“NIO to $25 story(蔚來汽車估值降至每股25美元)。”

這是美國知名做空機構香櫞對蔚來汽車的最新態度，伴隨著一篇詳細的做空報告。對比目前蔚來每股50美元的市值，這一估值幾近腰斬，給正在飆升的中國新勢力造車澆上一盆冷水。

各個股票社區又炸開了鍋，從上市時的7美元到低谷時的2美元，再到近期飆升11倍漲至50多美元，買蔚來股票的股民真實地坐上過山車。

果然，14日美股盤中，香櫞的做空消息一出，國內三大造車新勢力的股價紛紛跳水。截至周五收盤，小鵬汽車股價下跌6.13%至41.99美元;理想汽車股價下跌1.83%至31.20美元;蔚來汽車股價下跌7.74%至44.56美元。

有趣的是，就在當天五開盤，國內三大造車新勢力同時大漲，進入美股成交額前十，蔚來甚至超過特斯拉、亞馬遜，排名第一。券商們一度把周五稱作“中國新能源汽車日” 。

兩年多前，蔚來剛剛在美股上市時，香櫞資本還是蔚來的擁躉， “本機構在蔚來汽車股價還在7美元水平的時候推薦買入該股，當時為蔚來CEO李斌獨特的個人魅力所吸引。但經過這兩年的坎坷之路，蔚來已在未知領域中，無論從目前在中國電動汽車市場的地位還是短期前景來看，都無法證明目前股價的合理性。”蔚來在做空報告中提到。

香櫞態度180度大轉彎，主要來源于近期特斯拉中國的快速推進，對蔚來形成巨大競爭。同時，蔚來的相對估值過高，甚至達到特斯拉的2倍，不足以支撐，同時蔚來的投資者中，充斥著投機分子，這給整支股票帶來了很強的不確定性。

但是，很多國內汽車行業從業者也質疑香櫞的專業度，認為報告沒有考慮中國市場的實際情況。

爭論還在繼續，蔚來到底是妖股還是真值錢，新勢力造車的日子還很長。

買蔚來，坐過山車

“我當初的打算是，要么十倍起，要么賠精光。”

年初，一位蔚來股民這樣形容投資蔚來1年多的經歷，他最初持有是因為認同蔚來的新能源汽車業務的價值，所以一直未減持。他購入時，蔚來只有每股4美元，半年中曾經最低點跌倒不到2美元，最高也只漲到5美元。

但是，最近半年，這個投資確實已經翻了10倍。

雪球社區的蔚來汽車論壇里，總是熱鬧非凡，不停有新人進場發帖詢問，很多熱門貼都在后悔沒有低價入手;有人3美元買入7美元拋出，最近又花30美元買回來;也有人確實放著不管任由漲了10倍，也有人虧本后一直猶豫未買入。周五，看空消息一出，論壇再一次炸開，討論著是否要再次拋售，“一直都在為解套而存在。”有人笑道。

投資新人Ricky也走過了這個心路歷程。由于在投資一線，他每天會花費大量時間關注市場行情。他2018年曾短暫買入蔚來股票，當時蔚來作為證券第一股，上市不久，雖然破發，但在同期IPO的美股企業走紅，是最有潛力的一支。“業內都很看好新能源行業，蔚來又是跑得最快的一支”。

但是很快，隨著2019年，隨著蔚來不斷爆出交付延期，換電問題，裁員等新聞，估價一路走低，Ricky也拋掉了手中的股份，“很慶幸沒有趕上年底的最低點，有的朋友為愛發電，虧了不少錢。”

進入到2020年，Ricky看蔚來第一季度財報時，發現即使在疫情之下，蔚來的交付量一支在穩定提升，不斷打破記錄。同時蔚來與安徽江淮汽車廠的合作在穩步推進，又拿到了安徽多加銀行的保薦，他就認定，蔚來股票會出現回升。

