央行數(shù)字貨幣(CBDC)有多種設(shè)計方案，其中一個重要問題是CBDC是批發(fā)型還是零售型。

批發(fā)型CBDC的使用限于中央銀行和金融機(jī)構(gòu)之間，不面向公眾。零售型CBDC也被稱為一般目標(biāo)型，其使用面向公眾。從主要中央銀行的CBDC項目看，有的以零售型為先，比如中國人民銀行的DC/EP。有的以批發(fā)型為先，比如加拿大銀行的Jasper項目、新加坡金管局的Ubin項目、日本銀行和歐洲央行的Stella項目。國際清算銀行對全球66家中央銀行(對應(yīng)全球75%的人口和90%的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出)的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，15%的中央銀行在研究批發(fā)型CBDC，32%的中央銀行在研究零售型CBDC，近一半的中央銀行在同時研究批發(fā)型和零售型CBDC。

我認(rèn)為，隨著CBDC設(shè)計方案在一些關(guān)鍵問題上逐漸達(dá)成共識，CBDC項目需要做出的最重要選擇是以批發(fā)型還是零售型為先。這個選擇將決定CBDC的目標(biāo)應(yīng)用場景、設(shè)計和開發(fā)路徑以及推行策略。

一、CBDC設(shè)計方案要考慮的主要問題

在任何國家，CBDC都是一個系統(tǒng)工程，在設(shè)計方案中需要考慮多個問題。世界經(jīng)濟(jì)論壇(WEF)從要解決的問題、電子支付生態(tài)、CBDC形態(tài)、運(yùn)營風(fēng)險、金融普惠、數(shù)據(jù)保護(hù)、監(jiān)管合規(guī)、宏觀經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險、CBDC設(shè)計要素、技術(shù)選擇和相關(guān)風(fēng)險、治理機(jī)制以及實(shí)施策略等層次討論了CBDC設(shè)計方案要考慮的問題。我認(rèn)為，經(jīng)過過去6年多的研究和試驗(yàn)，一些核心問題已逐漸達(dá)成共識。

CBDC是中央銀行數(shù)字形式的負(fù)債，是法定貨幣的一種新形態(tài)。既然CBDC是中央銀行的負(fù)債，它替代的只是基礎(chǔ)貨幣，而不是商業(yè)銀行存款等其他層次的貨幣。

這引申出兩層含義。

第一，基礎(chǔ)貨幣包含現(xiàn)金和存款準(zhǔn)備金，CBDC對兩者都可以形成替代。CBDC替代現(xiàn)金，對應(yīng)著零售型CBDC;CBDC替代存款準(zhǔn)備金，對應(yīng)著批發(fā)型CBDC。

第二，所謂“CBDC替代M2”之類的說法在邏輯上很難成立。商業(yè)銀行的一些負(fù)債工具(比如存單、債券)可以Token化，但這與CBDC不是同一概念。

CBDC發(fā)行有兩種模式。

第一，需求驅(qū)動模式。商業(yè)銀行通過存款準(zhǔn)備金向中央銀行購買CBDC。比如，在中國人民銀行DC/EP方案中，在發(fā)行階段，中國人民銀行扣減商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金，等額發(fā)行DC/EP;在回籠階段，中國人民銀行等額增加商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金，注銷DC/EP。

需求驅(qū)動模式主要有兩點(diǎn)好處。首先，商業(yè)銀行根據(jù)市場需求決定CBDC發(fā)行和回籠的數(shù)量和節(jié)奏，使得CBDC能更好適配市場需求。其次，CBDC發(fā)行和回籠不影響基礎(chǔ)貨幣總量，對貨幣政策的影響偏中性。

第二，供給驅(qū)動模式。比如，中央銀行用CBDC在公開市場上從商業(yè)銀行處買入債券和外匯，以及中央銀行用CBDC向商業(yè)銀行發(fā)放再貸款。在這個模式下，中央銀行決定CBDC發(fā)行和回籠的數(shù)量和節(jié)奏，并且CBDC發(fā)行和回籠意味著基礎(chǔ)貨幣總量的增減。從主要中央銀行的CBDC項目看，需求驅(qū)動模式占主導(dǎo)地位，CBDC“基于100%準(zhǔn)備金發(fā)行”這一原則得到了普遍遵循。

