互聯(lián)網(wǎng)出行市場(chǎng)近來(lái)頗不平靜。不僅有滴滴培養(yǎng)花小豬“左右互搏”，江湖排名位于其后的嘀嗒出行也要搶先摘得“互聯(lián)網(wǎng)出行第一股”的帽子。

10月8日晚間，嘀嗒出行正式向港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)。不同于滴滴的大而全路線，去年?duì)I收盤(pán)子不足6億元人民幣的嘀嗒出行走“小而美”路線，僅發(fā)力順風(fēng)車(chē)和出租車(chē)業(yè)務(wù)。

搶先上市讓嘀嗒出行避免了與滴滴在資本市場(chǎng)的同場(chǎng)面試。但持續(xù)的補(bǔ)貼、融資以及IPO也意味著互聯(lián)網(wǎng)出行領(lǐng)域撒補(bǔ)貼換市場(chǎng)的戰(zhàn)火更加熾熱。

虧損規(guī)模高于收入

嘀嗒成立于2014年，其股東包括蔚來(lái)資本、IDG、高瓴資本等諸多投資方。目前宋中杰、李金龍、李躍軍、朱敏、段劍波五位聯(lián)合創(chuàng)始人全資持有的5brothers Limited持有嘀嗒出行34.43%的股份以及50%的投票權(quán)。

其中，嘀嗒出行董事長(zhǎng)兼CEO宋中杰的話語(yǔ)權(quán)最高。他不僅持有5brothers59.33%的股份。此外，他還持有嘀嗒出行的實(shí)際運(yùn)營(yíng)主體北京暢行60.54%的股份。

蔚來(lái)汽車(chē)董事長(zhǎng)李斌目前是嘀嗒出行的非執(zhí)行董事。公開(kāi)資料顯示，他此前還曾擔(dān)任過(guò)嘀嗒出行的董事長(zhǎng)。與李斌相關(guān)的Leap Profit目前持有嘀嗒出行17.34%的股份，為第二大股東。

嘀嗒出行的盤(pán)子并不大。今年上半年其收益為人民幣3.1億元，是去年同期的1.66倍。2019年嘀嗒出行全年收益為5.8億元。2018年這個(gè)數(shù)字約為1.18億元，是2017年的2.4倍。

但嘀嗒出行的虧損規(guī)模要高于收入。招股書(shū)顯示，嘀嗒出行2019年確認(rèn)虧損凈額為人民幣7.56億元，2018年這個(gè)虧損數(shù)字是16.77億元。

不過(guò)需要提及的是，由于嘀嗒出行的優(yōu)先股公允價(jià)值被計(jì)入流動(dòng)負(fù)債，其變動(dòng)影響也被計(jì)入了嘀嗒出行的利潤(rùn)端。剔除優(yōu)先股公允價(jià)值影響后，嘀嗒出行在2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.72億元，純利率為29.7%。今年上半年盈利約1.51億元，純利潤(rùn)率為48.6%。

優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)源于嘀嗒出行的估值增加。招股書(shū)顯示，從2014年12月-2018年，嘀嗒出行共進(jìn)行了A-E五輪融資，合計(jì)發(fā)行約6.18億股優(yōu)先股，拿到共計(jì)約2.85億美元的融資。而其四年間，其每股成本也從A輪的每股0.0436美元上漲到E輪的0.49544美元，漲幅超過(guò)10倍。

有業(yè)內(nèi)人士告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，優(yōu)先股估值增加，企業(yè)負(fù)債增加，同時(shí)在企業(yè)IPO時(shí)轉(zhuǎn)化為普通股的成本也增加，如果超出原有的賬面成本就確認(rèn)虧損。

嘀嗒出行宣布，2017年由于優(yōu)先股公允價(jià)值減少，產(chǎn)生收益2.93億元。2018年和2019年由于優(yōu)先股公允價(jià)值增加，產(chǎn)生虧損4.774億元和10.36億元。今年上半年則因此產(chǎn)生虧損約8.36億元。

但該業(yè)內(nèi)人士也告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，一般來(lái)說(shuō)任何公允價(jià)值變動(dòng)，并不反應(yīng)企業(yè)的實(shí)際主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利狀況，“它的變動(dòng)會(huì)影響到利潤(rùn)表上的最終數(shù)字，但不會(huì)影響到實(shí)際現(xiàn)金流”。

順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)占據(jù)九成

與滴滴走的“大閉環(huán)”路線不同，嘀嗒走的是“小而美”風(fēng)格。

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的嘀嗒，主要通過(guò)收取服務(wù)費(fèi)產(chǎn)生收益，擁有順風(fēng)車(chē)、出租車(chē)和廣告及其它三大業(yè)務(wù)。而在盈利的道路上，順風(fēng)車(chē)成為嘀嗒出行的營(yíng)收和利潤(rùn)支柱。

在營(yíng)收方面，招股書(shū)顯示2017年-2019年，嘀嗒順風(fēng)車(chē)平臺(tái)產(chǎn)生的收益占比從56.6%一路上漲至91.9%。今年上半年，嘀嗒順風(fēng)車(chē)的收益約為2.73億元，也占到總體收益的87.8%，與去年同期持平。

這期間，嘀嗒的順風(fēng)車(chē)的服務(wù)費(fèi)率也持續(xù)上漲。2017年-2019年嘀嗒順風(fēng)車(chē)的平均服務(wù)費(fèi)率分別為3.7%、4.1%、6.3%。今年上半年這一數(shù)字上漲到了8.3%。

而從利潤(rùn)來(lái)看，今年上半年嘀嗒出行的毛利為2.55億元，其中順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)占比超過(guò)九成。此外，當(dāng)期順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率為86.3%，是出租車(chē)業(yè)務(wù)毛利率的2.75倍，是廣告業(yè)務(wù)的1.27倍。