真正讓他下定決心是在6月份，騰訊通過旗下Huang River基金斥資1000萬美元(約合人民幣7070.7萬元)增持了蔚來汽車168萬股。 增持后，騰訊共持有蔚來汽車15.1%的股票，成為蔚來汽車第二大股東。巨頭入場，加上蔚來公布交付量不斷增長，市場風向轉變。

趕在小鵬和理想正式IPO之前，Ricky重倉了蔚來的股票，在之后的幾個月大賺了一筆。但是他心里卻一直緊繃一根弦，猶豫是否拋出。

“群里很多人周五晚上就把手里的三大汽車股拋了，我還沒行動，再觀望下。” Ricky說。

連最初下注蔚來的香櫞都反悔了，普通股民更是心里沒底。

“NIO今年內過快的上漲透支了部分對未來的預期，成長股本身爭議也很大，因此如果你打算持有NIO，要做好市值大幅波動的準備，不管是心理層面還是交易策略層面，交易上也要做好分批買入的準備。” 童濟仁總結。

但是在他看來，即使按照香櫞所說，降低到每股25美元，市值也超過了200億美元，而蔚來最初IPO發行價僅為64億美元。新能源造車勢力，目前仍然是中概股中最被看好的股票之一。

市值飆升11倍，蔚來遭遇做空

最近2個月，對于蔚來市值的質疑聲四起，很多人后悔沒有提前入局抄底，更多人在看熱鬧，認為這不會是長久的狀態。

月初，蔚來市值達到破紀錄的560億美元，超過老牌車企通用的530億美元，世界飆升到前五，而國內的廣汽市值不過200億美元。

業內對蔚來的高估值，源于特斯拉為代表的新能源汽車行業持續走高。

今年6月，特斯拉超越豐田成為全球汽車行業市值最高的企業，也帶動了一波新能源汽車企業的瘋漲。業內對產業的預期大幅提升。2020年以來，特斯拉的股價累計上漲422.5%;蔚來股價從去年底收盤4.02美元，漲到了11月12日收盤的48.30美元，漲幅超11倍。相比之下，豐田、現代等傳統汽車企業的股價卻幾乎走平。

“市場對蔚來的估值，可能一方面參考新能源造車這個大熱門行業，一方面參考廣大中國市場，可能也會按照互聯網公司，而非傳統長期來定。” 汽車行業評論人童濟仁認為。

這一次，香櫞做空蔚來，卻也是因為特斯拉。

特斯拉中國的快速推進，讓中國新能源汽車面臨著重大威脅。即將發布的model Y國產后將會以很低的定價直接沖擊蔚來EC6、ES6的銷量。

香櫞援引德國銀行的分析稱，特斯拉中國產Model Y售價將大大低于對蔚來構成威脅的關鍵價格點，前者可能從48.8萬元大幅降至35至40萬元之間。德意志銀行表示，現在中國本土分析師預測，特斯拉Model Y的定價將大大低于對蔚來構成威脅的關鍵價位。天風證券最新研報指出，中國產Model Y的起家可能為27.5萬元，是非常誘人的價格。彭博社也在本周三稱，“中國高端電動汽車的另一波降價浪潮即將到來，勢必引發一場激烈的競爭。”

同時，香櫞的報告還在與特斯拉的對比中，發現蔚來的諸多不足。

首先，蔚來的市場份額過小，根據報告，特斯拉在美國電動車市場占比達到45%，蔚來在中國市場份額只有3%，因此必然面臨更多的競爭。

另外，盡管蔚來汽車營收實現大幅增長，毛利率在二季度首次轉正，至今仍處于虧損狀態。目前，蔚來估值是未來12個月銷售額的17至18倍，而特斯拉為9倍，雙方差距創下歷史新高。

對于這些觀點，很多業內人士認為不切合中國市場。

“Citron 既沒有從市場層面來分析 ，也沒有結合消費者心理、客戶需求、品牌影響力、換電技術路線等多角度來細致分析，只是有特斯拉降價一句帶過，不夠嚴謹。特斯拉進入中國時就有過這樣的論斷，但國內新能源車訂單量還是在不斷提升。” 童濟仁認為尤其在國內新能源汽車市場足夠大的前提下，現在看來還處在快速增長階段。