在CBDC發(fā)行和回籠中，中央銀行的交易對手可以是商業(yè)銀行，也可以是公眾。前者對應(yīng)著二元模式(也被稱為雙層經(jīng)營模式)：CBDC發(fā)行和回籠發(fā)生在中央銀行與商業(yè)銀行之間，公眾通過與商業(yè)銀行之間的交易來獲取并存回CBDC。后者對應(yīng)著一元模式。一元模式對中央銀行CBDC系統(tǒng)的要求較高，對商業(yè)銀行的經(jīng)營模式會形成較大沖擊。因此，主要中央銀行的CBDC項目普遍遵循二元模式。

對二元模式有兩點(diǎn)說明。第一，零售型CBDC普遍遵循二元模式。在CBDC的使用面向公眾時，公眾也是從商業(yè)銀行處間接獲取CBDC，而非從中央銀行處直接獲取CBDC。第二，二元模式的一種變種是所謂的合成型CBDC。在合成型CBDC中，數(shù)字貨幣是某一發(fā)行機(jī)構(gòu)的負(fù)債，但基于該發(fā)行機(jī)構(gòu)在中央銀行的儲備資產(chǎn)。

CBDC可以采取Token范式，也可以采取賬戶范式。賬戶范式采取中心化管理方法，用戶需要提供身份信息(即證明“你是誰”)，賬戶范式下的交易是分層級的。Token范式可以采取去中心化管理方式，開放性更好，用戶需要證明自己知道某些特定信息(比如私鑰)，Token范式下的交易是點(diǎn)對點(diǎn)的。主要中央銀行的CBDC項目以Token范式為主，比如Jasper、Ubin、Stella，DC/EP本質(zhì)上也屬于Token范式。也有一些CBDC項目采取賬戶范式，比如冰島的Rafkróna、巴哈馬的Sand Dollar、厄瓜多爾的Dinero Electrónico。采取賬戶范式的CBDC項目一般屬于零售型。批發(fā)型CBDC替代存款準(zhǔn)備金，而存款準(zhǔn)備金基于賬戶范式，并且已經(jīng)是數(shù)字化的，所以批發(fā)型CBDC采取賬戶范式的意義不大。

CBDC是否付息是一個仍在爭論的問題。有學(xué)者認(rèn)為，如果CBDC的目標(biāo)是替代現(xiàn)金，那么CBDC應(yīng)該像現(xiàn)金一樣不付息。也有學(xué)者認(rèn)為，如果CBDC能完全替代現(xiàn)金，那么CBDC利率將成為一個從中央銀行“直通”公眾的有力的貨幣政策工具，特別是在中央銀行面臨名義利率的零下限時，CBDC利率可以成為實(shí)施負(fù)利率的工具。

主要中央銀行的CBDC項目傾向于不付息，有以下原因。

第一，現(xiàn)金盡管在設(shè)計、印制、投放、回籠和防偽等方面會消耗大量成本，也為一些非法經(jīng)濟(jì)活動提供了便利，但現(xiàn)金對網(wǎng)絡(luò)連接以及現(xiàn)金使用者的專業(yè)知識和軟硬件設(shè)備等沒有要求。因此，大部分國家沒有用CBDC完全替代現(xiàn)金的計劃，用CBDC利率來突破名義利率的零下限的意義不大。

