2020年已經步入后半段，私募股權投資也進入下半程。近日，2020年上半年私募股權投資的各項數據已經出爐。分析來看，如果下半年按照相同的募投節奏，2020年私募股權行業募資投資還將同比下滑。

實際上，2019年以來，科創板、創業板注冊制改革為私募股權投資機構提供的退出機會已經顯現。數據顯示，今年上半年，共有122家具有私募股權投資背景的機構實現上市，PE/VC機構滲透率達到65%。

此外，私募股權投資機構也在紛紛探索私募股權二級市場(S基金)的退出機會。展望下半年，科創板、新三板精選層、創業板注冊制改革將進一步深化，私募股權投資行業機會將逐步顯現。

募投依舊呈現下行趨勢

2020年一季度與二季度，私募股權投資走出了“兩重天”。一季度，受新冠肺炎疫情的影響，私募股權募資、投資市場均遭受重創。二季度，行業開始復蘇，投中研究院的數據顯示，募資市場4月和5月新成立基金數量較一季度明顯上升，醫療健康和人工智能行業投資金額逆勢大漲。

但是從全年來看，2020年募資依舊處于下行趨勢中。2020年上半年，新成立的私募股權基金僅1661只，認繳金額僅1012億美元，與2019年同期相比接近腰斬。

值得注意的是，在募資困難的大背景下，頭部機構的優勢更加凸顯。投中研究院的數據顯示，在募資難的形勢下，頭部機構憑借品牌優勢、行業經驗、優秀業績獲得更多資本青睞，募資總額占全市場總規模的很大一部分，尤其是在2018年和2019年該比例增長至61%、50%。2020年上半年，頭部機構鼎暉投資募資138億元，光速中國、凱輝基金、啟明創投分別募得15億美元、13億歐元、11億美元位居前列。而眾多中小機構仍深陷募資困境難以維系，兩極分化明顯，機構迎來深度洗牌。

與此同時，投資機構、創業項目在2020年面臨著較大的生存危機，不少機構放緩投資節奏，更多企業開始尋求融資或者謀求上市。數據顯示，2020年上半年，僅發生1964起投資案例，投資金額631億美元，而2019年全年投資案例有8899起，投資金額1832億美元。其中，紅杉中國、深創投、高瓴資本上半年投資數量分別為54起、34起、33起，與往年基本持平。在退出方面，高瓴資本退出8筆，達晨、深創投退出7筆，均位于前列。

2020年上半年，國內私募股權投融資市場發生的大額交易事件中，金額最大是2020年3月披露的貝殼找房D+輪融資，總融資額超過24億美元，投資方包括軟銀、騰訊、高瓴資本、紅杉資本。

民間募資難度增加，政府出資速度也在放緩。2020年上半年，全國政府引導基金累計成立1379只，累計引導基金自身總規模達2287元。自2015年各項政策及計劃出臺后，政府引導基金加速增長。2016年，政府引導基金總規模突破萬億元級大關，2017年基金數量達千只以上，2018年以來，政府引導基金增速放緩，進入穩步增長階段。從地域分布來看，華東地區政府引導基金發展情況領跑全國，華北、華南地區分別位居第二位和第三位。國家在偏遠地區也積極成立了政府引導基金，助推當地產業發展和轉型升級。

投資單筆交易均值創10年新高

值得注意的是，雖然2020年上半年私募股權投資交易情況慘淡，但單筆投資均值并未降低。投中研究院的數據顯示，自2016年以來，私募股權投資單筆投資均值連續4年大幅攀升，2020年上半年，單筆交易均值已高達3210萬美元，創近10年新高，環比漲幅高達56%。

從交易金額的各級別量級來看，2010年以來，不足百萬美元級別的小額案例比例連續5年增長，到2015年，小額案例的比例急劇緊縮，2020年上半年已不足7%。而千萬美元級、億美元級大額案例比例連續增長，2020年上半年增加至50%。這也意味著，近5年來，中國私募股權投資市場發展日趨成熟，機構日漸減少非理性風險投資及小額投資，在項目的遴選上回歸價值投資本源更致力于優投精投，優質項目的競爭日益激烈。

同時，早期投資近年來也有所減少。按融資輪次來看，2020年上半年，私募股權融資輪次集中在戰略投資和A輪融資上，其中，戰略投資403起、A輪295起，兩者合計占2020年上半年總披露融資事件的42.45%。在2019年之前，一級市場獲投項目還大量集中在種子輪、天使輪等早期階段。例如，2015年全年早期階段投資占總投資的比例為60.98%，而到2020年上半年，這個比例下降到15.57%。

并購活動也不容樂觀。2020年上半年，全球經濟遭遇嚴重沖擊，大部分企業停止或暫緩了并購活動。根據中同研究院統計數據，2020年上半年，中國并購市場共披露415起交易事件，僅為2019年全年披露并購事件的34.75%。從交易數量來看，2020年上半年主要集中在消費升級、醫療健康、互聯網等新經濟行業。

S基金探索逐步加碼

科創板、創業板注冊制改革為私募股權投資機構退出拓寬了渠道。上交所依舊保持全球新股IPO融資金額第一，其中超過半數來自科創板，香港交易所憑借京東和網易兩只超大型中概股回歸位列第三。2020年上半年，中國內地新股發行數量和融資金額較去年同期大幅提升，新股IPO數上升83%，融資額上升129%。

但實際上，能夠上市的項目只是少數，不少中小投資機構面臨著投資無法退出的局面，而且近10年來，無法退出的項目越來越多。數據顯示，近10年，國內累計投資案例超過5.4萬筆，投資金額超過5萬億元，退出比例只有24%左右。投資機構不得不面對巨大的管理壓力和退出壓力。

“投資機構不論是出于聲譽考慮，還是出于滿足LP需求的考慮，均有通過私募股權二級市場清盤的強烈需求。”深創投黨委書記、董事長倪澤望表示。2019年年底，深創投宣布成立目標規模100億元的S基金。據了解，該只基金在珠海橫琴新區注冊，深創投和格力集團為基石投資人。這是目前市場上規模最大的S基金。

私募股權投資機構對通過S基金退出的期待日益強烈。從去年年底開始，私募股權投資基金在二級市場就不斷加碼。今年2月，君聯資本和昆仲資本分別官宣，與美元私募二級投資者成立接續基金，承接此前管理的美元架構資產。今年4月，行健資本設立了24億美元規模的S基金。7月，歌斐資產宣布，旗下的第五期S基金已完成首輪關賬，金額超10億元。自此，歌斐旗下S基金總規模已達76億元。

目前，歐美地區的二手份額交易市場、S基金市場已經發展至相對成熟的階段，但在國內尚屬新鮮事物。來自清科研究《2019年中國私募基金二手份額交易研究報告》預測，當2016年至2018年成立的人民幣股權投資基金進入份額轉讓高峰期時，二手份額交易的市場規模將迎來一次更大幅度的上升，未來可能出現數十倍的爆發式增長。

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