香櫞在報告中，也質疑蔚來市值飆升11倍背后，是散戶的過度炒作。

最初香櫞看多蔚來時， 蔚來每股價格只有7美元。香櫞才認為“蔚來在通往股價12美元的道路上應該面臨很小的阻力”。

然而目前，蔚來的流通股被做空比例降至兩年新低，“現在購買蔚來股票的人都不是押注公司本身或其潛力，而是在購買3個屏幕上跳來跳去的交易代碼而已”，因此香櫞認定蔚來的投資中具有高投機屬性。

對于這一點，業內也眾說紛紜。知乎經濟學領域優秀回答者，經濟學博士塔哥認為，不排除炒作的情況。因為近期蔚來在美股的成交額比特斯拉還高，甚至比阿里、亞馬遜和蘋果還高。不論是從知名度還是盈虧情況，都說不通。“很難斷定是機構還是散戶來助推，但蔚來股票大量的資金流入是通過富途證券中的券商涌入，很像是散戶在操作。”

在他看來，市場對蔚來的炒作更多是延續A股的路子，可能企業本身的價值中樞沒有關系。

新能源汽車走勢：未到慶祝之時

蔚來將于11月18日發布第三季度財報，在財報電話會上，李斌或許要直面香櫞提出的額種種質疑。

目前來看，蔚來在第三季度的表現還是亮眼的，總共交付新車12206輛新車，突破歷史記錄。

各個新造車勢力也頻傳喜訊。近日，理想汽車、小鵬汽車分別發布了第三季度報告，并對未來公司業績作了樂觀展望。其中，小鵬汽車第三季度汽車銷售收入為人民幣18.98億元，同比增長376%，環比增長251%。理想汽車2020年第三季度總營收25.11億元，同比增長28.9%。

2019年，中國新能源汽車銷售120萬輛，在汽車總銷售量中占比達到 4.6%，盡管電車補貼逐漸下降，國人對新能源汽車的需求量還在增長。相比歐美市場，國內的市場空間更大、整體發展也更成熟。

但是，即使在面對潛力巨大的市場和為數不多新勢力玩家，資本仍然有其他選擇。

香櫞在報告中說明，“押注中國汽車市場電氣化轉型有更好的方法，現在是時候獲利了結，并尋找下一個顛覆性技術了。”

一方面特斯拉勢頭不減，一輪又一輪的降價，直接打擊著國產新能源汽車的市份額; 另一方面傳統車企也在大步入局新能源造車。

就在11月，寶馬釋放了應對新造車的大招，發布了新款純電SUV 旗艦BMW iX。寶馬集團董事長齊普策認為這款車是寶馬重構自我的證明;大眾汽車在中國市場發布了純電車SUV ID.4，最大的亮點在于價格，補貼后售價不超過25萬元，直接瞄準了Model 3、小鵬P7的市場。同時，比亞迪汽車也在7月份發布了采用刀片電池的新能源汽車“漢”;吉利和沃爾沃則共同推出了高性能電動汽車品牌極星。

傳統車企入場的同時，新勢力在交付量提升的關鍵節點，也暴露出諸多不足。 11月9日，因為質量問題，理想汽車宣布召回10469輛交付新車，數量占其年內總銷量近一半。

特斯拉市值超越豐田時，豐田一把手豐田章男曾這樣回應媒體，“特斯拉擁有更高的市值，超過了包括豐田在內的日本七家汽車制造商的總和，不過其業務更像是一家仍在推銷菜譜的餐廳，而豐田更像是一家為大量顧客提供服務的餐廳，所生產和銷售的汽車數量和種類都遠高于特斯拉”。

是推銷菜譜，還是提供正餐，蔚來們還要靠實力說話。