第二，CBDC利率作為新的貨幣政策工具，在理論和實(shí)踐中都存在不少未知問題，不可輕用。

第三，CBDC如果有離線支付功能，會為利息計算帶來挑戰(zhàn)。

第四，CBDC利息收入如果要報稅，會破壞CBDC的匿名特征。

以上討論了CBDC設(shè)計方案中一些逐漸達(dá)成共識的問題。總的來說，主流的CBDC設(shè)計方案將具有“M0替代、基于100%準(zhǔn)備金發(fā)行、遵循二元模式、采取Token范式、不付息”等核心特征。CBDC設(shè)計方案中仍未有共識的問題就是以批發(fā)型還是零售型為先。需要說明的是，零售型CBDC也包含批發(fā)環(huán)節(jié)，但批發(fā)環(huán)節(jié)只針對CBDC發(fā)行和回籠，而非CBDC在證券交易和跨境轉(zhuǎn)賬的應(yīng)用。

二、零售型CBDC研究情況

零售型CBDC近期成為備受關(guān)注的學(xué)術(shù)問題。Auer和B?hme(2020)討論了零售型CBDC相關(guān)技術(shù)，認(rèn)為零售型CBDC設(shè)計方案應(yīng)適配用戶需求，包括類似現(xiàn)金的點(diǎn)對點(diǎn)支付功能、便利的實(shí)時支付、彈性和穩(wěn)健運(yùn)營、合法支付場景中的匿名性、可被所有人獲取以及跨境支付等方面。Auer和B?hme(2020)還從是否為中央銀行的直接負(fù)債、是否使用分布式賬本技術(shù)、是Token范式還是賬戶范式以及用于境內(nèi)還是跨境支付等維度對現(xiàn)有的零售型CBDC項目做了梳理。

Kiff et al.(2020)綜述了對零售型CBDC的研究發(fā)現(xiàn)：

一是中央銀行研究零售型CBDC的主要目標(biāo)是促進(jìn)金融普惠以及維護(hù)中央銀行在貨幣體系中的重要性;

二是中央銀行傾向于自己負(fù)責(zé)CBDC的發(fā)行，但將CBDC的分發(fā)和支付外包給私人部門機(jī)構(gòu);

三是部分中央銀行使用傳統(tǒng)的中心化賬戶，部分中央銀行使用分布式賬本技術(shù);

四是如何既保護(hù)用戶身份信息和交易數(shù)據(jù)等隱私，又滿足金融誠信標(biāo)準(zhǔn)，是中央銀行面臨的一個重要挑戰(zhàn)。

零售型CBDC有望實(shí)現(xiàn)類似現(xiàn)金的安全性和點(diǎn)對點(diǎn)支付的便利性。中央銀行開發(fā)零售型CBDC的主要目標(biāo)是，利用CBDC系統(tǒng)的開放性并促進(jìn)金融普惠。CBDC系統(tǒng)提供的精細(xì)尺度的支付數(shù)據(jù)，有助于宏觀經(jīng)濟(jì)決策。在新冠肺炎疫情大流行的背景下，CBDC還將為政府向個人支付救助款項提供一個有效工具。

零售型CBDC與現(xiàn)金使用之間的關(guān)系比較微妙。一方面，在現(xiàn)金使用較多的國家，中央銀行希望用CBDC替代現(xiàn)金，既降低與現(xiàn)金體系有關(guān)的成本，更緩解現(xiàn)金的不可追溯性對洗錢、恐怖融資和逃漏稅的影響。另一方面，在現(xiàn)金使用較少的國家，中央銀行希望公眾以CBDC的形式持有中央銀行貨幣，既促進(jìn)支付系統(tǒng)的安全、效率和穩(wěn)健，也緩解私人部門支付機(jī)構(gòu)做大后對用戶隱私保護(hù)和市場公平競爭等的影響。

零售型CBDC設(shè)計方案需要考慮以下問題。

第一，零售型CBDC對金融穩(wěn)定和貨幣政策的影響。零售型CBDC可能與銀行存款競爭，公眾會將部分存款轉(zhuǎn)為CBDC，這會影響銀行存款穩(wěn)定和銀行中介功能，并提高銀行擠兌的可能性。一個解決思路是，在用戶將存款轉(zhuǎn)為CBDC的過程中引入一些摩擦因素。零售型CBDC相當(dāng)于以數(shù)字形式提高了公眾的現(xiàn)金偏好，公眾將部分存款轉(zhuǎn)為CBDC，會降低貨幣乘數(shù)，造成一定的貨幣緊縮效應(yīng)。這個緊縮效應(yīng)需要中央銀行貨幣政策來對沖。此外，零售型CBDC對支付市場將產(chǎn)生復(fù)雜影響。

