京東系第三只獨角獸沖擊上市

京東系公司加快上市步伐，繼物流板塊達達和京東數科后，京東再次分拆健康板塊赴港上市。

9月27日，京東健康在港交所遞表。由美銀美林、海通國際、瑞銀擔任聯席保薦人，華興資本擔任財務顧問。京東健康暫未披露此次IPO的融資規模，據《華爾街日報》報道，京東健康計劃募資至少30億美元。

京東(JD.O/9618.HK)當天也發布公告，稱擬通過以京東健康股份于香港聯交所主板獨立上市的方式分拆京東健康。分拆完成后，京東將間接持有京東健康不少于50%的股權，京東健康將仍為京東子公司。

京東于去年5月正式宣布京東健康獨立運營，并獲得10億美元的A輪融資，投資機構包括CPEChinaFund、中金資本和霸菱亞洲等九家機構。今年八月，京東健康再次開啟B輪融資，投資方包括高瓴資本及某些A輪優先股投資者，總募資9.14億美元。

本次IPO前，京東通過全資子公司間接持有京東健康81.04%股份;高瓴資本為第二大股東，持股4.49%;霸菱亞洲投資是第三大股東，持股3.16%;其余股東還包括中金、國壽成達、千山資本等。

在劉強東的計劃里，“健康這個領域做好了，能再造一個京東”。2019年，京東健康首次完成A輪融資時，估值已經突破70億美元。今年八月公布的《蘇州高新區·2020胡潤全球獨角獸榜》披露，京東健康的估值已經到500億元。

作為京東孵化的第三只獨角獸，京東健康業績非常亮眼。

招股書顯示，2017-2019年，京東健康的營收分別為56億、82億和108億，經調整利潤為2.1億、2.5億元和3.4億元。

據弗若斯特沙利文報告，按2019年收入計，京東健康已經是中國最大的在線醫療健康平臺及最大的在線零售藥房。截至2020年6月末，有超過1.5億名用戶曾使用京東健康平臺購買醫藥和健康產品或醫療健康服務。

今年上半年，京東健康營收達到88億元，同比增長76%，經調利潤達到3.7億，實現了業績的穩定增長。

京東健康的業績主要依靠零售藥房業務，依托京東的物流和倉儲優勢，目前京東健康在全國范圍內共有11個藥品專用倉庫和超過230個非藥品倉庫;O2O服務“京東藥急送”已覆蓋全國超過200個城市。

值得一提的是，雖然京東健康已經成為國內首家營收破百億的互聯網醫療公司，但是其主營的零售藥房業務和近年來大力發展的在線醫療業務正面臨著猛烈夾擊。

主營業務想象空間有限

目前，京東健康的主要業務包括零售藥房業務、在線醫療健康服務以及賦能醫療健康產業的技術驅動平臺。從業務布局來看，京東希望建立的是一個完整、全面的“互聯網+醫療健康”產業生態，雖然框架已經搭好，但實際發展與京東的期望還有一定的差距。

截至目前，京東健康的主要收入來自自營業務的醫藥銷售和健康產品銷售，其次來自第三方商家傭金、平臺使用費以及向供貨商和第三方商家收取的廣告服務費。

其中醫藥和健康產品銷售在2017-2019年分別為49.07億元、72.55億元和94.35億元，在當期營收中占比為88.4%、88.8%和87%。今年上半年疫情大規模利好在線問診的情況下，京東健康的醫藥和健康用品銷售達到76.93億元，在當期營收中占比仍高達87.6%。

在京東的計劃里，未來零售藥房業務仍會是重要的營收增長點。以此來看，京東健康本質上還是一個在線藥房，做的依舊是老本行的電商生意。

主要收入來自醫藥電商，意味著京東健康的業務高度依賴用戶群。如今互聯網人口紅利已經見頂，京東健康面臨著與同樣做電商生意的競爭對手共同爭奪。

以京東的老對手阿里為例，阿里健康2014年即借殼登陸港股。今年5月，阿里健康發布財報，截至三月底的上一財年，阿里健康年度活躍用戶超過1.9億，實現營收96億，經調利潤2.61億，其中醫藥電商業務收入占比達97%。

這意味著，京東健康踏入資本市場后，將繼續直面阿里健康的正面競爭。

此外，京東健康、阿里健康等醫藥電商還要面對政策沖擊。隨著帶量采購等政策不斷深化，醫院藥物價格下降，疊加人口老齡化與電商用戶年輕化的不匹配，國內醫藥電商的用戶天花板已經初現，未來將大概率面臨用戶增長瓶頸。

依靠醫藥電商作為業績最主要的增長點，未來的想象空間有限。從京東健康不斷增長的銷售及市場推廣開支可以明顯感受到這一點。

數據顯示，2017、2018年京東健康的推廣費用分別為2.58億、3.92億，2019年上半年推廣費用為2.58億，但下半年激增至4.88億，已經超過上年全年，今年上半年再次增長至5.44億。

正是靠不斷增加的推廣費用，京東健康才保證了用戶增長。數據顯示，2017-2019年，京東健康的年活躍用戶分別為4390萬、5050萬和5610萬。其中，2019年在加碼推廣的情況下增速僅有11.1%，已經明顯放緩。今年上半年活躍用戶增加至7250萬，除了推廣發力外，主要是疫情導致互聯網醫療及醫藥電商用戶大幅增長。

在線醫療會是好出路嗎

由于主營的醫藥電商業務壓力已現，因此，有市場觀點認為，京東健康本次奔赴香港上市，是為了推動在線醫療健康服務。

今年上半年，新冠疫情加速了在線醫療行業的整體發展。招股書披露，2020年上半年，京東健康的日均在線問診量約9萬次，是2019年同期近6倍。

招股書顯示，今年上半年，京東健康包含在線醫療在內的線上平臺、廣告及其他服務收入在總營收中占比僅有12.4%。雖然相比醫藥電商業務規模仍然較小，但收入總額已經實現了大幅增長，從2017年的6.46億到2019年已經增至14.07億，今年上半年達到1.08億，全年大概率實現同比增長。

值得一提的是，雖然在線醫療增速明顯，但行業競爭依然激烈。目前，京東健康的在線醫療健康服務包括在線問診和處方續簽、慢性病管理、家庭醫生以及消費醫療健康服務等。今年8月，京東健康推出“京東家醫”，計劃在未來5年內服務5000萬個家庭。

但早在今年一月，在線醫療龍頭平安好醫生已推出家庭醫生服務，并于日前戰略升級為“平安醫家”。二者在目標受眾和業務模式上并無太大區別。

要知道，平安好醫生2015年至今虧損已經接近40億。遲遲未打開虧損局面下，平安好醫生已經將平安醫家作為新的業務突破口，京東健康想要在其優勢賽道“搶食”，面臨的困境可見一斑。

目前互聯網醫療雖然前景可觀，但各細分市場仍處于孵化期，主流的醫藥電商和在線醫療賽道并未出現已宣布勝利的玩家，頭部玩家中僅有京東健康實現微弱盈利，行業內大額投融資頻率已經明顯降低。本次京東健康沖擊資本市場，或是資本對互聯網醫療賽道的再次嘗試，未來京東健康能否找到新的贏利點、鞏固商業模式，都將繼續考驗資本耐心。