報告期內，愛慕股份營業(yè)收入分別為29.47億元、31.19億元和33.18億元，凈利潤分別為5.56億元、4.49億元和3.34億元，出現(xiàn)了明顯增收不增利現(xiàn)象

2020年新冠肺炎疫情初發(fā)階段，醫(yī)護用品尤其是醫(yī)用口罩極度緊缺，使得眾多企業(yè)欲加入口罩制造大軍中來，憑借內衣品牌為消費者熟知的愛慕股份有限公司(下稱愛慕股份)即為其中之一。目前，愛慕股份經(jīng)營范圍已新增“生產Ⅱ類、Ⅲ類醫(yī)療器械”業(yè)務，其也已申請“愛美麗”“愛慕”等4個醫(yī)療器械類型商標。

除了欲跨界生產醫(yī)用產品，愛慕股份還向資本市場發(fā)起了沖擊。目前，該公司已遞交招股說明書，此次IPO的主承銷商為中信建投，聯(lián)席主承銷商為中原證券。

自1993年成立以來，愛慕股份主要生產文胸產品，如今其產品已擴展至保暖內衣、家居服、其他服飾(如運動裝、泳裝等)、襪類、家紡、防護口罩等品類。該公司旗下有包括愛慕(Aímer)在內的多個品牌，是本土老牌頭部內衣企業(yè)之一。截至2019年12月31日，愛慕股份有2414個線下銷售終端及以天貓、唯品會為主的線上渠道，其中線下直營銷售終端為1933個，直營占比達80%。

此次IPO，愛慕股份擬公開發(fā)行股票數(shù)量不低于4000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。本次愛慕股份擬募集資金7.6億元，分別用于營銷網(wǎng)絡建設項目(4.4億元)、信息化系統(tǒng)建設項目(1.5億元)和在越南投資建設生產基地(1.7億元)。從股權結構來看，截至招股書簽署之日，張榮明直接和間接合計控制該公司70.11%的股份，為愛慕股份的控股股東和實際控制人。

查閱愛慕股份的財務數(shù)據(jù)，《投資時報》研究員注意到，該公司雖然營業(yè)收入有所上升，但凈利潤卻連續(xù)兩年出現(xiàn)下降。除此之外，愛慕股份的存貨周轉率低于行業(yè)均值，存貨管理能力也處于較低水平。

愛慕股份近三年主要盈利情況

增收不增利

招股書數(shù)據(jù)顯示，2017年—2019年(下稱報告期)，愛慕股份營業(yè)收入分別為29.47億元、31.19億元和33.18億元，2018年和2019年同比增長5.93%和6.39%;凈利潤分別為5.56億元、4.49億元和3.34億元，2018年和2019年分別同比下降19.24%和26.61%。可以看出，自2018年開始，愛慕股份的凈利開始走下坡路，出現(xiàn)了明顯增收不增利現(xiàn)象。

對于凈利潤下滑，愛慕股份解釋稱，主要因為2018年起公司對旗下品牌進行了變革升級，品牌形象和終端形象全面更新，同時在品牌推廣、渠道建設、產品研發(fā)等方面投入加大，導致期間費用上升。

招股書顯示，報告期內，愛慕股份銷售費用分別為11.57億元、13.96億元和15.58億元，占營業(yè)收入的比例分別為39.28%、44.77%和46.95%。其中，報告期內，該公司銷售費用中市場推廣費分別為7626.8萬元、1.29億元和1.1億元。

與2017年相比，2018年其市場推廣費增加5264.93萬元，增幅達69.03%。究其原因，主要是2018年該公司為愛慕品牌創(chuàng)建25周年而舉辦了一系列大型推廣宣傳活動。分析人士認為，若其未來營業(yè)收入的增長未能抵消期間費用的增長，則愛慕股份的經(jīng)營業(yè)績將會出現(xiàn)進一步下滑的風險。

值得注意的是，除凈利潤下滑之外，愛慕股份毛利率也持續(xù)走低。報告期內，該公司主營業(yè)務毛利率分別為73.74%、72.29%和70.73%，出現(xiàn)下滑趨勢。愛慕股份給出的解釋為，“線上促銷活動和價格讓利活動，以及乎兮品牌主要面向線上渠道投放，拉低了整體毛利率水平”。

愛慕股份近三年期間費用情況

存貨管理水平低于行業(yè)均值

《投資時報》研究員查閱招股書數(shù)據(jù)注意到，愛慕股份的存貨價值逐年攀升，而今年暴發(fā)的新冠肺炎疫情對大部分以直營模式為主的品牌零售企業(yè)產生較大沖擊，這進一步加劇了愛慕股份存貨壓頂和管理不力的問題。

報告期各期末，愛慕股份存貨賬面價值分別為7.46億元、9.05億元和11.32億元，占流動資產的比例分別為36.84%、43.69%和55.55%，占該公司總資產的比例分別為22.52%、26.05%和32.05%。其中，2018年和2019年，該公司存貨賬面價值同比上升21.31%和25.08%。

愛慕股份稱，存貨增加主要系庫存商品的增加。報告期內，該公司庫存商品余額有所上升，分別為7.07億元、8.33億元和10.41億元，但占該公司庫存的比例分別為80.05%、78.85%和80.04%，并未有太大變動。

存貨金額的不斷上升同時導致其存貨跌價準備的增加。報告期內，愛慕股份存貨跌價準備分別為1.37億元、1.51億元和1.69億元。其中，庫存商品跌價準備占存貨跌價準備的比例分別為18.39%、16.63%和14.92%，或是導致該公司凈利下滑的原因之一。

《投資時報》研究員還注意到，愛慕股份主營業(yè)務收入來源渠道分別為直營渠道、經(jīng)銷渠道、電商渠道和其他。報告期內，直營渠道收入占主營業(yè)務收入比例分別為70.24%、70.17%和68.95%，是該公司主要的銷售渠道。然而，對于直營模式為主的服飾企業(yè)而言，需要保持一定規(guī)模的存貨來滿足終端陳列和線上備貨的需求。

報告期內，愛慕股份的存貨周轉率分別為1.03次、1.05次和0.95次，2018年度出現(xiàn)下滑;同期，同行業(yè)的匯潔股份(002763.SZ)、安莉芳(1388.HK)和都市麗人(2298.HK)的存貨周轉率均值分別為1.40次、1.50次和1.76次。

可見，愛慕股份的存貨周轉能力連續(xù)三年均低于行業(yè)均值，尤其在2019年，其存貨周轉率大幅下滑并遠低于同行可比公司均值，存貨規(guī)模增速亦遠超當期的營業(yè)收入增速，可見該公司存貨管理能力有所下降，并低于行業(yè)平均水平。

分析人士認為，今年企業(yè)壓力加大，如果不能維持適當?shù)膸齑嫠剑^高的存貨周轉率，或者想辦法盡快消化掉疫情帶來的庫存商品滯銷問題，一旦存貨跌價大幅增加，市場需求恢復又不及預期，企業(yè)的運營壓力會更大。

愛慕股份存貨跌價準備余額情況

此外，愛慕股份還存在營收依賴主要品類的風險。報告期內，該公司文胸類和內褲類產品收入合計占公司主營業(yè)務收入的比重分別為58.91%、57.11%和56.34%，系該公司產品組合中的主要品類。招股書中提到，愛慕股份所處的貼身服飾行業(yè)面臨著激烈的市場競爭，若未來文胸類及內褲類產品市場出現(xiàn)波動從而加劇競爭壓力，則愛慕股份很難維持或提升市場占有率，從而導致經(jīng)營業(yè)績受到不利影響。