第二，零售型CBDC的支付和清結(jié)算安排。具體而言，如果零售型CBDC支付第一時間由中央銀行處理，就相當(dāng)于中央銀行建立一個面向公眾的實(shí)時全額結(jié)算系統(tǒng)(RTGS)，這對中央銀行CBDC系統(tǒng)的安全、效率以及抵御網(wǎng)絡(luò)攻擊的能力等提出很高要求。零售CBDC的清結(jié)算完全由中央銀行負(fù)責(zé)，也不利于調(diào)動私人部門機(jī)構(gòu)應(yīng)用推廣CBDC的積極性。為此，可以考慮引入零售型CBDC的托管和支付機(jī)構(gòu)，并由私人部門機(jī)構(gòu)出任。這既能在一定意義上實(shí)現(xiàn)延遲凈額結(jié)算，緩解中央銀行CBDC系統(tǒng)的壓力，也有助于調(diào)動私人部門機(jī)構(gòu)的積極性。

第三，零售型CBDC需要兼顧開放普惠、有限匿名和監(jiān)管合規(guī)等三方面要求。零售型CBDC系統(tǒng)直接面向公眾，具有很好的開放性，并滿足用戶在合法合規(guī)支付場景中對匿名性的需求，但在監(jiān)管合規(guī)上面臨不少新問題。中國人民銀行DC/EP引入DC/EP錢包的實(shí)名制等級與錢包限額之間的掛鉤關(guān)系，并使用大數(shù)據(jù)技術(shù)分析可疑的資金流動，以滿足“三反”(反洗錢、反恐怖融資和反逃漏稅)監(jiān)管要求。這是一個值得關(guān)注的解決思路，具體效果有待今年4月開始的DC/EP內(nèi)部封閉試點(diǎn)測試的結(jié)果。

第四，零售型CBDC應(yīng)用推廣中如何發(fā)揮私人部門的作用。中央銀行在零售型CBDC中的主要工作是做好系統(tǒng)設(shè)計，建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，并制定技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。CBDC在零售場景中的應(yīng)用推廣，應(yīng)由私人部門負(fù)責(zé)，這體現(xiàn)了公私合作原則和不與民爭利的精神。問題在于：私人部門有什么動力負(fù)責(zé)零售型CBDC的應(yīng)用推廣?如果私人部門是現(xiàn)有支付系統(tǒng)的受益者，并且零售型CBDC可能挑戰(zhàn)它們現(xiàn)有市場地位，它們?yōu)槭裁匆С至闶坌虲BDC?這些問題的解決并非易事。一方面，要充分利用私人部門對零售場景的滲透，包括用戶資源、線上線下收單體系和場景轉(zhuǎn)化能力等;另一方面，要對私人部門引入激勵相容設(shè)計，適當(dāng)讓利于民。

第五，境外個人和機(jī)構(gòu)如何持有和使用零售型CBDC。零售型CBDC天然具有便于跨境支付的特點(diǎn)。理論上，境外個人和機(jī)構(gòu)開設(shè)零售型CBDC錢包，可以使用與境內(nèi)個人和機(jī)構(gòu)一樣的程序。零售型CBDC盡管在技術(shù)上容易“穿越”國境線，但需要在尊重他國貨幣主權(quán)的前提下“走出去”。為此，可以考慮對境外個人和機(jī)構(gòu)的零售型CBDC錢包引入更嚴(yán)格的額度限制，并定期與境外中央銀行共享該國個人和機(jī)構(gòu)持有和使用零售型CBDC的情況。

