前不久，內(nèi)衣企業(yè)愛慕股份有限公司(下稱“愛慕股份”)向證監(jiān)會提交招股書，擬公開發(fā)行不低于4000萬股，募集資金不超過7.61億元。

但公司目前境況卻讓市場有些擔(dān)憂。

銷售費(fèi)用“蠶食”凈利潤

近幾年，愛慕股份雖然營收呈增長趨勢，但凈利潤卻不理想。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，營業(yè)收入分別為29.47億元、31.19億元、33.18億元，2018年和2019年?duì)I收分別同比增長5.86%和6.26%;公司歸母凈利潤分別為5.52億元、4.49億元、3.35億元，2018年和2019年歸母凈利潤分別同比下降18.66%和25.45%。

而愛慕股份庫存以及銷售費(fèi)用激增，擠壓公司整體利潤空間。

招股書顯示，2017至2019年，公司銷售費(fèi)用分別為11.57億元、13.96億元、15.58億元，三年共計(jì)41億元;銷售費(fèi)用占營業(yè)收入比例分別為：39.28%、44.77%、46.95%，激增的銷售費(fèi)用嚴(yán)重?cái)D壓了凈利潤，成為公司凈利潤下滑的一個(gè)重要原因。

存貨高企且減值壓力大

據(jù)招股書， 2017-2019年，公司存貨賬面價(jià)值分別為7.46億元、9.05億元和11.32億元，占各期末流動資產(chǎn)的比重分別為：36.82%、43.68%、55.57%;2018、2019年，庫存商品余額較上年末的增幅分別為：17.71%、25.02%，存貨規(guī)模增速遠(yuǎn)超當(dāng)期的營業(yè)收入增速。

業(yè)內(nèi)人士稱，對服飾行業(yè)來說，庫存高企不僅嚴(yán)重占用流動資金，還會讓公司面臨巨大的減值壓力。

愛慕股份在招股書中提到，2018年起公司對旗下品牌進(jìn)行了逐步變革升級，品牌形象和終端形象全面更新。同時(shí)在品牌推廣、渠道建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)等方面的投入加大，但這些對庫存周轉(zhuǎn)并無明顯改善。

招股書顯示，近年來，愛慕股份的存貨周轉(zhuǎn)率依然大幅下滑且遠(yuǎn)低于同行可比公司均值，2017-2019年，存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.03、1.05、0.95，同期可比公司均值分別為1.4、1.5、1.76。

如何突圍競爭對手的包圍

作為國內(nèi)貼身服飾行業(yè)的龍頭企業(yè)，愛慕股份既要面對來自于匯潔股份(002763,股吧)、安莉芳控股等本土品牌企業(yè)的競爭，又要應(yīng)對來自日本迅銷、日本華歌爾、LB等國外品牌的壓力。同時(shí)，還要面對眾多互聯(lián)網(wǎng)新銳品牌，包括歌瑞爾、NEIWAI內(nèi)外等定位更為細(xì)分、價(jià)位相對較低，且主要通過互聯(lián)網(wǎng)渠道的品牌。

一直以直營店為銷售模式，愛慕股份也遭受到了來自銷售渠道變革的沖擊，在銷售量上遭到來自其他電商品牌的沖擊，其門店的經(jīng)營以及人員管理費(fèi)用更是給公司增加巨大壓力。數(shù)據(jù)顯示，2019年間，愛慕股份的門店數(shù)從2018年年底的1978家減少至1933家。

此次愛慕股份擬投資約4.4億元，將用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，加大營銷力度，尤其是互聯(lián)網(wǎng)營銷。

但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于內(nèi)衣服飾，除了銷售渠道建設(shè)，把握和引領(lǐng)潮流也是不可或缺的重要因素，營銷網(wǎng)絡(luò)和品牌價(jià)值、“術(shù)”與 “道”孰輕孰重，愛慕股份似乎還在探索。

根據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的報(bào)告，女性形體的審美角度，近年來已發(fā)生較明顯的轉(zhuǎn)變。內(nèi)衣市場依據(jù)審美角度的變化，向多元化發(fā)展，消費(fèi)者追求的內(nèi)衣產(chǎn)品，也有所變化。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國內(nèi)衣市場前五名品牌的市場集中度遠(yuǎn)低于日本、美國、英國，因而存在著市場份額向頭部品牌集中的潛力。若無法在潮流和價(jià)值層面引領(lǐng)消費(fèi)者，而是只滿足于內(nèi)衣生產(chǎn)制造和渠道營銷，愛慕股份等內(nèi)衣大廠或?qū)⒃俅伪恢T如Bralette等新型外來品牌壓制，最終無法真正成為內(nèi)衣頭部品牌。

總體上說，中國內(nèi)衣企業(yè)起步較晚，品牌集中度低，且格局較為分散，尤其能夠在中高端領(lǐng)域與國外品牌相抗衡的相對較少。面對消費(fèi)者需求多元化，競爭日趨激烈的市場，作為中國內(nèi)衣的主要品牌，愛慕股份能否在銷售費(fèi)用蠶食凈利潤、庫存攀升面臨減值壓力，存貨周轉(zhuǎn)率顯著低于行業(yè)平均水平的逆勢中異軍突起，利用自己的優(yōu)勢，夯實(shí)自己的護(hù)城河，市場正在拭目以待。