經(jīng)歷了傳統(tǒng)燃油車與新能源汽車市場(chǎng)雙雙步入下行通道的2019年，新一年到來并沒有給汽車行業(yè)帶來新氣象。2020年，新冠肺炎疫情的突襲使得市場(chǎng)需求持續(xù)減緩，亦進(jìn)一步加重了汽車部件行業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力。

在此背景下，一部分汽車零部件企業(yè)勉力開啟了上市之路。《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近日，江陰標(biāo)榜汽車部件股份有限公司(下稱標(biāo)榜股份)即于2020年6月向證監(jiān)會(huì)遞交了招股說明書。

此次IPO，標(biāo)榜股份擬募集5.67億元資金，投向汽車動(dòng)力系統(tǒng)連接管路及連接件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目(1.76億元)、新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)管路建設(shè)項(xiàng)目(2.06億元)和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目(0.65億元)，剩余1.2億元資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

研究員查閱該公司招股書注意到，2017年—2019年(下稱報(bào)告期)，標(biāo)榜股份的營(yíng)業(yè)收入雖處于逐年遞增態(tài)勢(shì)，且上漲幅度最高時(shí)可達(dá)75.96%，但其流動(dòng)負(fù)債飆升，償債能力亦遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司平均水平。同時(shí)，其前五大客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比接近50%。

流動(dòng)負(fù)債飆升 償債能力較弱

據(jù)招股書信息可知，標(biāo)榜股份前身江陰標(biāo)榜汽車有限公司于2009年7月成立于江陰市，發(fā)起人為標(biāo)榜網(wǎng)絡(luò)、趙奇、標(biāo)榜貿(mào)易等。2017年9月，該公司整體變更為股份公司。

標(biāo)榜股份專注于乘用車市場(chǎng)的零部件配套領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車尼龍管路及連接件等系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括動(dòng)力系統(tǒng)連接管路、冷卻系統(tǒng)連接管路、連接件等，是國內(nèi)少數(shù)進(jìn)入合資品牌整車廠供應(yīng)體系的汽車尼龍管路企業(yè)之一。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，標(biāo)榜股份營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)且漲幅有所提升，報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)2.68億元、3.20億元和5.63億元。2018年及2019年較上一年的漲幅分別為19.35%和75.96%。

標(biāo)榜股份2017年—2019年?duì)I業(yè)收入的構(gòu)成情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

然而，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，標(biāo)榜股份的流動(dòng)負(fù)債數(shù)額漲幅較大。報(bào)告期內(nèi)，該公司流動(dòng)負(fù)債分別為0.63億元、1.13億元和2.18億元，2018年及2019年較上一年的漲幅分別高達(dá)78.05%和93.12%。

標(biāo)榜股份2017年—2019年各期末流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

值得注意的是，流動(dòng)負(fù)債大幅上漲的標(biāo)榜股份，償債能力較弱。報(bào)告期內(nèi)，該公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均有所下降，分別為2.39、1.83、1.70，以及1.41、1.20、1.25，且該數(shù)值遠(yuǎn)低于同時(shí)間段同行業(yè)上市公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的平均水平。

標(biāo)榜股份與同業(yè)上市公司2017年—2019年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，標(biāo)榜股份主要客戶為上汽大眾、一汽大眾、寶沃汽車和上汽大通等汽車整車廠和多家零部件制造企業(yè)。如果該公司及相關(guān)客戶經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)波動(dòng)，尤其是回籠資金出現(xiàn)短期困難，將可能對(duì)公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)營(yíng)收造成不利影響。

此外，報(bào)告期內(nèi)，標(biāo)榜股份應(yīng)收賬款分別達(dá)到0.40億元、0.46億元和0.83億元，相較于2018年，2019年該指標(biāo)出現(xiàn)大幅上漲，漲幅高達(dá)78.39%。不過，該公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例一直持續(xù)在14%左右。