需要說明的是，零售型CBDC和批發(fā)型CBDC都可以用于改進(jìn)跨境支付，但側(cè)重點(diǎn)不同。零售型CBDC實(shí)現(xiàn)跨境點(diǎn)對點(diǎn)支付。在零售型CBDC系統(tǒng)中，單純從技術(shù)的角度看，錢包沒有境內(nèi)和境外之分，支付沒有在岸、離岸和跨境支付之分，但對中央銀行的系統(tǒng)架構(gòu)和技術(shù)能力要求很高。零售型CBDC用于跨境支付，可以完全不依賴于商業(yè)銀行的中介功能。批發(fā)型CBDC用于跨境支付，保留了商業(yè)銀行的中介功能，主要是改進(jìn)目前的代理銀行機(jī)制。

三、批發(fā)型CBDC試驗(yàn)情況

與零售型CBDC不同，代表性批發(fā)型CBDC項目經(jīng)過多輪試驗(yàn)并有詳細(xì)披露。支付與市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會(CPMI)從理論高度討論批發(fā)型Token在結(jié)算中的應(yīng)用，批發(fā)型Token既包括批發(fā)型CBDC，也包括Token化證券。從這些進(jìn)度報告可以看出批發(fā)型CBDC分階段要解決的核心問題。

1.批發(fā)型CBDC能否支持實(shí)時全額結(jié)算(RTGS)?能否以去中心化方式實(shí)現(xiàn)流動性節(jié)約機(jī)制(LSM)?

這里面涉及支付系統(tǒng)中的結(jié)算方式。RTGS指逐筆全額結(jié)算支付指令。RTGS效率高，降低了支付有關(guān)各方的信用風(fēng)險，但對流動性的要求更高。與RTGS相對應(yīng)的是DNS(延遲凈額結(jié)算)，指對支付指令軋差后凈額結(jié)算，能節(jié)約流動性，但耗時較長且有結(jié)算風(fēng)險。此外還有RTGS和DNS的混合模式，由支付系統(tǒng)提供LSM，將付款指令與其他支付指令軋差后才結(jié)算。在幾乎所有國家，批發(fā)支付都用RTGS，并且RTGS系統(tǒng)通常由中央銀行所有并管理(比如中國人民銀行的大額支付系統(tǒng))。

代表性批發(fā)型CBDC項目試驗(yàn)表明，批發(fā)型CBDC能支持RTGS，LSM能夠以去中心化方式實(shí)現(xiàn)(即通過智能合約實(shí)現(xiàn))。比如，Ubin項目第二階段使用R3 Corda、Hyperledger Fabric和Quorum三個平臺實(shí)現(xiàn)了RTGS系統(tǒng)的關(guān)鍵功能，以及與LSM有關(guān)的排隊機(jī)制和交易擁堵解決方案。三個平臺在可擴(kuò)展性、性能和可靠性等方面都可以滿足金融基礎(chǔ)設(shè)施要求，并有針對隱私保護(hù)的考慮和設(shè)計。再比如，Stella項目第一階段基于Hyperledger Fabric平臺的解決方案可以滿足RTGS系統(tǒng)的性能要求，在DLT環(huán)境中每秒可以處理的交易請求量與歐元區(qū)和日本的RTGS系統(tǒng)(分別是TARGET2和BOJ-NET)處理的交易請求量相當(dāng)，并且能在DLT環(huán)境中實(shí)施LSM。

2.批發(fā)型CBDC能否支持Token化證券交易，并實(shí)現(xiàn)券款對付(DvP)?

