近日，一則“海南免稅頂配iPhone比官網便宜近2500元，相當于8折!”的新聞火爆全國。

在此背后，是國內免稅政策的不斷開啟。7月1日，財政部、海關總署、稅務總局聯合發布的《關于海南離島旅客免稅購物政策的公告》開始執行，首周離島購物總額達4.5億元，日均免稅939萬元，比上半年日均增長58.2%。除海南外，近日中服免稅店也因疫情影響而將出入境時間限制放寬。

“我國每年消費者出境旅游在境外消費的規模相當可觀，如果有很好的免稅政策，讓這些消費都在國內的話，對我國的消費增長、經濟增長會有貢獻。”北京京商流通戰略研究院院長賴陽表示。

“免稅概念”熱潮洶涌

“免稅概念”的熱度也傳導到了資本市場。近期，包括格力地產(600185.SH)、凱撒旅業(000796.SZ)、中國中免(601888.SH)在內的“免稅概念股”出現大幅上漲。百貨板塊不少企業也因涉及免稅概念而在此輪熱潮中股價上漲。其中熱度最高的當屬王府井(600859.SH)，6月10日，王府井公告獲得免稅品經營資質，由此成為了目前唯一一家擁有免稅品經營牌照的百貨企業。在此之后，王府井股價不斷拉伸，期間一度上沖至公司的歷史最高價79.19元/股，這較6月10日上漲了165.12%。

同樣因“免稅概念”而火熱的還有百聯股份(600827.SH)和武漢武商集團股份有限公司(000501.SZ)，在披露公司正在申請免稅牌照后，公司股價出現漲停。

對于以上現象，行業觀察者對記者表示：“首先，目前A股整體處于上升的勢頭，這是這輪免稅概念股大漲的環境基礎。其次，百貨企業獲得了免稅品經營的資質，許多投資者認為這使百貨企業的未來業績發展值得期待。”

以上人士同時表示：“‘免稅’是資本市場一個新的概念。在資本市場有很多資金，經常會等各種消息或者概念(如兼并重組或者獲得某種牌照等)，去投入資金把股票價格往上提高。

“與此同時，相當多股民對于上市公司中的蛛絲馬跡都很關注，只要有一點點利好的消息，讓他們覺得有升值的機會。在這種情況下，大家就會蜂擁而至地追捧，使得某一些概念股股價飛漲。”

值得注意的是，涉“免稅概念”的百貨企業本周股價有所回調。截至7月17日收盤，王府井、百聯股份股價分別較7月10日收盤下滑了27.8%、28.89%。

根據《中國經營報》記者了解，目前不少百貨企業都對于在經營層面切入免稅業務表現出了熱情。

中國百貨商業協會秘書長楊青松向記者透露，近期有不少傳統的、國有背景的百貨企業正在咨詢免稅店資質申請事項。

天風證券研報則指出：“我國免稅市場發展仍具有較大空間，目前市場滲透率較低。未來空間廣闊。在鼓勵消費回流背景下，部分國有百貨或有機會參與市內免稅店運營。”

具體業務有待開展

2019年，王府井歸母凈利潤同比下滑19.98%，是其近年來的首次負增長，營收增速為0.29%，較過去數年也有放緩，而對于業績不振，王府井表示，主業毛利率下降是利潤及凈利潤同比下降的原因之一。

天風證券研報認為：“王府井是繼中免、日上免稅行(已被中免收購)、海免(已注入中國國旅)、珠免、深免、中出服、中僑之后，我國第8個擁有免稅牌照的企業。國內免稅牌照仍為壟斷經營，王府井免稅品經營資質價值凸顯。作為全國性百貨龍頭，免稅運營資質有望提升其整體估值。”

7月9日，王府井公告，擬投資設立全資子公司北京王府井免稅品經營有限責任公司，注冊資本為5億元，用于開展免稅品經營等業務。除此之外，并無其他具體實施情況的公告。百聯股份則在7月8日提示風險，控股股東百聯集團已提出免稅品經營資質的申請，但由于尚在推進過程中，免稅品經營資質獲批存在不確定性。

