近日，天士力宣布擬以14.89億元向重慶醫藥出售天士力營銷99.9448%股權，出售所獲資金將用于改善公司現金流以及發力中成藥等醫藥工業板塊。醫藥流通業務長期為天士力帶來較大營收貢獻，但在激烈市場競爭以及“兩票制”政策實施下，較低的毛利率和較大的成本支出讓天士力營銷面臨不小的壓力，這也被業界認為是天士力剝離醫藥流通業務的原因之一。

剝離流通業務

根據公告，天士力擬以14.89億元出售公司醫藥商業經營模式下的分銷配送業務板塊資產，即天士力營銷99.95%股權。交易完成后，天士力將不再持有天士力營銷股權，同時公司將退出醫藥商業板塊中第三方產品的分銷配送業務，保留上市公司原有的現代中藥、生物藥及化學藥的研發、制造和自營銷售業務。

天士力是以大生物醫藥產業為核心的企業。根據官網介紹，天士力在做專做精、做強做大現代中藥的基礎上，向化學藥、生物藥行業擴展。天士力營銷所處的行業為醫藥流通、藥品零售及健康管理服務行業，主營業務為第三方醫藥工業企業藥品、醫療器械、保健品等產品的分銷配送。作為醫藥流通企業，天士力營銷向上游的醫藥工業企業或者醫藥經銷公司采購藥品、醫療器械等，向下游經銷商、各級醫療機構、藥店等終端客戶進行分銷與配送，通過購銷差價獲取利潤。

值得一提的是，此次天士力擬剝離的天士力營銷長期為天士力帶來較大的營收貢獻。2019年，天士力實現營收189.98億元，其中天士力營銷實現營收134.35億元，占天士力總營收的70.71%。2017-2018年，天士力營銷分別實現營收98.48億元、116.59億元，營收占比分別達61.19%、64.8%。

針對出售天士力營銷的原因以及未來發展規劃等問題，天士力相關負責人向北京商報記者表示，以公告內容為準。根據天士力在公告中的說法，藥品流通行業頭部效應明顯，行業競爭激烈，持續不斷的巨額資金投入對公司造成一定壓力，通過出售緩解壓力的同時聚焦醫藥工業。

市場競爭激烈

行業競爭壓力大是天士力此次剝離醫藥流通業務的一個重要原因。目前，我國藥品流通行業已形成“4+N”的競爭格局，即 4 家全國性龍頭企業中國醫藥、上海醫藥、華潤醫藥和九州通。根據商務部市場秩序司發布的《2017年藥品流通行業運行統計分析報告》和《2018 年藥品流通行業運行統計分析報告》，天士力營銷以主營業務收入分別位列第21位和第19位。

隨著“兩票制”“藥品集中帶量采購”等政策的不斷落地實施，中小型醫藥流通企業的生存空間持續受到壓縮。2017年1月，為進一步降低藥品價格虛高，減輕群眾用藥負擔，國務院醫改辦等8部門聯合下發的一份通知明確，綜合醫改試點省(區、市)和公立醫院改革試點城市的公立醫療機構要率先推行藥品采購“兩票制”，藥品從藥廠賣到一級經銷商開一次發票，經銷商賣到醫院再開一次發票。

“兩票制”的實施使醫藥流通行業的格局發生改變，如商業流通企業的結算對象，從原來相對弱勢的中小經銷商變為強勢的醫院。由于醫院在藥品流通鏈條上的優勢地位，還款速度慢，這帶來的是醫藥流通企業應收賬款賬期延長、應收賬款激增難題，醫藥商業流通企業的資金壓力日益凸顯。

這在天士力的業績數據上也得到體現。2019年，天士力營銷所在的醫藥商業板塊毛利率為10.02%，同期醫藥工業板塊的毛利率達74.63%。截至2019年末，天士力總負債為121.5億元，其中天士力營銷的負債達75.33億元。2019年，天士力營銷應收賬款達58.72億元。

醫療戰略咨詢公司Latitude Health創始人趙衡在接受北京商報記者采訪時表示，“兩票制”實行后，藥企轉變營銷模式，與醫院之間只有一個商業代理公司，與之前層層代理商承擔營銷費用不同，如今藥企需要自己承擔大部分營銷費用，增加了公司的銷售費用，這是天士力剝離醫藥流通業務的一個原因。

押寶醫藥工業

按照天士力的計劃，剝離醫藥流通業務能有效降低資產負債率，改善公司經營性現金流，提高股東投資回報，進一步提升經營質量和運營效率。公司下一步將集中精力推動現代中藥、生物藥和化學藥的協同發展。

目前，中成藥產品是天士力醫藥工業板塊下的主要營收來源。2019年財報顯示，中成藥實現營收43.48億元。化學制劑藥、化學原料藥以及生物藥分別實現營收16.06億元、4421.18萬元及2.17億元。不過，中成藥板塊下的主打產品復方丹參滴丸、養血清腦顆粒(丸)、注射用益氣復脈銷量2019年均出現下滑，上述產品銷量分別同比下降13.23%、2.3%、16.44%。天士力中成藥板塊的營收也因此同比下降18.85%。在趙衡看來，國家對中成藥市場的監管趨嚴，西醫需經過至少一年的學習并考核成功后，才能開具中成藥處方等政策讓中成藥企業的業績受到一定影響。

在中成藥主打產品銷量下滑的情況下，天士力加速推動旗下生物藥科創板上市。近日，天士力披露分拆所屬子公司天士力生物醫藥股份有限公司至科創板上市的預案，通過上市獲得資金支持，加大產品的研發投入及營銷活動投入，增強天士力生物核心競爭力，深化在生物藥領域的戰略布局等。

預案顯示，天士力生物聚焦于心腦血管、腫瘤及自身免疫疾病、消化代謝三大治療領域。目前的主打生物藥產品為“注射用重組人尿激酶原”(商品名“普佑克”)，該產品目前被批準用于急性 ST 段抬高型心肌梗死(“STEMI”)的溶栓治療。同時，普佑克正在開展針對急性缺血性腦卒中(即 B1140)的 III 期臨床試驗，以及針對急性肺栓塞(即 B1448)的 II 期臨床試驗。2017-2019年，天士力生物實現營收分別為1.15億元、2.42億元、2.27億元，虧損額分別為1.03億元、7551.05萬元、3.55億元。

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