證券交易后，結(jié)算指按照協(xié)議轉(zhuǎn)讓證券和資金的所有權(quán)，分為付券端和付款端。其中，付券端指將證券從證券賣出方轉(zhuǎn)到證券買入方，付款端指將資金從證券買入方轉(zhuǎn)到證券賣出方。結(jié)算的一個主要風(fēng)險是本金風(fēng)險，指因?yàn)橘Y金支付與證券交割不同步，導(dǎo)致賣出方交付證券后無法獲得資金，或者買入方支付資金后無法獲得證券的風(fēng)險。因此，金融交易后處理強(qiáng)調(diào)DvP原則——證券交割當(dāng)且僅當(dāng)資金支付。主要有三種DvP模式：一是DvP模式1，指證券和資金都是逐筆全額結(jié)算;二是DvP模式2，指證券逐筆全額結(jié)算，而資金軋差后凈額結(jié)算;三是DvP模式3，指證券和資金都是軋差后凈額結(jié)算。

在這個場景中，付款端用批發(fā)型CBDC，付券端用Token化證券。Token化證券的邏輯與CBDC類似，主要是從“基于100%準(zhǔn)備金發(fā)行”變?yōu)?ldquo;基于100%的證券資產(chǎn)儲備發(fā)行”，有助于縮短證券托管鏈條，提高證券交易效率。

這個場景下的DvP存在兩種情形。

第一，付券端和付款端使用同一DLT系統(tǒng)，稱為單賬本DvP。對單賬本DvP，資金和證券記錄在同一賬本。交易雙方各自確認(rèn)交易指令之后，原子結(jié)算智能合約可以協(xié)調(diào)清算和結(jié)算，使得證券和資金同時完成轉(zhuǎn)讓。

第二，付券端和付款端使用兩個不同的DLT系統(tǒng)，稱為跨賬本DvP。跨賬本DvP的挑戰(zhàn)較大，是批發(fā)型CBDC項目試驗(yàn)的重點(diǎn)，并有多種可選的跨鏈技術(shù)。

Ubin項目第三階段基于多個平臺(Quorum、Hyperledger Fabric、Ethereum、Anquan區(qū)塊鏈和Chain Inc區(qū)塊鏈)，針對不同DLT系統(tǒng)中的新加坡政府債券與批發(fā)型CBDC之間的交易試驗(yàn)跨賬本DvP的可行性。Ubin項目共試驗(yàn)了三種原型。

第一種原型由Anquan設(shè)計，批發(fā)型CBDC基于Quorum，Token化證券基于Anquan區(qū)塊鏈。

第二種原型由Deloitte設(shè)計，批發(fā)型CBDC基于Ethereum，Token化證券基于Hyperledger Fabric。

第三種原型由納斯達(dá)克設(shè)計，批發(fā)型CBDC基于Hyperledger Fabric，Token化證券基于Chain Inc區(qū)塊鏈。

從這些原型可以看出，不管是批發(fā)型CBDC，還是Token化證券，均有多種符合要求的DLT系統(tǒng)可選。Ubin項目第三階段使用的跨鏈技術(shù)是哈希時間鎖合約(HTLC)，試驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：使用DLT可以縮短結(jié)算周期，達(dá)到T+1或者全天候?qū)崟r結(jié)算(目前新加坡證券市場的結(jié)算周期是T+3)，從而降低交易對手風(fēng)險和流動性風(fēng)險。但使用HTLC的跨賬本DvP可能發(fā)生結(jié)算失敗，因此仲裁機(jī)構(gòu)是一個重要設(shè)計，用于解決系統(tǒng)中的交易爭端。此外，HTLC會在結(jié)算周期中鎖定資產(chǎn)，使得在此期間資產(chǎn)不能用于其他交易，可能降低市場流動性。

Stella項目第二階段試驗(yàn)了單賬本DvP和跨賬本DvP。在單賬本DvP中，交易雙方對交易指令達(dá)成一致后，付款端和付券端的償付義務(wù)合并成一個交易，交易雙方直接使用加密簽名進(jìn)行處理。跨賬本DvP使用HTLC。與Ubin項目類似，Stella項目也發(fā)現(xiàn)HTLC可能造成結(jié)算失敗。

因此，批發(fā)型CBDC能支持Token化證券交易，并且在DLT環(huán)境下，可以實(shí)現(xiàn)單賬本DvP，但跨賬本DvP依靠的HTLC有一定缺陷。

3.批發(fā)型CBDC能否支持同步跨境轉(zhuǎn)賬(PvP)?

