固態(tài)業(yè)務(wù)為本，拓展液態(tài)業(yè)務(wù)：2009年，黑牛食品以固態(tài)業(yè)務(wù)為生存之本，涉足液態(tài)業(yè)務(wù)，截至2011年中期，其豆奶粉、液態(tài)業(yè)務(wù)分別占總收入的54%、29%。從成長空間看，固態(tài)業(yè)務(wù)的增長趨于平穩(wěn)，產(chǎn)能釋放將是其增長的主要驅(qū)動，而液態(tài)業(yè)務(wù)種類繁多，成長空間較大。

固態(tài)業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)，2012年增長主要來自產(chǎn)能釋放加新品投放：2012年，因楊凌、揭東項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司豆奶業(yè)務(wù)產(chǎn)能將達(dá)到5.4萬噸，配合固態(tài)杯狀沖調(diào)產(chǎn)品的推陳出新，保守預(yù)計(jì)豆奶粉業(yè)銷量增速為15%。

“花生牛奶業(yè)務(wù)”增長加速，成功概率高于“雙蛋動車”：花生牛奶行業(yè)容量約120億，除行業(yè)龍頭銀鷺外，業(yè)內(nèi)無第二強(qiáng)勢品牌，競爭態(tài)勢優(yōu)于乳酸菌飲料行業(yè)。公司產(chǎn)品差異化定位加上其營銷能力的改善，使“花生牛奶”業(yè)務(wù)從2011年下半年起增長加速，預(yù)計(jì)2011年下半年收入近2個(gè)億，在此勢頭下，預(yù)計(jì)一季度或可達(dá)1個(gè)億。

營銷團(tuán)隊(duì)重組，新增產(chǎn)能釋放，液態(tài)業(yè)務(wù)增長可續(xù)：2011年重組營銷團(tuán)隊(duì)后，液態(tài)業(yè)務(wù)增長加速。2012年公司將通過做大經(jīng)銷商，擴(kuò)大終端銷售隊(duì)伍，進(jìn)一步提升營銷能力。此外，2012年底公司將有12萬噸液態(tài)產(chǎn)能，2013年后蘇州、廣州共13萬噸產(chǎn)能也將完工，屆時(shí)液態(tài)業(yè)產(chǎn)能將達(dá)25萬噸。營銷能力提升，配合液態(tài)產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)液態(tài)業(yè)務(wù)增長將可持續(xù)。

給予職業(yè)經(jīng)理人股權(quán)激勵：黑牛食品聘用職業(yè)經(jīng)理人、賦予股權(quán)激勵的模式，使管理層積極性較高，凸顯了黑牛食品堅(jiān)持成長的決心。

短期看好液態(tài)業(yè)務(wù)盈利改善對公司業(yè)績的推動：公司“花生牛奶”業(yè)務(wù)增長提速，2012年一季度業(yè)績高增可期。中長期，快消飲料行業(yè)競爭激烈，拓展仍需終端驗(yàn)證，但公司管理層積極向上，我們對公司的成長報(bào)樂觀態(tài)度，預(yù)計(jì)11-13年EPS0.42、0.62、0.89元，目前股價(jià)對應(yīng)2012年P(guān)E25倍，給予12年35倍PE，目標(biāo)價(jià)21元，“增持”評級。

關(guān)鍵詞： 黑牛食品 液態(tài)業(yè)務(wù)增長