同期，標(biāo)榜股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率亦較高，分別為6.50次、7.01次和8.23次，且賬齡較短，報(bào)告期內(nèi)賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款金額占比均在95%以上，質(zhì)量良好。不過，未來若受到市場(chǎng)環(huán)境變化、客戶訂單進(jìn)度或是經(jīng)營(yíng)情況變動(dòng)等因素的影響，將可能使得公司出現(xiàn)貸款回款不及時(shí)、應(yīng)收賬款金額增多、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降等問題，進(jìn)而對(duì)其業(yè)績(jī)營(yíng)收造成沖擊。

標(biāo)榜股份2017年—2019年各期末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值的變動(dòng)情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

前五大客戶貢獻(xiàn)七成銷售收入

據(jù)招股書信息可知，標(biāo)榜股份的主要客戶為上海大眾動(dòng)力總成、大眾一汽、上汽大眾、一汽大眾等，其業(yè)績(jī)營(yíng)收過于依賴這些大客戶。報(bào)告期內(nèi)，該公司前五大客戶銷售金額占銷售收入比例均超75%且逐年遞增，分別為76.45%、80.56%和88.85%。

標(biāo)榜股份2017年—2019年前五大客戶的銷售金額及比例

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

雖然報(bào)告期內(nèi)，標(biāo)榜股份不存在向單個(gè)銷售客戶銷售比例超過總額50%的情況，但其已形成經(jīng)營(yíng)成果過度依賴大客戶的現(xiàn)狀，如果未來公司前五大客戶因政策調(diào)整、經(jīng)營(yíng)不善等致使需求減少甚至取消訂單，將對(duì)標(biāo)榜股份的業(yè)績(jī)營(yíng)收造成嚴(yán)重不利影響。

此外，2020年1月起，新冠肺炎疫情開始蔓延，受疫情影響，一季度國內(nèi)乘用車產(chǎn)銷量受到了較大沖擊，分別為268.40萬輛和287.70萬輛，同比下降了48.70%和45.40%。

盡管目前國內(nèi)疫情已經(jīng)得到顯著控制，但國際疫情形勢(shì)尚不明朗，可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成不利影響，導(dǎo)致汽車市場(chǎng)需求明顯下降。

此外，汽車行業(yè)屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，該公司及下游整車廠商需要大批量人員組織生產(chǎn)。受疫情影響，公司及上下游廠商、物流服務(wù)商復(fù)工時(shí)間均有延遲。雖然目前大部分廠商已復(fù)工、恢復(fù)生產(chǎn)，但受上游原材料供應(yīng)、物流運(yùn)輸及下游整車廠商需求等因素影響，標(biāo)江陰榜汽車的產(chǎn)能仍未完全恢復(fù)到疫前水平。

存貨或存減值風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)《投資時(shí)報(bào)》研究員了解，報(bào)告期內(nèi)，標(biāo)榜股份存貨賬面價(jià)值分別為0.62億元、0.71億元和0.99億元，數(shù)值較大且逐年增長(zhǎng)，占資產(chǎn)總額的比例分別為27.58%、22.15%和20.01%。所占比例雖有下降趨勢(shì)，但仍在20%以上。

標(biāo)榜股份2017年—2019年各期末存貨金額及構(gòu)成情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

可見，標(biāo)榜股份各期末較大的存貨金額，形成了一定的資金占用。需要注意的是，該公司少量存貨為部分常用規(guī)格、小批量要貨及比較適合連續(xù)生產(chǎn)產(chǎn)品準(zhǔn)備的，這部分存貨可能因?yàn)榭蛻粜枨笞兓⑹袌?chǎng)價(jià)格波動(dòng)而面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。

此外，汽車整車更新?lián)Q代也會(huì)引致公司部分備貨的存貨存在減值風(fēng)險(xiǎn)。如果公司不能加強(qiáng)存貨管理，加快存貨周轉(zhuǎn)，將可能存在存貨周轉(zhuǎn)率下降引發(fā)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并且隨著公司存貨余額的擴(kuò)大，該公司還將面臨存貨減值以及存貨占?jí)嘿Y金的風(fēng)險(xiǎn)，從而沖擊公司的正常經(jīng)營(yíng)。

關(guān)鍵詞： 標(biāo)榜股份IPO 流動(dòng)負(fù)債