批發(fā)型CBDC應(yīng)用于同步跨境轉(zhuǎn)賬的邏輯與應(yīng)用于Token化證券交易相似，只是付券端變成了外匯。

Ubin項目第四階段與Jasper項目合作開展了同步跨境轉(zhuǎn)賬試驗(yàn)。新加坡元CBDC基于Quorum平臺，加拿大元CBDC基于R3 Corda平臺。他們考察了三種方案。第一種是中間人方案。中間人通常是商業(yè)銀行，同時參與Quorum和R3 Corda平臺。比如，中間人在Quorum平臺從付款的新加坡銀行收到新加坡元CBDC后，內(nèi)部經(jīng)過匯率換算，再通過R3 Corda平臺向收款的加拿大銀行發(fā)送加拿大元CBDC。在第二種方案中，付款的新加坡銀行和收款的加拿大銀行都同時參與Quorum和R3 Corda平臺，相互之間可以直接進(jìn)行兩種CBDC的交易。在第三種方案中，同一DLT系統(tǒng)支持多種CBDC。Ubin項目和Jasper項目重點(diǎn)測試中間人方案，并通過HTLC實(shí)現(xiàn)同步跨境轉(zhuǎn)賬。試驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，收付款雙方可以在不信任中間人的情況下，實(shí)現(xiàn)同步跨境轉(zhuǎn)賬(也是跨幣種和跨平臺的)，在大多數(shù)情況下，HTLC是可靠的。

Stella項目第三階段也對同步跨境轉(zhuǎn)賬進(jìn)行了試驗(yàn)，重點(diǎn)針對中間人方案，因此參與者包括付款銀行、收款銀行和中間人。各參與方采用的賬本類型沒有具體限制，跨鏈轉(zhuǎn)賬使用五種方法：信任線(Trust Lines)、鏈上托管(On-Ledger Escrow with HTLC)、簡單支付通道(Simple Payment Channels)、條件支付通道(Conditional Payment Channels with HTLC)以及第三方托管(Third Party Escrow)。其中，前四種方法屬于Interledger Protocol的HTLA。試驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在安全性方面，鏈上托管、第三方托管和條件支付通道都有強(qiáng)制性機(jī)制，可以確保在交易過程中完全履行自己責(zé)任的交易方不會面臨損失本金的風(fēng)險。流動性效率從高到低依次是信任線、鏈上托管、第三方托管、簡單支付通道和條件支付通道。

泰國中央銀行的Inthanon也進(jìn)行了同步跨境轉(zhuǎn)賬試驗(yàn)。它采用的方案稱為“走廊網(wǎng)絡(luò)”(Corridor Network)，本質(zhì)上是將兩種貨幣的CBDC“映射”到同一DLT系統(tǒng)中(即基于100%的CBDC儲備在“走廊網(wǎng)絡(luò)”上發(fā)行CBDC憑證)，使得同一DLT系統(tǒng)支持多種CBDC。這樣，跨境轉(zhuǎn)賬就發(fā)生在單賬本上，不涉及跨鏈操作。

最后需要指出的是，批發(fā)型CBDC不管是應(yīng)用于Token化證券交易還是同步跨境轉(zhuǎn)賬，只要涉及多個DLT系統(tǒng)，跨鏈就是一個核心問題，而HTLC是一個重要但不完美的跨鏈技術(shù)。HTLC是在去中心化和去信任化環(huán)境中進(jìn)行條件支付的基礎(chǔ)，是理解數(shù)字貨幣可編程性的一個關(guān)鍵。除了對密碼學(xué)的應(yīng)用以外，HTLC的核心是序貫博弈。在參與者理性前提下，HTLC中所有的條件支付要么全部完成，要么全不完成但所有參與者都能拿回自己的資金，所以是原子式的。但如果有參與者的行為違背了理性原則(比如操作失誤)，HTLC就會失效。因此，HTLC的缺陷不在技術(shù)上，而在機(jī)制設(shè)計上。

