業(yè)績加速增長的襄陽長源東谷實業(yè)股份有限公司(簡稱：長源東谷) 將在1月9日上會。不過，《金融投資報》記者注意到，在同行業(yè)可比上市公司業(yè)績增速大幅放緩，甚至負增長背景下，長源東谷能否繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢還是未知數(shù)。而除了成長性問題之外，公司還有不少問題逐漸爆出，引發(fā)業(yè)內(nèi)高度關注。

營業(yè)收入存季節(jié)性問題

長源東谷在招股書中指出，公司營業(yè)收入的測算以2017年為基期。公司 2015 年、2016 年、2017年的營業(yè)收分別為76092.32萬元、87108.69萬元、116023.65萬元。2015年至2017年的年均復合增長率為23.48%，2017年營業(yè)收入同比增長率為33.19%。公司管理層根據(jù)對公司以往及未來經(jīng)營情況的分析，未來3年按照年均收入增長率26.00%進行測算。

對于2018年-2020年營業(yè)收入的預測，長源東谷分別給出了14.61億元、18.41億元、23.2億元的預測值。那么，公司實際經(jīng)營能否達到該預測值?在業(yè)內(nèi)人士看來很難。招股書顯示，長源東谷收入存在季節(jié)性問題，下半年會高于上半年。根據(jù)公司2015年-2017年各個季度營業(yè)收入情況簡單計算發(fā)現(xiàn)，2015年下半年營業(yè)收入占全年比重為 50%，2016年、2017年則為55%。其實從這組數(shù)據(jù)可以看到，公司收入季節(jié)性并不明顯。就2018年上半年的數(shù)據(jù)來看，有市場人士質(zhì)疑認為，公司無法達到14.61億元的營業(yè)收入預測值。2018年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入為5.62億元，占2017年全年的48%，即便考慮到上半年公司營業(yè)收入占全年比重約為45%，2018年全年營業(yè)收入應不足13億元，遠低于公司預測值。因此，市場人士質(zhì) 疑 認 為 公 司 給 出 的 2018年-2020年業(yè)績預測值存在夸大嫌疑。

值得一提的是，在長源東谷業(yè)績大幅增長同時，主營產(chǎn)品與公司產(chǎn)品最相近的上市公司秦安股份卻沒那么樂觀。作為營業(yè)收入體量高于長源東谷的秦安股份，2016年、2017年營業(yè)收入持續(xù)下滑，2018年以及2019年前三季度，秦安股份則出現(xiàn)明顯虧損。秦安股份出現(xiàn)虧損，長源東谷高增長或難持續(xù)。

或采取大比例賒賬交易

值得一提的是，長源東谷前五大客戶中有多家客戶常年出現(xiàn)在名單當中，為何大客戶會常年選擇長源東谷?有分析認為，長源東谷吸引客戶的“優(yōu)勢”是采用大比例賒賬交易。

就長源東谷前五大客戶來看，2018年上半年公司對北京福田康明斯發(fā)動機有限公司、東風康明斯發(fā)動機有限公司、東風商用車有限公司、上汽菲亞特紅巖動力總成有限公司的銷售金額分別為 35589 萬元、13152 萬元、5945萬元、192萬元。而同期公司對上述四家客戶的應收賬款則分別達到27878萬元、8174萬元、5978萬元、136萬元。簡單計算發(fā)現(xiàn)，上述客戶應收賬款占當期銷售金額比例分別高達78%、62%、101%、71%。有市場人士質(zhì)疑指出，公司所屬行業(yè)競爭十分激烈，為挽留客戶，公司采取了大比例賒銷方式。然而，賒銷存在明顯的不確定性和多變性，增大了應收賬款風險。雖然對收入會有正面推動作用，但不健康的銷售方式對公司長遠來說并不是好事。

更寬松的應收賬款政策，使得長源東谷應收賬款增長明顯加速。數(shù)據(jù)顯示，公司2015年-2017年三個完整年度的應收賬款賬面價值分別為20678萬元、27451萬元、38848萬元，2016年、2017年分別同比增長33%、42%。可以看到，公司應收賬款增幅不僅逐年加速，還明顯高于同期營業(yè)收入增速。

五大客戶撐起一家公司

客戶過于集中，前五大客戶基本就是長源東谷所有的收入來源，其潛在風險不言而喻。

從招股說明書來看，2015年-2018年上半年，長源東谷前五大客戶的銷售占比分別為98.25% 、 98.87% 、 98.53% 、98.20%。報告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售占比一直居高不下。此外，從長源東谷提供的前五名客戶合計收入占當期營業(yè)收入比例情況來看，列出的9個公司2015年-2017年前五名客戶合計收入占當期營業(yè)收 入 比 例 平 均 值 分 別 為49.93%、51.82%、49.92%。除秦安股份前五大客戶銷售占比偏高外，其余同行業(yè)可比公司均處在較低水平。對此，有質(zhì)疑指出，從行業(yè)平均數(shù)據(jù)來看，與公司超過98%的占比形成鮮明對比，異常高于行業(yè)平均值的情況仍值得投資者重點關注。

從長源東谷招股說明書來看，其還存在著諸多疑團，對于其他問題《金融投資報》記者也將持續(xù)關注。

關鍵詞： 長源東谷 上會前夕 市場詬病