行業專家認為，以目前已經拿到牌照的王府井為例，從免稅業務拿到牌照到正式開始再到對公司營收有益是需要過程的。目前來看，免稅業務一定會對王府井的業績增長有利，但是王府井百貨需要多久能夠實現增長，具體增長多少，還不好去做判斷。

根據Wind數據，截至7月17日收盤，王府井市盈率(TTM)已經高達124.7倍，百聯股份市盈率(TTM)為56.1倍，而同期申萬百貨板塊市盈率(TTM，算術平均法)為29.96倍。對于公司市值與其實際價值是否符合的問題，王府井證券部人士表示，對此不做評價。

記者注意到，在公司股價上漲同時，王府井的股東正在不斷減持。7月13日晚間，王府井公告稱，公司第二大流通股股東——京國瑞基金計劃通過集中競價方式進行減持，減持數量不超過1552.5萬股。根據王府井7月15日收盤價68.6元/股計算，京國瑞基金此次減持的市值高達10.65億元。7月14日，王府井又公告監事李杰通過集中競價交易方式減持其持有的公司股份共計1700股。

對此，王府井證券部人士向記者表示：“股東減持是股東的行為，和公司并沒有關系。”

免稅店空間幾何?

在行業層面，百貨業態近年來的業績并不理想。2019年，百貨類頭部企業天虹股份、友阿股份、王府井、新世界等均出現凈利潤下滑的情況。2020年上半年遭遇疫情，百貨業態業績進一步受到影響。根據中國百貨商業協會近期對零售企業(以百貨和購物中心為主)上半年的經營情況調查，在抽樣的50家企業中，上半年仍有三分之一(34%)的企業實現盈利，但與去年同期相比，盈利企業的利潤總額平均下降了53%。

和君咨詢合伙人、連鎖經營負責人文志宏認為：“百貨行業整體趨于衰退，疫情只是加劇了這個過程。”

而對于百貨業態業績不振的根本原因，賴陽此前曾對記者表示：“互聯網平臺搭建了所有買家和賣家成本更低的交易渠道，任何人都可以通過網絡零時差、零距離獲得任何人銷售的商品，這是一個革命性的變化。而傳統零售由于需要場地的租金、商場鋪貨、人員成本等費用，導致其價格與電商購物相比不具備吸引力。因此，傳統的以買賣為主體的零售渠道相當多地遇到了困難，消費者來購物的需求逐年遞減，業態生存越來越艱難。”

在以上背景下，百貨企業獲得免稅業務經營資質，帶給了行業和市場極大振奮。在文志宏看來，百貨企業切入免稅店業務確實存在天然的優勢。“由于免稅品商品品類和百貨企業經營的商品品類、層次有較大趨同，百貨企業能夠快速切入免稅店業務。同時，頭部百貨企業多數都是連鎖化，占據一二線城市較好的位置，在此背景下，百貨企業可以利用自身連鎖店的位置優勢以及資源優勢來進行免稅店業務的擴張。”

截至2019年末，王府井共運營54家大型綜合零售門店，涉及全國33個城市。王府井證券部人士向記者表示：“從目前了解的情況，免稅店的布局不僅僅只會在北京。”但是對于進一步的情況，該人士并未透露。

但在賴陽看來，市內免稅并不是只有優勢。“市內免稅店如果以單個免稅店模式運營，就會需要高昂的運營成本，比如租金、裝修費用、員工成本等。同時，由于并不是所有消費者都有資格消費，因此客流受到限制，利潤就可能受到影響。在此背景下，在現有的商店里疊加免稅的這一功能(擁有免稅資格的人在專柜購買正價商品，之后再去固定地點退稅)，這樣的模式會更加好。除此之外，在目前疫情影響下，大部分人都不出境，免稅的消費者就會減少很多，預計帶來的業績增長就非常有限。因此，免稅店業務會對百貨企業的業績增長有幫助，但是起不到根本的作用。”

在此背景下，賴陽認為：“百貨類企業如果要想有好的業績，核心點并不是考慮如何去大力發展免稅店。而應更多探討如何把自身傳統的業態加速轉型，轉型為更加面向消費者體驗、家庭生活的空間?如何突出自身商業項目中的文化、休閑、娛樂、藝術形象的享受?來替代傳統的服裝為主的百貨業態。”