端午節過后，資本市場飛出“黑天鵝”，做為國內最大幾家黃金首飾制造商之一的金凰珠寶，被曝用黃金向信托機構抵押融資，然而在檢測時竟發現黃金為銅合金，所涉黃金超過80噸。

金融投資報記者查詢發現，金凰珠寶實控人為賈志宏，2017年曾以69.98億元收購湖北國資旗下的上市公司襄陽軸承(000678)。在當時就有媒體質疑，賈志宏的巨額資金來源不明。

超出想象 逾80噸黃金或是銅合金

誰也沒有想到一家在美國納斯達克上市的珠寶公司，會爆出巨量假黃金欺詐融資。

據報道，金凰珠寶從2015年起，以“黃金質押+保單增信”的模式融資，向金融機構提供Au999.9足金的質押物，進而實現在信托機構的融資。數據顯示，通過此類方式金凰珠寶總計獲得了200億元融資。

從2019年下半年開始，金凰珠寶的多個信托計劃出現逾期，導致機構先后提出要走司法程序。按照合同規定，在信托逾期的情況下，金融機構有權處置被抵押的黃金。但在處置黃金前，必須經過法院檢測環節。沒想到，一檢測卻爆出了“巨雷”。

2020年2月，東莞信托隨機抽取了金凰珠寶質押的1根1公斤重的金條去檢測。送檢結果顯示，金條為假黃金。雖然金條表面鍍金，但內部成分卻是銅合金。此后，另有金融機構向法院提出了黃金開箱檢測，沒想到，送檢的黃金與東莞信托檢測的結果一致。有市場人士認為，雖然金凰珠寶提供的黃金并未全部檢測，但根據此前的結果，剩下的黃金可能都是假黃金。數據顯示，目前未到期的融資還有約160億元，對應的黃金有83.03噸。

6月24日，上海黃金交易所發布通知，鑒于會員單位武漢金凰珠寶股份有限公司存在違反《上海黃金交易所會員管理辦法》及《上海黃金交易所違規處理辦法》規定的情形，經上海黃金交易所理事會審議同意，決定取消其會員資格。

6月29日，金融投資報記者查詢發現，于2015年先后開業的金凰首飾天貓旗艦店、金凰首飾京東旗艦店已全部關閉。

持續發酵 多家信托公司“踩雷”

金凰珠寶近年來的資產負債率居高不下。在此背景下，信托公司是主要的融資來源。而隨著假黃金風波發酵，民生信托、東莞信托、安信信托、長安信托等多家信托公司被推上風口浪尖。

金融投資報記者查詢發現，2017年10月以來，金凰珠寶相關信托計劃不少于17個，這些信托計劃最高收益在8%-10%之間，產品期限12-24個月不等。

目前信托公司對金凰珠寶的集合資金信托計劃尚有多少份額處于未到期或到期未兌付?對此，金融投資報記者致電涉及金凰珠寶信托產品的安信信托董秘辦，但無人接聽。

民生信托方面則表示，針對近期違約的金凰珠寶相關信托計劃，其已協調大股東支持，對6月到期的投資人資金進行兌付。

根據民生信托披露的信息，金融投資報記者查詢發現，6月以來，已有6款“金凰”信托產品進行到期清算，包括中國民生信托-至信693號金凰珠寶貸款集合資金信托計劃第一期-第六期，成立規模合計6億元。

同時，存續產品為7款，其中，至信537號金凰珠寶貸款集合資金信托計劃(2018年11月)(第七期)在今年1月20日成立，產品期限12個月，規模1.068億元;至信439號金凰珠寶貸款集合資金信托計劃第60期、第61期將于7月到期。

此外，至信439號金凰珠寶貸款集合資金信托計劃第二十二期、第十九期、第十八期，至信511號金凰珠寶貸款集合資金信托計劃(第七期)目前已到期，但仍在“存續產品”列表。

黃金變銅 漏洞究竟出在哪里?

黃金“貍貓換太子”，漏洞究竟出在哪里?

涉及金凰珠寶相關信托成立時，多通過質押實物黃金和保險公司承保方式，設置了“雙保險”的風控措施。

保險人交付給受益人的標的黃金應經雙方認可的具有黃金鑒定資質的第三方檢測機構檢測合格，如質量和重量不符合保險單約定，即視同發生保險事故，由保險人承擔全部賠償責任。

如長安信托“金凰3號貸款集合資金信托計劃”，其風控措施包括黃金質押、保證擔保、監控措施(質押物保險)等。其中，金凰公司提供其合法持有的不低于上金所AU9995標準的實物黃金質押(靜態質押)，信托放款前，質押物本金質押率控制在70%以內;公司法人代表賈志宏承擔個人無限責任保證擔保。

同時，質押實物黃金在保險公司購買財產保險(基本財產險附加盜搶險，同時保險公司承保黃金的重量及質量)，該保險的第一受益人為信托受托人;質押黃金接收并存放于銀行保管箱后，保管箱將封存，長安信托及保險公司分別持有保管箱鑰匙及密碼;項目存續期間，保管箱不可開封，做到靜態質押。

在金凰珠寶所的信托產品出現違約后，信托公司紛紛提起司法程序，并且對部分質押黃金、股權進行了查封及凍結。中國執行信息公開網顯示，今年以來，金凰珠寶作為被執行人案件達22次，累計執行標的金額達102.57億元。

