7月28晚，高衛(wèi)東接任貴州茅臺董事長以來的第一份半年報出爐，意料之中的驚喜并沒有出現(xiàn)。

而在之前一天，7月27日晚，水井坊 (600779.SH)半年報出爐，營收下降超5成，凈利潤下降近7成，令市場一片嘩然。

7月29日一早，貴州茅臺高開1.2%，報價1690元。隨后快速跳水翻綠，截至收盤略漲0.12%，報價1672元∕股。但是機構(gòu)再次紛紛調(diào)高貴州茅臺目標(biāo)價，喊話貴州茅臺目標(biāo)價2109元。他們?yōu)楹稳绱?

意料之中的“壞成績”

貴州茅臺2020年半年度報告顯示，報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入439億元，同比增長11.31%，凈利潤226億元，同比增長13.29%。以半年180天計算，貴州茅臺上半年日均盈利達1.26億元。

從營收增速和凈利潤增速看，貴州茅臺主要指標(biāo)仍保持兩位數(shù)增長，并達到“時間過半，任務(wù)過半”的效果。按照貴州茅臺在2019年年報中提出的計劃，2020年，貴州茅臺的營收增長目標(biāo)為10%。

對比過去五年，茅臺無論是營收增速還是凈利潤增速均有回落。

從營收增速來看，茅臺2016-2019的半年報的數(shù)據(jù)分別是15.77%、36.06%、38.27%、16.80%，也就是說，貴州茅臺2020年半年報11.31%的營收增速創(chuàng)下5年新低，并且連續(xù)兩年下滑。

再從凈利潤上看，同期數(shù)據(jù)分別是11.59%、27.81%、40.12%、26.56%，對比之下，茅臺上半年13.29%的增速創(chuàng)下近年新低，且也連續(xù)兩年下滑。

此外，還有一個數(shù)據(jù)也非常耐人尋味。

茅臺系列酒僅實現(xiàn)收入46.5億元，同比下滑0.1%。雖然這個下滑幅度幾乎可以忽略不計，但茅臺系列酒連續(xù)幾年的高增長態(tài)勢卻似乎戛然而止。

自從茅臺集團2016年提出“雙輪驅(qū)動”以來，茅臺系列酒發(fā)展勢如破竹。數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年、2017年上半年、2018年上半年、2019年上半年，茅臺系列酒收入分別為6.9億元、25.5億元、39.9億元、46.5億元。

白酒行業(yè)分析師晉育鋒對記者說，以前茅臺系列酒的高速增長是“跑馬圈地”的外延式增長，隨著經(jīng)銷商數(shù)量逐漸增多，茅臺系列酒收入不斷增長。茅臺目前已經(jīng)站在百億元收入的關(guān)卡上，茅臺系列酒想實現(xiàn)進一步增長，需要在新的價格帶、渠道、細分市場等方面進行突破，難度非常大。

茅臺方面則表示，為進一步優(yōu)化營銷網(wǎng)絡(luò)布局，提升經(jīng)銷商整體實力，對部分醬香系列酒經(jīng)銷商進行調(diào)整。

相比茅臺中報沒有驚喜，水井坊的年中考成績則非常糟糕。

據(jù)水井坊半年報披露，上半年營業(yè)收入8.04億元，同比下降52.41%;凈利潤為1.03億元，同比下降69.64%。

對于業(yè)績下滑的原因，水井坊表示，突如其來的疫情使得社交場景處于暫停狀態(tài)，來往聚會活動受限，消費需求急劇收縮，給春節(jié)后的銷售帶來了較大的壓力和困難。隨著疫情防控形勢逐步好轉(zhuǎn)，二季度市場消費場景得到一定恢復(fù)，但市場總體還是以消化庫存為主。同時，為保證市場健康可持續(xù)發(fā)展，水井坊在上半年也控制了發(fā)貨節(jié)奏。

7月28日，資本市場迅速作出反應(yīng)，水井坊一度跌停，最終報收64.78元,跌幅為3.28%。

下一個業(yè)績爆雷的會是誰

截至7月29日收盤，白酒企業(yè)中除了保殼的*ST皇臺給出一份預(yù)計扭虧的業(yè)績預(yù)告，其余白酒企業(yè)業(yè)績大多尚未披露。不過，在白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛看來，由于多數(shù)酒企銷售慘淡，今年上半年白酒行業(yè)整體業(yè)績增長的可能性不大。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，疫情導(dǎo)致白酒銷售錯過了今年春節(jié)這個黃金期。

據(jù)了解，白酒銷售主要靠春節(jié)、中秋兩個節(jié)氣帶動。對于不少酒企來說，春節(jié)白酒銷量幾乎相當(dāng)于全年的一半。

食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對《中國經(jīng)濟周刊》記者說，白酒行業(yè)在二季度也面臨不小經(jīng)營壓力，一是名優(yōu)白酒銷售大多集中在華東和華南等高消費市場，但這些地區(qū)是疫情管控最嚴(yán)的地區(qū)。二是經(jīng)銷商和門店面臨的庫存壓力，對于白酒企業(yè)新購渠道增長也會形成制約。

事實上，從一季報業(yè)績表現(xiàn)來看，“茅五洋”中，僅有貴州茅臺營收、凈利潤和現(xiàn)金流都呈現(xiàn)同比兩位數(shù)以上增長，五糧液和洋河現(xiàn)金流都出現(xiàn)下滑，洋河更是營收、凈利潤雙降。第二梯隊的瀘州老窖和山西汾酒業(yè)績，市場預(yù)計普遍不甚樂觀。

微妙的是，在貴州茅臺半年報發(fā)布之后，機構(gòu)再次紛紛調(diào)高貴州茅臺目標(biāo)價。

國泰君安和中金公司雙雙將貴州茅臺目標(biāo)價調(diào)高至2019元，這也是目前機構(gòu)對貴州茅臺給出的最高目標(biāo)價，按此目標(biāo)價計算，貴州茅臺目標(biāo)市值應(yīng)該超過2.6萬億元。截至7月29日收盤，茅臺的股價為1672元/股，市盈率近50倍，在今年股價已漲超四成的情況下，未來還會繼續(xù)漲嗎?

中國酒業(yè)協(xié)會理事長宋書玉表示，疫情沖擊加速中國白酒進入調(diào)整之年，從整個行業(yè)板塊來看，未來縱向壓力放緩，橫向壓力加大。

關(guān)鍵詞： 茅臺業(yè)績增速 目標(biāo)價