近日，主要生產、研發、銷售集成灶的億田股份，近日更新了招股書，即將面臨創業板上市委的審議。

億田股份成立于2003年，是目前還在排隊等待上市的集成灶企業中成立較早的一家。不過就銷售額來看，億田股份遠不及亦在IPO排隊中的火星人廚具股份有限公司以及已上市的浙江美大(002677,股吧)(002677.SZ)。在品牌知名度上，浙江美大和常在央視做廣告的火星人明顯超過了億田股份。品牌知名度低，億田股份產品的綜合毛利率在可比公司中也處于最低水平，億田股份稱生產規模與品牌溢價是公司毛利率低于同業公司的原因。

億田股份由孫偉勇、陳月華夫婦共同出資設立。值得一提的是，在申報IPO前，孫偉勇家族通過股權轉讓引入了多名新股東，合計獲得現金2.48億元。目前孫偉勇、陳月華夫婦以及其子孫吉仍控制公司80.83%的股權，三人共同構成億田股份的實際控制人。

提前鎖定收益的實控人

億田股份自2003年成立以來，到2017年8月，除了麥海湛短期代持外，孫偉勇、陳月華夫婦一直持有億田股份100%的股權。2017年8月，億田股份第二次股權轉讓時，孫偉勇、陳月華夫婦將部分股權轉讓給了孫偉勇、陳月華夫婦以及其子孫吉控制的億田投資和員工持股平臺億順投資、億旺投資以及孫吉。

同年8月，孫偉勇、陳月華又將其持有的億田股份合計10.17%的股權轉讓給了三花控股、美盛控股、丁敏華等投資機構或自然人。在這輪股權轉讓中，億田股份的整體估值為12億元，孫偉勇、陳月華夫婦通過股權轉讓獲得了1.22億元的現金。

2018年12月，億田投資再次通過股權轉讓將合計9%的股權轉讓給了做家居商城服務的居然之家(000785.SZ)和紅星美凱龍(601828,股吧)(601828.SH)，居然之家和紅星美凱龍各受讓4.50%的股權。此次股權轉讓，億田股份的整體估值為14億元，億田投資通過股權轉讓獲得了1.26億元的現金。

短短兩年間，孫偉勇家族就通過轉讓億田股份的股權獲得了2.48億元的現金。值得一提的是，兩次股權轉讓的受讓方與孫偉勇家族簽署了補充協議，對億田股份的上市做出了約定，同時規定了回購條款，孫偉勇家族與他們約定的回購利率是年化8%。

家族持股控制權單一，存在公司管理“一言堂”的現象，因此股權結構單一一直是企業申報上市過程中的減分項。部分擬IPO企業為了優化股權結構，同時激發公司活力，會選擇進行股權激勵設立員工持股平臺;同時擬IPO企業還會增發新股，為企業募集資金增加公司上市的籌碼。業內人士表示，相較于受讓老股，機構投資人更傾向于增資，讓標的企業獲得資金能夠用于發展，同時大家一起共進退才有安全感;有明確上市預期時，股東一般也不愿意轉讓老股，畢竟上市后公司的估值會有流動性溢價，能賣出更好的價格。

值得一說的是，在億田股份實控人孫偉勇家族通過股權轉讓提前鎖定部分收益的同時，億田股份自身的資產負債率卻居高不下，其資產負債率長期保持在50%以上。在IPO募投計劃中，億田股份除了募資資金新建產能、建設研發中心外，還擬募集1.20億元補充流動資金，在總募資額中的占比為15.33%。此前，孫偉勇家族兩次股權轉讓引入新股東的交易總額均超過1.20億元。

被后來者趕超的億田股份

億田股份成立于2003年，與2010年成立同樣在IPO排隊的火星人相比，億田股份在廚電領域多沉浸了近7年。不過，截至2019年末，億田股份的營收與凈利潤卻已被火星人遠遠甩開。

2017年-2019年，火星人實現營收分別為7.00億元、9.56億元以及13.26億元;同周期，億田股份的營收僅為4.79億元、6.14億元以及6.55億元，雖然也呈逐年上漲的趨勢，但火星人的營收已比億田股份高出近一倍。在凈利潤方面，2019年火星人實現凈利潤2.40億元，而億田股份僅有0.98億元，僅是火星人凈利潤的4成。

除了被后起之秀趕超外，億田股份與行業前輩浙江美大的差距也越來越大。2019年浙江美大實現營收16.84億元，凈利潤4.60億元，億田股份的營收僅是浙江美大的零頭。

收入規模上的差距被越拉越大的億田股份，其毛利率也明顯遜同業公司。2017年-2019年間，其中2019年億田股份的毛利率最高，為44.59%;同期火星人是51.58%，浙江美大是57.45%，均比億田股份高出多個百分點，2017年-2019年間火星人、浙江美大的毛利率均未低于50%。

吝嗇投入的銷售費用

吝嗇宣傳、銷售方面的投入或是億田股份多項經營指標被同業公司甩開的重要原因。2017年-2019年，億田股份的銷售費用率僅為14.53%、16.28%以及15.94%;同周期火星人的銷售費用率為17.77%、22.98%和24.97%，均高于億田股份。

火星人在廣告宣傳與渠道布局上的投入，效果十分明顯：2016年火星人的營收僅有3.44億元，到2019年就已增長到13.26億元，3年間增長了近4倍，同期億田股份的營收僅增長了1.97倍。吝嗇宣傳投入，億田股份的品牌溢價也較小。在招股書中，億田股份就稱公司產品品牌溢價少，而使得其毛利率低于浙江美大等同業公司。

在集成灶這個門檻低、市場充分競爭、用戶選擇較多的領域，當頭部企業形成一定的品牌與市場影響力后，億田股份想縮小與他們之間差距的難度勢必會越來越大。

其實，億田股份也吃過宣傳、銷售投入帶來的紅利。2018年億田股份的銷售費用較2017年增加了3040萬元，當期其銷量也增加了2.33萬臺，漲幅為20.69%，雖然低于銷售費用的增加幅度，但銷量增長明顯。2019年，億田股份未明顯增加宣傳、銷售方面的投入，當期銷量僅增加了1951臺，漲幅不足2%。

重產能而輕銷售，在億田股份IPO的募投項目中也有體現。此前過會的帥豐電器就擬募集2.01億元的資金用于營銷網絡建設項目，在總募集資金中的占比達到17.60%，而億田股份募資計劃并不涉及營銷投入;火星人則一直在銷售方面有較大投入，其銷售費用率長期處于行業中較高水平。

值得一提的是，隨著新建產能的完工，億田股份銷量與產能之間的比值越來越低。2017-2019年，億田股份銷量在總產能中的占比分別為107.82%、94.72%以及75.58%，呈逐年降低趨勢，其中，2019年銷量同比僅增長了1.50%，不足2個百分點。募投產能新建后，億田股份將增加15萬臺/年的產能——2019年末總產能為17.50萬臺/年。

據中怡康數據顯示，自2018年開始，國內廚電市場增速開始放緩。在帥豐電器、火星人均擬募資新建產能，浙江美大、老板電器(002508,股吧)等頭部企業占據主要市場份額的情況下，如何消化目前的產能將是億田股份面臨的重要難題。