嘀嗒出行的招股書(shū)還顯示，若按2019年順風(fēng)車(chē)搭乘次數(shù)計(jì)算，嘀嗒出行占據(jù)了65%的市場(chǎng)份額，2019年順風(fēng)車(chē)搭乘1.79億次。

易觀分析汽車(chē)出行行業(yè)分析師孫乃悅對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，嘀嗒進(jìn)入順風(fēng)車(chē)領(lǐng)域較早，積累了不少覆蓋面更廣的低消費(fèi)群體。同時(shí)滴滴順風(fēng)車(chē)此前的下線，也給了嘀嗒順風(fēng)車(chē)休養(yǎng)生息和快速生長(zhǎng)的時(shí)間。她認(rèn)為，在滴滴系的花小豬出來(lái)前，嘀嗒的規(guī)模能排行業(yè)第二，現(xiàn)在位居行業(yè)第三。

相較順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)而言，招股書(shū)上提到在2019年搭乘1.1億次的出租車(chē)業(yè)務(wù)，并不是嘀嗒出行的強(qiáng)項(xiàng)。但今年上半年，出租車(chē)平臺(tái)服務(wù)產(chǎn)生的收益僅有1560萬(wàn)元，占嘀嗒出行總收益的5%。而2019年，這個(gè)數(shù)字僅為1.1%。事實(shí)上，嘀嗒出行是從2019年8月才開(kāi)始在試點(diǎn)城市，試圖通過(guò)向出租車(chē)司機(jī)收取服務(wù)費(fèi)，實(shí)現(xiàn)出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)變現(xiàn)。

嘀嗒出行宣布，招股書(shū)顯示，嘀嗒出行的出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)已經(jīng)在86個(gè)城市落地。截至今年6月30日，擁有合共逾735,000名認(rèn)證出租車(chē)司機(jī)，占全國(guó)所有出租車(chē)司機(jī)約26.4%。

與滴滴的較量

但在互聯(lián)網(wǎng)出行領(lǐng)域，無(wú)論誰(shuí)都繞不開(kāi)與滴滴的比拼和較量。

僅從搭乘量來(lái)看，今年1月滴滴出行總裁柳青曾在小桔車(chē)服的開(kāi)放日上表示，在2019年這一“低谷的一年”，滴滴的網(wǎng)約車(chē)和出租車(chē)共接送近百億次乘客。

但互聯(lián)網(wǎng)出行的競(jìng)爭(zhēng)從來(lái)沒(méi)有停止。撒補(bǔ)貼換市場(chǎng)這一傳統(tǒng)打法也依然主流。最新的補(bǔ)貼戰(zhàn)況是10月9日，滴滴宣布上線“滴滴喵喵節(jié)”活動(dòng)，投入101億補(bǔ)貼，發(fā)放全平臺(tái)、多品類(lèi)出行消費(fèi)券。

而從嘀嗒出行招股書(shū)中公布的用戶(hù)獎(jiǎng)勵(lì)，也能看出這一戰(zhàn)場(chǎng)投入之巨大。

招股書(shū)顯示，嘀嗒出行2017年用戶(hù)獎(jiǎng)勵(lì)為3537.3萬(wàn)元，2018年這一數(shù)字飆漲至9.39億元。

這其中出租車(chē)是嘀嗒出行的重要補(bǔ)貼市場(chǎng)。事實(shí)上，考慮到滴滴的順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)此前由于安全問(wèn)題一度下線。出租車(chē)市場(chǎng)才是滴滴和嘀嗒此前正面競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。在嘀嗒拋出9.4億補(bǔ)貼的2018年，約有9.33億元的獎(jiǎng)勵(lì)都投向了出租車(chē)領(lǐng)域，只有約600萬(wàn)投給了順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)。

但高額補(bǔ)貼也帶來(lái)高額虧損。在2018年，嘀嗒出行經(jīng)調(diào)整后的虧損為10.67億元，是其當(dāng)年1.17億元收益的9.12倍。

2019年，嘀嗒出行的高額補(bǔ)貼戛然收窄至1.05億元。其中順風(fēng)車(chē)和出租車(chē)的獎(jiǎng)勵(lì)比例基本四六開(kāi)。但一個(gè)新的信號(hào)是，2019年下半年嘀嗒在順風(fēng)車(chē)領(lǐng)域投入超過(guò)4200萬(wàn)元，占到全年總獎(jiǎng)勵(lì)的四成。這意味著嘀嗒在順風(fēng)車(chē)領(lǐng)域重新感受到風(fēng)險(xiǎn)。而一個(gè)不容忽視的背景是，滴滴的順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)自去11月恢復(fù)試運(yùn)行，目前已經(jīng)全面落地。

孫乃悅還認(rèn)為，嘀嗒出行在2019年將大部分獎(jiǎng)勵(lì)又投給順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)，源于順風(fēng)車(chē)的價(jià)格敏感性。她告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，由于嘀嗒是采取抽手續(xù)費(fèi)的模式，從單均來(lái)看順風(fēng)車(chē)的利潤(rùn)并不會(huì)很高，但關(guān)鍵在于順風(fēng)車(chē)的單量大。

她還認(rèn)為，未來(lái)嘀嗒、首汽、T3出行這些互聯(lián)網(wǎng)出行領(lǐng)域的企業(yè)還是會(huì)更多在順風(fēng)車(chē)、專(zhuān)車(chē)等單線業(yè)務(wù)發(fā)力。“未來(lái)兩到三年，市場(chǎng)還很考驗(yàn)出行企業(yè)的盈利能力”。