在琳瑯滿目的基金中，我們往往第一眼看的是基金的過往業績。確實偏股混合型基金指數自2003年12月31日至2019年6月30日創造了年化12.81%的收益率，期間滬深300年化收益率為7.72%，上證指數年化收益率為4.47%

偏股混合型基金指數超額收益明顯，但很多基金投資者可能并沒有這樣的收益體驗，這當中到底出現了什么問題，我們來一探究竟。 基金收益率和投資者通過公募基金投資所獲得的基金持有收益率，是兩個完全不同的概念。不同的原因有兩個： 第一，公募基金計算收益率的方式采取了時間加權收益率，這種方法不考慮基金的規模。例如，一只基金第一年1億，第一年賺取了100%，變成2億元，同時因為第一年業績好，到了第二年凈申購了8億，總規模暴漲到10億，而第二年碰到了熊市虧損了20%。

從基金的角度凈值第一年末從1到了2，即使虧損了20%也僅僅下跌到1.6，兩年的總收益率有60%還是非常可觀的。但從客戶的角度看，這樣一來一回，第一年雖然賺了1億，但第二年卻虧了2億，總體的盈利確實虧了1億。

第二，個人投資者不斷申購、贖回基金，做短期的波段操作。投資者往往會像炒股票一樣地炒基金，出現高買低賣行為，導致所獲得的收益率要遠低于基金報告的收益率。例如圖1，在2014年1月1日至2014年11月30日之間市場在1874到2680點之間震蕩，回顧來看是2015年牛市前最佳的買入時間點，但首發股票型基金的募集量僅為505.98億。但到了2015年3月17日至2015年8月21日之間市場從3502到5178點的牛市行情中，首發股票型基金的募集量達到了驚人的3084.46億。

投資者應該在哪個時間點參與基金投資，相信回顧來看大家都會選擇第一個時間點。但知易行難，大部分個人投資者是趨勢性投資者，因此會選擇在第二個時間點進場。如果長期這樣操作，原本的基金收益率會被擇時的負貢獻而蠶食。

為了更清晰地了解到一般投資者的實際收益率，我們通過Wind提取數據并做了測算，從2003年12月31日至2019年6月30日，偏股混合型基金指數年化收益率為12.81%，而投資者實際獲得的年化收益率僅為4.65%，投資者因自身的交易行為少獲得了8.17%的年化收益率。投資者的真實收益率遠遠低于基金本身的年化收益率，而4.65%的收益率也只能微微跑贏上證綜指(4.47%)，但遠遠落后于滬深300指數(7.72%)，這樣的收益率顯然無法令投資者滿意。 我們的統計方式參照了偏股混合型基金指數編制方法，將所有偏股混合型基金的份額加總作為分母，當中假設了季度報告之間的份額差異平均到每日，并按現金流的方式統計內部收益率。當然，由于只有季度的份額數據每日基金份額有一定假設性，無法區分個人和機構，也無法區分投資者的投資能力高與低。但這大概率能夠反應一般個人投資者投資基金的實際收益率。 那么如何管理自己的基金申贖操作所帶來的負貢獻呢，這里有兩個建議：

1)管理好預期

當我們看到一只基金的過往收益率時我們往往會有一個直線的A預期收益率，而這個預期收益率也一定是高于無風險利率C。實際上二級市場投資是伴隨著波動的，真實的證券市場收益預期是B。所以當市場的周期和波動處于下行區間時我們可能還沒等到周期反轉就提前離場。因此我們在做基金投資時一定要先管理好自己的預期，充分考慮市場短期的波動，要有乘風破浪的決心方能撥開云霧見光明。

2)警惕前一年前十基金的誘惑

我們要知道基金短期業績波動巨大，如果只關注短期業績，那么很可能忽略了長期業績。

我們做了一個統計，過去十年從2009到2018年等權買入前一年前十基金作為組合持有1年、3年業績，并與偏股型混合基金指數做了比較。我們發現持有一年的話在過去9年里有5年是跑輸偏股混合型指數的，并且過去4年均跑輸指數。而在持有三年的話里在過去7年里有4年跑輸指數，并且過去3年均跑輸指數。因此從結果來看買入前一年前十的基金可能并不是一個長期有效的投資策略。原因可能是因為每一年進入前十的基金需要能力+運氣，而運氣拉長是守恒的。

更行之有效的基金業務參考應該為其3年、5年業績排名。我們對5年期業績排名靠前的基金做分析發現排名前10%的基金基本上每一年只需要獲得市場前1/2的排名持續五年來看基金的長期業績就會非常優秀。

對比偏股型混合基金

在基金投資中我們需要警惕自己的交易行為，因為擇時的負貢獻高達年化8.17%(上述結論統計區間有限且依賴多種假設，不保證準確，不作為投資建議)。公募基金的收益和投資者通過公募基金投資所獲得的收益率是兩種收益率，我們的“持有耐力”很大程度決定了我們的基金真實收益率。假設一個人能夠充分克服人性的弱點，在低點買入后高點賣出，那么他甚至可以超越基金年化收益率。但這是非常困難的，我們先定一個小目標，減少交易，長期持有，讓管理人充分發揮自己投資能力，用“耐心”替換“操作”可能會有意想不到的收益增強。