8月14日晚間，國內生產植物蛋白飲料專業化龍頭企業承德露露(000848.SZ)，發布了2020年半年度業績報告。公告顯示，報告期內公司實現營收9.97億元，同比減少20.69%;凈利潤2.03億元，同比減少22.51%。

雖然年初突如其來的新冠疫情給承德露露造成了巨大的業績壓力，不過最終還是堅挺地為股東帶來了2個億的回報。從這個角度看，承德露露無愧“現金奶牛”的標簽。

產品單一，研發經費驟降

公開資料顯示，承德露露創立于1950年，1997年在深交所上市。上市之后，承德露露的業績一直中規中矩。

直到2006年，經過國企改制，魯冠球旗下的萬向三農集團有限公司持有承德露露42.55%的股份，成為公司第一大股東。而這也成為了承德露露的業績拐點。同花順數據顯示，2006年公司實現凈利潤6884.52萬元，同比大增60.46%。隨后8年，承德露露保持著高速的增長，業績逐年上臺階，并于2014年實現4.43億的全年凈利潤。

不過，2015年開始，承德露露的增長便突然“停滯”。直到2019年，凈利潤始終沒有突破5億元大關。

承德露露的不增長，與它“一招鮮，吃遍天”的特質密切相關。這一點，從它的半年報便可以看出來。財報顯示，上半年公司收入100%來源于“露露杏仁露及其他”產品。而且公司產品也沒有出口海外，營業收入全部在國內取得。

打開承德露露的天貓旗艦店，店鋪顯示目前在售的產品只有4款，分別是原味杏仁露、無糖杏仁露、熱飲款露露和小露露。從積極的角度看，僅僅通過4款產品就在疫情的夾縫中實現了半年接近10個億的營收，顯示出了承德露露的“老當益壯”;而如果換一個角度看，作為一家擁有70年歷史的“老字號”，上市也已逾二十年，至今卻仍然只有一只手數的過來的產品，這樣的結果實在很難令投資者滿意。

承德露露不僅產品少，研發投入也令人一言難盡。

半年報顯示，上半年承德露露研發投入為509.14萬元，同比驟減43.40%。而翻閱它的2019年年報，可以發現當年公司研發支出總額為1368.68萬元，研發支出總額僅僅占公司凈資產的0.69%、占公司營業收入的0.61%。

研發人員的配備也不容樂觀，偌大一個上市公司，2019年研發人員只有108人，同比還下降了19.40%。與此同時，2019年公司的貨幣資金多達22.04億元，由此可見研發投入小，根本不是因為公司沒錢，而是公司在主觀上就沒有花大力氣搞研發的意愿。

探索年輕化，老招牌覓新活力

承德露露缺乏研發的動力，可能與它所處的行業以及它在其間的地位有關系。

承德露露所處的植物蛋白飲料行業銷售收入增幅經歷了數年的連續下滑，由2013年的11.92%一路下滑至2017年的4.97%，2018年回升至7.32%以上，2019年由于內外需求放緩，全行業增長率有所回落。而在杏仁露市場，承德露露更是擁有絕對的規模優勢。

在這樣一個幾乎停止繼續延展的行業里，作為頭部企業的承德露露想要謀求發展，一種方式是不斷研發新品打開外部市場，另一種方式就是在渠道和營銷上做文章，在自己的“一畝三分田”里進一步提升市占率。

而承德露露，顯然選擇了后者。

上半年在疫情的影響下，整個快消品領域受到普遍的沖擊。但在重壓之下，承德露露積極有為，在銷售渠道和營銷方式上做了創新。

渠道層面，上半年公司依然把營銷工作放在首位。進行了新的業務模式的嘗試，通過組建社區微信群進行線上銷售及線下送貨，通過全體銷售人員的努力，共發展社區微信群7000個，銷售產品13.6萬箱。同時社區群作為疫情期間留給我們的寶貴財富，將為公司接下來的精準營銷提供一手寶貴數據資源。

營銷層面，承德露露積極嘗試當下最流行的主播帶貨模式，通過京東、天貓直播間進行帶貨直播，共進行直播22場次，點贊量達130余萬次，在宣傳產品的同時實現了一定的產品銷售;在疫情期間鼓勵公司全體人員通過抖音、快手短視頻平臺，拍攝包含“露露”元素的創意短視頻，增加產品的曝光量，充分利用自媒體宣傳手段，成功實現為線上引流。

商標爭端未決，未來最大的風險是不增長

半年報中，承德露露表態接下來將“持續推進公司與汕頭高新區露露南方有限公司關于商標等系列案件的訴訟進展，爭取早日解決商標專利侵權問題”，而在與半年報同一日發布的《重大訴訟進展公告》中，公司稱公司收到北京知識產權法院《行政裁定書》，準許公司撤回對國家知識產權局提起的行政訴訟。而這也是承德露露和汕頭露露關于“露露”知識產權之爭的新進展。

而商標爭端以外，筆者認為承德露露未來最大的風險還是在“蕭墻之內”，即在行業增速明顯放緩的大背景下，缺乏其他產品的承德露露，可能會長期處于增長停滯的狀態。

雖然半年報顯示出了管理層依然把營銷工作“放在首要位置”，但僅靠渠道和營銷，并改變不了植物蛋白飲料行業長期不溫不火的現狀。不想做研發的承德露露，僅靠“賣貨”能交出怎樣的成績單，恐怕不容樂觀。

不過，對于投資者而言，積極的一面是，即便是在疫情這樣的極端影響下，不缺錢的承德露露(半年報中，貨幣資金達17.81億)依然能夠實現穩定的盈利。再考慮到公司在分紅上一貫的慷慨，對于追求穩健的投資者而言，承德露露依然不失為一個好的投資標的。