1月14日消息，據(jù)外媒報(bào)道，如果擁有數(shù)百億美元的自由現(xiàn)金流可以進(jìn)行投資或分給股東當(dāng)分紅，大多數(shù)公司可能都會(huì)興奮不已。蘋果就是一家擁有這類“困擾”的科技巨頭之一。在2019財(cái)年，蘋果支付了141億美元的股息，并花費(fèi)了671億美元回購(gòu)股票。預(yù)計(jì)，蘋果可能還會(huì)繼續(xù)斥資回購(gòu)股票或派息。

那么，為何蘋果更喜歡回購(gòu)股票而不是分紅?有些人認(rèn)為，這是個(gè)很大的錯(cuò)誤。《財(cái)富》雜志幾年前發(fā)表了題為“為何分紅仍然勝過股票回購(gòu)”的文章，作者認(rèn)為，股息是公司關(guān)心股東的真實(shí)的有形證據(jù)，他寫道：“股息就像郵寄的支票，而股票回購(gòu)會(huì)讓股東陷入困境，永遠(yuǎn)不會(huì)讓普通民眾受益。那些本可以流向你賬戶的錢，最終卻沒有屬于你。”

誠(chéng)然，股息將現(xiàn)金存入股東的銀行賬戶，但股東總是可以通過出售部分股票來獲得現(xiàn)金。本質(zhì)上，需要由股東決定股息政策。隨著如今出臺(tái)的免傭金機(jī)制，出售股票就像兌現(xiàn)股息支票一樣容易。

最近，《巴倫周刊》撰文，主張?jiān)谂上⒑突刭?gòu)股票之間取得平衡。這篇文章指出：“蘋果可以采取更平衡的方式，將派息翻一番，同時(shí)將年度回購(gòu)計(jì)劃削減150億美元至520億美元左右。這將帶來2%的股息收益率，與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)持平。”

這種平衡可能是有道理的，許多員工在他們的養(yǎng)老金固定繳款賬戶中可以在股票和債券之間進(jìn)行選擇，他們選擇了各占半數(shù)的方式。當(dāng)被問及某些幸運(yùn)或不幸事件的原因是A還是B時(shí)，許多人會(huì)高興地回答：“兩者都有!”

英國(guó)著名統(tǒng)計(jì)學(xué)家莫里斯·G·肯德爾(Maurice G.Kendall)曾對(duì)平衡發(fā)表過這樣的描述：“如果有人斷言地球是從東向西旋轉(zhuǎn)的，而另一些人則認(rèn)為其是從西向東旋轉(zhuǎn)的，那么總會(huì)有些好心的公民建議，或許雙方說的都有道理，也許都存在點(diǎn)兒偏頗;或者真相可能介于兩個(gè)極端之間，也許地球根本就沒有旋轉(zhuǎn)。”

平衡從表面上看是有吸引力的，但通常只會(huì)有一個(gè)答案，而且它不是對(duì)差異進(jìn)行平衡分割。如果有100%的股票，人們退休后可能會(huì)過得更好。A和B很少需要承擔(dān)同等的責(zé)任，但對(duì)股東來說，股票回購(gòu)?fù)ǔ１确旨t更劃算。

價(jià)值投資之父約翰·伯爾·威廉姆斯(John Burr Williams)是第一個(gè)提出投資價(jià)值守恒定律的人：公司的價(jià)值取決于它產(chǎn)生的現(xiàn)金，無論這些現(xiàn)金是如何被描述或被貼上標(biāo)簽的。將部分自由現(xiàn)金流分配給股東的公司，其內(nèi)在價(jià)值并不取決于這種分配是稱為股息還是股票回購(gòu)。

然而，這個(gè)標(biāo)簽對(duì)投資者來說確實(shí)很重要。就像經(jīng)常發(fā)生的情況一樣，稅收是交易的破壞者，也使股票回購(gòu)變得比分紅更可取。美國(guó)聯(lián)邦政府對(duì)股息的征稅稅率與長(zhǎng)期資本利得稅率相同(0%、15%或20%，取決于申報(bào)狀況和應(yīng)納稅所得額)，而普通股息則按適用于工資、利息和其他普通收入的較高所得稅率征稅。

這一稅收區(qū)別使回購(gòu)股票比派發(fā)股息具有明顯的優(yōu)勢(shì)。股息讓股東別無選擇，只能拿著現(xiàn)金繳稅。而通過股票回購(gòu)，股東有選擇的余地。他們可以出售部分股票并為資本利得繳稅，也可以讓自己的投資順其自然，畢竟有選擇總比沒有好。此外，即使他們真的出售了股票，也不會(huì)為全部銷售支付稅款，只需為資本收益繳稅即可。

假設(shè)一位投資者在2016年以每股100美元的價(jià)格購(gòu)買了蘋果股票，現(xiàn)在其股價(jià)在300美元左右。如果這位投資者獲得900美元的股息，15%的股息稅將是135美元。如果這位投資者以900美元的價(jià)格出售3股蘋果股票，600美元資本收益的15%稅率將是90美元。股息稅比資本利得稅高出50%。蘋果股票的價(jià)值不會(huì)受到影響，但在美國(guó)國(guó)稅局(IRS)繳稅后，股東銀行賬戶中的剩余資金肯定會(huì)受到影響。

此外，投資者可能不必為了獲得900美元而賣出蘋果股票，畢竟蘋果的股價(jià)已經(jīng)上漲了兩倍。如果一名投資者通過出售另一只漲幅不大的股票來籌集900美元資金，資本利得稅將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于90美元。更好的選擇是，如果投資者投資組合中的某些股票價(jià)格下跌，他們可以賣出這類股票，并從其他收益中扣除損失。

沒有人計(jì)劃買入后來股價(jià)會(huì)下跌的股票，但當(dāng)談到出售股票以籌集現(xiàn)金時(shí)，有一個(gè)令人信服的理由，即通過清算沒有奏效的投資來彌補(bǔ)稅收損失。支付135美元的股息稅比只繳納很少或不繳納資本利得稅，或者實(shí)現(xiàn)可扣稅的損失要糟糕得多。

蘋果派發(fā)股息而不是回購(gòu)股票的唯一有說服力的理由是，它認(rèn)為自己的股票定價(jià)過高。蘋果采取的措施是發(fā)行更多股票，而不是回購(gòu)股票。許多分析師認(rèn)為，蘋果會(huì)這么做。由于10年期美國(guó)國(guó)債利率低于2%，像蘋果這樣偉大的公司哪怕支付1%的股息，仍然是有吸引力的定價(jià)。如果蘋果不認(rèn)為其股價(jià)不正常，那么它就應(yīng)該增加回購(gòu)，而不是多派息。