四、總結(jié)

經(jīng)過過去幾年的研究和探索，主要中央銀行的CBDC設(shè)計方案已逐漸收斂到“M0替代、基于100%準(zhǔn)備金發(fā)行、遵循二元模式、采取Token范式、不付息”等核心原則。CBDC設(shè)計方案中仍未有共識的問題就是以批發(fā)型還是零售型為先。這個選擇將決定CBDC的目標(biāo)應(yīng)用場景、設(shè)計和開發(fā)路徑以及推行策略。

根據(jù)國際清算銀行的調(diào)查，大部分中央銀行更關(guān)注零售型CBDC。但因?yàn)榕l(fā)型CBDC主要只涉及中央銀行和商業(yè)銀行，屬于金融基礎(chǔ)設(shè)施層面的應(yīng)用，針對的場景較為明確，并且不牽扯復(fù)雜的貨幣和金融問題，批發(fā)型CBDC的試驗(yàn)走在了零售型CBDC的前面。目前，中國人民銀行的DC/EP在零售型CBDC項目中處于全球領(lǐng)先位置。

從代表性批發(fā)型CBDC項目的試驗(yàn)看，它們的階段性工作和試驗(yàn)結(jié)論較為一致。第一，批發(fā)型CBDC能支持RTGS，LSM能夠以去中心化方式實(shí)現(xiàn)(即通過智能合約實(shí)現(xiàn))。第二，批發(fā)型CBDC能支持Token化證券交易，并且在DLT環(huán)境下，可以實(shí)現(xiàn)單賬本DvP，但跨賬本DvP依靠的HTLC有一定缺陷。第三，批發(fā)型CBDC應(yīng)用于同步跨境轉(zhuǎn)賬的邏輯與應(yīng)用于Token化證券交易相似，只是付券端變成了外匯，中間人模式是主流的跨鏈方案。收付款雙方可以在不信任中間人的情況下，實(shí)現(xiàn)同步跨境轉(zhuǎn)賬。在大多數(shù)情況下，HTLC是可靠的。最后，除了對密碼學(xué)的應(yīng)用以外，HTLC的核心是序貫博弈。HTLC的缺陷不在技術(shù)上，而在機(jī)制設(shè)計上。

零售型CBDC也包含批發(fā)環(huán)節(jié)，但批發(fā)環(huán)節(jié)只針對CBDC發(fā)行和回籠，而非CBDC在證券交易和跨境轉(zhuǎn)賬的應(yīng)用。零售型CBDC有望實(shí)現(xiàn)類似現(xiàn)金的安全性和點(diǎn)對點(diǎn)支付的便利性。中央銀行開發(fā)零售型CBDC的主要目標(biāo)是利用CBDC系統(tǒng)的開放性并促進(jìn)金融普惠。零售型CBDC與現(xiàn)金使用之間的關(guān)系比較微妙。現(xiàn)金使用較多和較少，都會提升零售型CBDC的必要性。零售型CBDC設(shè)計方案需要考慮以下問題。第一，零售型CBDC對金融穩(wěn)定和貨幣政策的影響。第二，零售型CBDC的支付和清結(jié)算安排。第三，零售型CBDC需要兼顧開放普惠、有限匿名和監(jiān)管合規(guī)等三方面要求。第四，零售型CBDC應(yīng)用推廣中如何發(fā)揮私人部門的作用。第五，境外個人和機(jī)構(gòu)如何持有和使用零售型CBDC。這些問題均沒有被普遍認(rèn)可的答案，有待進(jìn)一步研究。

在央行數(shù)字貨幣的路徑選擇上，批發(fā)型vs. 零售型以何為先?這個問題很可能沒有統(tǒng)一答案，但好處在于，不同路徑的CBDC項目正好相互印證和補(bǔ)充。隨著代表性批發(fā)型CBDC項目逐漸完成試驗(yàn)，零售型CBDC因其涉及的復(fù)雜的貨幣和金融問題，將成為研究熱點(diǎn)。