在中芯國際從申請科創板到過會的19天里，圍繞公司的爭議正在出現。

自6月22日上交所披露中芯國際招股書注冊稿后，中芯國際(01093.HK)盤中大漲，至6月24日繼續漲至28.45元，股價創歷史新高。

當前來自上交所、券商、業內人士，正在聚焦于一個問題：公司將兩倍于凈利潤的資金投入到一個收入不足1%的技術中——14納米制程工藝。那么該技術能否為公司帶來明顯的價值擴張?目前，相關方對該問題的看法出現分歧。

14納米先進制程很大程度上代表了公司的增長空間。國元證券認為，從競爭格局來看，中芯國際在14納米時代迎來價值擴張的機遇，6月25日，一位曾多年從事芯片代工業的人士對記者表示，14納米時代公司仍然面臨較大市場競爭的風險。

傾力投入14納米

集成電路尺寸越小，工藝水平越高，便能在同樣面積的晶圓上，制造出更多的芯片，或者令同樣晶體管規模的芯片會占用更小的空間。14納米工藝是中芯國際目前最先進制程，能應用于智能手機、平 板電腦、機頂盒、AI、射頻、 車載和物聯網等領域。但該工藝相比全球最先進工藝開發進度5納米、7納米仍有距離。

14納米制程工藝在2019年Q4實現量產，該項目收入不足總營收的1%，目前處于初步建設階段，但公司卻在當年對14納米及以下制程，投入了約33.2億元，相當于當年凈利潤的兩倍。可以說公司選擇將資金重點投入到先進制程，而非28納米等成熟工藝上。

對于14納米的價值空間，國元證券認為，公司將在14納米時代迎來價值擴張的機遇。理由是，公司14納米制程的市場空間、競爭格局遠遠優于28納米制程。

該機構認為，從格局來分析，摩爾定律演進到14納米以下，制程格局有著明顯的變化。14納米及以下玩家只剩下中芯國際、聯華電子、格羅方德、臺積電、三星和英特爾;相比之下，28納米節點玩家眾多。這就導致28納米產能過剩，且競爭壓力巨大。

根據中芯國際招股書，目前全球范圍內有技術能力提供 14 納米技術節點的純晶圓代工廠由 28 納米的5家減少至4家，而其中有實際產出的純晶圓代工廠僅剩3家。

國元證券回溯了行業標桿臺積電的制程演進，并表示臺積電在自2015年進入16納米 FinFET制程節點后(等效14納米節點)，盈利能力、市值進入高速增長期。

14納米盈利爭議

一位曾多年從事芯片代工業的人士認為， 14納米市場格局對中芯國際來說是有挑戰的。代工企業的產業鏈位置和商業模式，決定了其很難實現差異化競爭，后入者跟隨領先者是常態。臺積電在該工藝上得以盈利，是因為它作為龍頭企業，技術量產的時間領先于對手，引領了客戶標準。但對跟隨者來說，情況并非如此。這也是上述聯華電子、格羅方德等退出先進制程市場競爭的原因。

該人士稱，在芯片代工市場，領先者普遍選擇這樣一種商業策略，對每一代先進制程，選擇先推出一款通用型平臺，等后入者紛紛跟隨上來，便會降價原有平臺，并通過做細微改進，對原平臺進行升級，推出Plus版本，這種方式既能深度綁定客戶，又能讓對手失去市場競爭力。從客戶角度看，他們也希望代工企業推出標準化的產品。

根據IHS統計預測，14納米及以下更先進制程的集成電路晶圓代工市場將保持快速增長，預計 2024 年全球市場規模將達386億美元，2018年至2024年的復合增長率將達19%。

而券商和該人士均認為14納米仍然具有較好的市場空間。國信證券認為，先進制程的芯片設計費用會越來越高，設計公司難以承受，所以即便7納米面世，很多公司從成本和收益角度看，都不會遷移到7納米。

上述人士也認為，由于升級到下一代的消費電子的費用太昂貴，所以芯片設計公司對于部分工藝節點會停留很長時間。該人士稱，未來判斷14納米的毛利率水平，應該從設備折舊、良品率、客戶品質三方面來判斷，需要公司進一步披露更多信息。