在獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)注冊后，上緯新材料科技股份有限公司(以下簡稱：上緯新材)將于9月14日開啟初步詢價。本次赴科創(chuàng)板IPO，上緯新材計(jì)劃公開發(fā)行4320萬股新股，占發(fā)行后總股本的10%。

上緯新材成立于2000年，并于2018年取得國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定。直接控股股東SWANCOR薩摩亞持有其71.73%的股份，中國臺灣上市公司上緯投控為其間接控股股東，合計(jì)持股約88.75%。在部分領(lǐng)域，例如乙烯基酯樹脂產(chǎn)品市場，上緯新材的國內(nèi)市占率位列前三。

耐腐材料收入下滑

風(fēng)電搶裝透支未來需求

上緯新材在招股書中表示，公司的主營業(yè)務(wù)為環(huán)保高性能耐腐蝕材料、風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》，屬于“初級形態(tài)的塑料及合成樹脂制造”的細(xì)分領(lǐng)域。

整體上看，2017年-2019年(以下簡稱：報告期內(nèi))，上緯新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.24億元、12.38億元、13.49億元，同期的歸母凈利潤分別為5161.35萬元、2437.59萬元、7826.8萬元。

與此同時，招股書顯示，報告期內(nèi)，上緯新材環(huán)保耐腐材料的收入占比分別為56.25%、55.87%、40.87%;風(fēng)電葉片用材料的收入占比分別為29.25%、33.84%、48.69%;轉(zhuǎn)賣貿(mào)易的收入占比分別為11.82%、7.71%、7.04%;新型復(fù)合材料的收入占比分別為2.67%、2.58%、3.39%。

準(zhǔn)確來講，占比合計(jì)約九成的環(huán)保耐腐材料以及風(fēng)電葉片用材是上緯新材的主營業(yè)務(wù)。

招股書顯示，上緯新材的環(huán)保耐腐材料主要是指乙烯基酯樹脂、特種不飽和聚酯樹脂。報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的收入分別為5.76億元、6.92億元、5.51億元，2019年收入同比下滑約20.38%。

據(jù)悉，上緯新材的主要競爭對手包括波林-雷可德、英力士、AOC力聯(lián)思、昭和等國外巨頭，也有華昌聚合物等國內(nèi)競爭對手。上緯新材表示，與主要競爭對手相比，公司在業(yè)務(wù)收入規(guī)模、產(chǎn)品覆蓋范圍、品牌知名度等方面還存在一定差距。

與此同時，招股書援引第三方報告稱，2016年-2019年，公司乙烯基酯樹脂產(chǎn)品的產(chǎn)量全球市場份額為11.26%、10.82%、10.9%、9.71%，國內(nèi)市場份額為26.6%、25.45%、25.57%、23.01%，總體市場份額均呈下降趨勢。

上海工程技術(shù)大學(xué)副教授陳凱敏在接受《證券日報》記者采訪時表示，乙烯基酯樹脂在國外開發(fā)較早，大概上世紀(jì)60年代后期，殼牌、陶氏和亞什蘭等公司就已開始推出產(chǎn)品。國內(nèi)啟動較晚，有些國內(nèi)公司會根據(jù)客戶需求進(jìn)行開發(fā)，市場上出現(xiàn)了一些符合國內(nèi)需求的產(chǎn)品，但整體上性能一般。

再看風(fēng)電葉片用材業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)，其收入分別為2.99億元、4.19億元、6.57億元。根據(jù)監(jiān)管政策，國內(nèi)陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電必須分別在2020年底和2021年底前完成并網(wǎng)發(fā)電才能獲得補(bǔ)貼，受此影響，下游需求方在政策退坡前出現(xiàn)搶裝趨勢。據(jù)了解，報告期內(nèi)，國內(nèi)新增年度并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)容量從15.03GW大幅增加到25.74GW，增幅71.26%，市場需求提前釋放。

對此，上緯新材在招股書中進(jìn)行風(fēng)險提示時也表示，目前國內(nèi)并未出臺延遲補(bǔ)貼項(xiàng)目并網(wǎng)時間的政策，預(yù)計(jì)搶裝趨勢不會改變，將帶來行業(yè)一兩年內(nèi)高速增長，但也可能會透支之后的需求。因此，2021年之后國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)量存在下滑的風(fēng)險，可能帶來重大不利影響。

原料成本占比高

拖累毛利率

報告期內(nèi)，上緯新材的綜合毛利率分別為19.31%、14.72%、19.6%。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月10日，科創(chuàng)板173家上市公司中，2019年毛利率低于19.6%的僅有6家。此外，同期的同業(yè)可比公司平均綜合毛利率分別為22.74%、20.45%、22.64%。

在解釋2018年毛利率為何降幅明顯時，上緯新材表示，系原材料價格波動所致。近幾年，受到國際原油價格波動等因素的影響，作為基礎(chǔ)原材料的環(huán)氧樹脂，其主要原材料環(huán)氧氯丙烷、雙酚A的價格波動較大，直接影響了環(huán)氧樹脂的售價，對公司的生產(chǎn)成本產(chǎn)生較大影響。

《證券日報》記者發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，上緯新材整體上原材料成本占營業(yè)成本的比例分別為96.19%、95.56%及97.21%，處于絕對高位。一位注冊會計(jì)師接受《證券日報》記者采訪時表示，會計(jì)科目上，主要將生產(chǎn)成本分為料(原料)、工(人工)、費(fèi)(制造費(fèi)用)。人工投入很少不是沒可能，但這往往要求生產(chǎn)線自動化程度很高，更新生產(chǎn)線帶來的折舊也會提高制造費(fèi)用占比。但上緯新材人工和制造費(fèi)用合計(jì)占比低于5%，在這兩方面的投入都并不算高。

一位資深業(yè)內(nèi)人士接受《證券日報》記者采訪時表示，以風(fēng)電用材料業(yè)務(wù)為例，行業(yè)內(nèi)的人工成本確實(shí)不高，其所在的公司實(shí)現(xiàn)十億量級的創(chuàng)收，需要的人工數(shù)量不到100人。制造費(fèi)用的占比也并不算高，在10%-15%以內(nèi)。最主要的就是看原料成本。該人士表示，其所在公司的采購渠道管控還是比較合理，能夠在風(fēng)電用材料上實(shí)現(xiàn)30%以上的毛利率。上緯新材的原料成本占比更高，應(yīng)該與其采購渠道有關(guān)。

而招股說明書顯示，2019年，上緯新材風(fēng)電葉片用材料毛利率僅為14.13%，低于可比公司惠柏新材同期的21.15%。

上緯新材表示，公司與客戶嘗試建立價格季度調(diào)整機(jī)制，改善毛利率波動，但目前，覆蓋約七成，仍有風(fēng)險敞口。此外，面臨國際油價波動的風(fēng)險，與其他業(yè)績受原油價格影響較大的大型成熟企業(yè)(例如航空公司等)建立套期保值制度對沖風(fēng)險相比，上緯新材表示，對原材料未使用套期保值工具，因此仍將繼續(xù)面臨風(fēng)險敞口。

截至發(fā)稿，上緯新材董秘辦并未就上述問題回復(fù)《證券日報》記者。與諸多明星科創(chuàng)板公司相比，市場又將上緯新材給出怎樣的估值?一切有待時間給出答案。