針對“質押黃金質量和重量不符合保單約定”，保險公司是否應該承擔保險責任?在金凰珠寶未提出賠付的情況下，信托公司能否“代位求償”?截至目前仍存爭議。

最令人關注的是，巨量黃金為何秒變銅合金?至今仍有諸多疑點。首先，貸前入庫時黃金是如何檢驗的?有沒有做假?其次，武漢金凰的巨量黃金從何而來?此外，金融機構是否有人內外勾結?保險公司是否事先知情?有沒有核心信托機構聯手做局?對于這一系列疑問，顯然只有等待執法機關來判定。

在美上市的金凰珠寶股價為1.12美元。而此前造假的瑞幸咖啡正面臨退市和可能的巨額賠償。

謎之操作 賈志宏上演資本大戲

對于這起特大黃金造假融資案，人們自然將目光聚焦到了金凰珠寶的實控人賈志宏身上。

企查查顯示，賈志宏主業是做黃金加工和飾品銷售的，旗下公司主要為金凰珠寶，通過金凰實業控股，2010年8月在美國納斯達克市場上市。

但賈志宏似乎并不滿足于此，2018年在三環集團改制方案中，賈志宏以69.98億元的價格，拿下三環集團及旗下上市公司襄陽軸承(000678)的控制權，以此實現回A的心愿。

然而，這場蛇吞象的資本大戲，卻有諸多疑問。

數據顯示，從2015年開始，金凰珠寶的資產負債率直線上升。從2014年17.17%上升到了43.43%，到并購的2018年，金凰珠寶的資產負債率高達76.35%。

2018年1月18日，襄陽軸承公告，金凰珠寶收購資金來源為自有資金及通過法律、法規允許的其他方式取得的自籌資金，不存在直接或者間接來源于上市公司及其關聯方的情形。

也就是說，這近70億的資金，金凰珠寶除了自己的就是借來的。也正因為如此，金凰珠寶通過信托融資十分頻繁，“雷”也就此埋下。

在獲得三環集團所持襄陽軸承的全部股份后，金凰珠寶又立馬將股權押給原股東，即湖北省國資委和湖北省興楚國有資產經營管理有限公司。也就是說，賈志宏在花了近70億以后，襄陽軸承的股權又被他“神奇”地質押出去了。

對于這一操作，金融投資報記者看到有投資者這樣評價，賈志宏似乎并沒有控制湖北三環及襄陽軸承，那么也沒法靈活運用湖北三環的資金，但卻要面對高額還款壓力。如果賈志宏可以調度三環集團的資金和資源，則這輪撬了極高財務杠桿的“蛇吞象”就可以完美閉環了。而從目前160億未到期融資存量來看，賈志宏顯然賭輸了。

對此，金融投資報記者致電襄陽軸承董秘辦，其工作人員表示：“此前披露的金凰珠寶自有資金，都是在相關評估機構認定之后披露的。”“這都是大股東的事兒，與我們無關。”上述工作人員稱。

質押黃金敢造假

絕對是登峰造極

6月28日，相信許多人被武漢金凰珠寶股份有限公司在銀行質押的80多噸黃金實為銅合金的消息驚著了。不過，更讓人驚詫的是，這些巨量的黃金在質押時，卻都通過了專業機構的質驗程序，并以此通過了為質押黃金擔保成色和重量的保險公司的驗貨程序，得到了保險公司承保。80多噸黃金造假，堪稱是登峰造極之舉。由此再觀轟動當下的一省出現多起考生被冒名的新聞，怎不讓人生發“一覽眾山小”“一山更比一山高”的慨嘆。

讓此事徒增懸疑色彩的是，這些質押黃金在抽驗進入銀行金庫后，并無移動和開封記錄。因此，若無后續證據表明各方沒有掉包作弊，則為此承保的保險公司就要為80多噸黃金與銅合金之間的差價來埋單。當然，人世間哪有能把黃金變成銅合金的魔術呢?案發之后的調查，應該能描摹出80多噸黃金是如何被抽驗合格、又是如何被“點金成銅”的。

其實，懸疑的破綻正來自武漢金凰董事長的短信。5月16日，民生信托的一個6億信托即將到期，按要求要對融資方武漢金凰所質押的黃金開箱檢測。武漢金凰董事長賈志宏叫停檢測的努力失敗后，發出一短信稱，感謝各方對武漢金凰多年的支持和幫助，“最重要的是短信的最后兩個字——‘別了’”。“‘我一看這倆字，就感覺那金子百分之百是假的。雖然檢測結果沒出來，但當時我的心就涼了。’民生信托一高管回憶當時的心情。”

“連質押銀行的黃金都敢造假?!”問出這種話的人，多少帶有“外賓”的嫌疑。只要造假，還有什么假不能造?只要造假，就不存在敢不敢的問題，而只有造得出來造不出來的問題。這就如同有人驚詫于小偷盜竊了別人救命的錢、貪官貪污了救災款一樣，實則是用常人之心揣度惡者之膽。在造假者眼里，只有錢的數額，而絕無這錢那錢的問題。用馬克思在《資本論》中所援引的話說，就是“錢是沒有臭味的”;在300%的利潤面前，有人肯冒殺頭的危險去得到它。顯然，銅合金與黃金之間的差價所能帶來的利潤，已遠超300%，由此，上述這個造假鏈條中究竟有多少人愿意為此押上自己的腦袋，還要看最終調查結果。