興上市以來的首次派息，面對不確定性加劇的未來，華興依然選擇了一條努力實現股東現金回報的、負責任的、能夠眾行致遠的路。

2019年，鑄就硅谷傳奇的領袖之一Don Valentine悄然離世，這位創投界教父級別的大佬曾經總是喜歡不斷追問創業者的一個問題：“Who cares?”他始終認為，對每一位創業者的終極考驗，是究竟有沒有想清楚創業將為誰創造價值。

過去的華興為誰創造價值?如今的華興，又能為誰創造價值?

而這個問題的答案，或能夠恰如其分地解釋到，華興一直在進化、在扎根，也一直在路上奔跑的原因。