雙主業協同漸入佳境

公司零售業務已形成“四城五店”的店面布局,百貨門店均位于城市的核心商圈,自有面積占比達70%,銷售額西安市場占有率為20%以上。公司醫療業依托高新醫院,主打神經內科、產科和普外等高盈利的科室,凈利潤復合增速達到50%以上。未來公司經營重心將轉移到醫療服務上,籌建西安國際醫學中心和投資漢氏聯合進入肝細胞領域為拓展重點。

經濟增長和區位優勢提高城市發展潛力

隨著西咸一體化步伐加快和關中經濟區向東西南北擴展,西安有望迎來跨越式發展。作為國家級產業園區,西安高新區將成為西安最強勁的經濟增長極,2020年面積擴展至200平方公里,人口達到250萬人,消費潛力巨大。

業績驅動因素

1、鐘樓店逐漸體現重裝后的內生增效,經過1-2年的經營,其盈利狀況可以達到前期高點,然后再有2-3年的高速成長期。2、高新醫院通過增加自主收費比例、調整住院病源結構、提高病床占用率和周轉率、拓展高毛利科室等手段使盈利保持20%以上增長。3、經過品牌調整后,隨著毛利率的提升,西旺店和寶雞店凈利潤增長率有望保持在40%和20%以上。

與大眾不同的看法

1、鐘樓店重裝后盈利水平兩年內達到歷史高點;2、高新醫院成熟后凈利率水平有望達到30%以上,未來盈利增長仍然有一倍空間。

風險

門店人工費和租賃費上升等;高新醫院運營成本提高。

成長性好,標的稀缺,給予買入評級

預計2014-2016年營業收入為38.36億元、43.01億元和48.24億元,分別同比增長7.57%、12.13%和12.17%。零售和醫療業務的經營效率均有較大幅度的提高,實現凈利潤2.32億元、3.87億元和3.71億元,分別同比增長91.32%、66.42%和-4.19%(其中主業增速為39.03%、36.06%和21.90%)。暫不考慮增發攤薄,對應的EPS分別為0.33元、0.54元和0.52元。總體來看,公司業績增長的確定性強,擴張潛力巨大以及三甲醫院的稀缺性,給予買入評級。