如三個月前的業績預告所言，長實集團(HK：01113)上半年的盈利出現了大幅滑坡。

8月6日，長實集團發布2020年度中期業績報告，其中，股東應占溢利同比下降接近六成，甚至連往期穩健的分紅派息亦出現縮水，從去年同期的每股0.52港元直降至0.34港元。

在業內人士看來，股息率的下降會讓市場，對企業的運營狀況和發展前景產生疑慮和信心不足，但同時，騰挪出來的更多資金也為企業未來布局留下了更多的想象空間。

事實上，在今年上半年，剛剛布局的英國酒吧板塊成為了長實集團業績最大的拖累，期間累計虧損超過19億元。面對海外賺錢的不易，已經在國內“賣賣賣”多年的長實集團與李氏家族，是否又會重新考慮國內資產的布局?

業績滑坡導致股價大跌

發布中期財報的次日，長實集團股價觸及了近4個月的低點，也使得長實集團的市值在一日之內蒸發了超過110億港元。

這無疑與其中期的成績息息相關。根據長實集團中報披露顯示，報告內公司股東應占溢利僅為63.6億港元，同比下降接近六成，而利潤的缺失也傳導至公司的中期分紅。根據決議，董事會決定今年中期每股港幣0.34港元，較2019年同期的0.52港元，減少了0.18港元。

這份財報直接引發了機構的悲觀。其中，花旗銀行便第一時間調低了長實集團的投資評級，并在研究報告直言，上半年長實集團表現遜預期，同時派息減少35%令人意外，預期長實集團將在今年減少30%的派息，以當前股價計算，3.3%的股息率將低于同行業整體水平。

而中國企業資本聯盟副理事長柏文喜亦對藍鯨房產表示，如果企業降低派息率，則有可能表明企業的業績不太好，或者對未來比較悲觀，會讓市場對企業的運營狀況和發展前景產生疑慮和信心不足。

回到財報本身，長實集團派息減少的核心邏輯，無疑是多個業務縮水的利潤。受疫情影響長實集團上半年各主要業務收益普遍走低，例如，酒店及服務套房業務整體下降超過九成，而在2019年剛剛以近400億元布局的英國酒館業務，在今年上半年更成為長實集團最大的虧損項，帶來了超過19億元的虧損。

相較來看，房地產開發是長實集團不多實現同比增長的業務——在上半年，長實集團確認物業銷售收入(包括攤占合營企業)194.84億港元，物業銷售收益(包括攤占合營企業)90.04億港元，同比增長接近兩成。

不過，這根上半年業績支柱，想要撐起長實集團全年的利潤依然存在極大難度。事實上，在2019年，長實集團位于香港的君柏、海之戀、海之戀·愛炫美、My Central 和維港頌等住宅項目迎來集中結轉，當年物業銷售確認收入也達到了641.8億港元。

而翻篇到了2020年，長實集團似乎已沒有如此的底氣。截至今年中期，長實集團未入賬銷售僅存279億港元，相較2018年末631億港元的未入賬銷售額相差一倍有余。

對此，有業內人士表示，對于開發周期常常達到10年以上的長實集團來說，即便不乏優質資源，但或仍然“遠水解不了近渴”。

顯然，習慣“慢周轉”的長實集團似乎不得不要面對房開業務的青黃不接。而花旗銀行更將看衰周期拉長至未來兩年，其表示，由于香港住宅物業的竣工數據下跌，經常性收入的減少，長實集團在2020至2022年盈利可能會出現下跌。

“撤離”還是“回頭”

在似乎難以依靠常規開發遏制業績下滑的背景下，長實集團再一次拿起了“賣賣賣”這把利器。

今年7月23日，長實集團剛剛以10.12億美元，約合78.43億港元的總代價完成了成都南城都匯項目的出售。這宗已經握在長實手中16年的歷史項目，不僅在過去數年間幫助長實賺得盆滿缽滿，在開發周期的最后，還有望為長實貢獻38.11億港元的收益。

對于上半年業績不如意的長實集團來說，這單交易無疑是其業績的一根救命稻草。資料顯示，在過去十年的時間里，長江實業在內地的物業銷售收入(包括個別單位出售及大手出售)平均每年約280億元港幣。憑借著這單項目的轉讓， “手中無糧”的長實集團有望直接追平往年的物業銷售步伐。

事實上，同廣被“詬病”的慢開發一樣，將項目打包出售做“低買高賣”同樣是長實集團的“心頭好”，而這些“成功”的交易也屢屢成為長實集團業績中的“關鍵手”。例如，股東應占溢利創下新高的2018年，便得益于長實集團于當年年內完成出售位于香港的中環中心，這單香港歷史上寫字樓最貴交易，直接為長實集團確定了116億元的利潤進賬。

此外，在每一宗盈利頗豐的背后，亦是長實集團現金流的補充。事實上，與利潤層面上的“斷崖滑坡”不同，即便是在疫情之下，長實集團的現金流依然極為扎實。截至2020年6月30日，集團負債凈額與總資本凈額比率約為4.7%，且擁有著589億港元的銀行結存及定期存款，加之成都項目的成功轉讓，這無疑均為長實集團下半年的擴張提供了資金的基礎。在近期的分析員會議上，董事會主席李澤鉅便明確表示，長實集團處于收購狀態，正在物色收購機會。

面對未來兩年可能出乏力的盈利能力，長實集團無疑有著極強的投資動力，而剩下的疑問似乎即是錢將投向哪里?

近年來，否認對 “撤離”的質疑，已經成為李氏家族與長實集團在各個場合的必答題。然而不斷減少的國內土儲似乎卻在對“撤離”的傳聞不斷加以印證。

根據披露，上市以來，長實集團的總土地儲備自2015年末的1360萬平方米，降至今年上半年末的855萬平方米，其中，內地土儲則由1250萬降至771萬平方米。而與國內土儲下滑相并行的，是李氏家族與長實集團不斷加碼的海外投資。除長實集團近年來在海外布局的飛機租賃、基建、能源，以及上半年出現巨虧的英國酒吧業務，據不完全統計，自2013年至2018年，李氏家族在海外收購資產的總規模已超1400億港元。

“從目前情況來看，長實并非沒有能力為股東進行更多地派息，主要是由于它正在尋找一些低價并購機會。”協縱策略管理集團聯合創始人黃立沖表示，“但這些收購目標不會落地到內地或香港，而是會在海外，比如歐洲的英國等。”

不過，也有觀點認為，經歷疫情中的上半年，或同時也透露出一個問題——海外的錢并不好賺，在市場環境充滿變數的2020年，長實集團未來的投資方向或也有著更多不確定性。其中，柏文喜便表示，資本都是逐利的，對于某個區域投資與否取決于對機會與風險的考量，因此長實集團未必不會再投資國內的地產業務。

“集團一直有在內地投資，從無計劃過離開內地。”在今年年初，李澤鉅再一次重申了對國內市場的態度。在海外市場進一步加碼，還是將重點落回國內市場，如今手持大量現金的長實集團似乎又回到了同一個十字路口。