股價在6元/股上下浮動了一年多以后， 雅戈爾集團(tuán)股份有限公司(下稱“雅戈爾”，600177.SH)幾乎無計可施了。

期間公司不斷回購宣示對未來前景的信心，處置寧波銀行部分股份獲利9億元，還交出了四年來中報的最高業(yè)績，同時頻頻強(qiáng)調(diào)“回歸時尚產(chǎn)業(yè)，無關(guān)業(yè)務(wù)該停的都停掉”。

時至今日，雅戈爾動態(tài)市盈率仍在7倍左右，剔除估值為負(fù)數(shù)的公司，在申萬服裝家紡行業(yè)排名倒數(shù)第一。

估值排名倒數(shù)

8月31日，雅戈爾沉寂已久的股指突然躁動不安，開盤便奔向漲停板，收盤時以7.7元/股創(chuàng)下近一年新高。

當(dāng)日，雅戈爾向資本市場投放了兩大重磅消息。

今年上半年，雅戈爾取得了四年來中報最高業(yè)績：營業(yè)收入69.58億元，同比增長51.8%;歸母凈利潤28.76億元，同比增長42%;扣非凈利潤同比增32%至25億元。

“地產(chǎn)板塊九里江灣、紫玉臺、大悅雅園和蘇州織金華庭等項目結(jié)轉(zhuǎn)確認(rèn)交付，進(jìn)而推動公司業(yè)績增長。”財報稱。

公司同期還宣布，8月12日至31日，其通過出售寧波銀行4844.7萬股，產(chǎn)生9億元投資收益，為上市公司貢獻(xiàn)4.68億元凈利潤。

投資貢獻(xiàn)疊加中報凈利潤，雅戈爾已鎖定了33.44億元凈利潤，超過2019年前三季度31億元的歸母凈利潤。不出意外的話，今年前三季度，公司凈利潤將繼續(xù)增長。

然而，資本市場的狂歡僅維持了一天。9月1日起，雅戈爾股價重新進(jìn)入下滑通道，直到9月10日累計下滑8%，股價報收7.09元/股，跑輸服裝家紡板塊(2.3%)。

往前追溯，自去年年中時起，雅戈爾股價就維持在這一水平，動態(tài)市盈率一直在7倍上下浮動。

“導(dǎo)致雅戈爾估值偏低的根本原因在于多元化效果不理想。”易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)告訴《投資者網(wǎng)》。

債務(wù)與訴訟風(fēng)險

2007年，雅戈爾頭頂“寧波地產(chǎn)一哥”“服裝界巴菲特”稱號，確立服裝、地產(chǎn)、投資“三駕馬車”戰(zhàn)略，并開始了激進(jìn)擴(kuò)張。

彼時創(chuàng)始人李如成頗有心得地表示：“通過投資房地產(chǎn)和金融證券所賺取的利潤，是雅戈爾服裝做30年也賺不到的。”

《 投資者網(wǎng)》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2007年至2020年上半年，公司總營收達(dá)到1662億元;其中服裝業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)664億元營收，占比僅四成，余下六成基本由地產(chǎn)與金融貢獻(xiàn)。

今年上半年，其時尚服裝業(yè)務(wù)營收同比降17%至26億元，歸母凈利潤同比降39%至3.9億元。與之形成鮮明對比的是，公司投資業(yè)務(wù)與地產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利潤同比增長18%、329%。

即便獲利不菲，雅戈爾依舊決意聚焦主業(yè)，近期公司大量減持寧波銀行時，表示不再進(jìn)行股權(quán)投資。

近兩年來，李如成反復(fù)強(qiáng)調(diào)：“雅戈爾要用30年逐步打造成世界級時尚集團(tuán)。對未來發(fā)展的思路已清晰，就是時尚產(chǎn)業(yè)。其他無關(guān)業(yè)務(wù)該停的都停掉，該收的都收掉。”

由于房地產(chǎn)和金融投資消耗了大量的現(xiàn)金，雅戈爾流動比率與速動比率常年低于2與1的正常值，今年償債壓力有增無減——

2020年中報顯示，公司貨幣資金從去年同期的163億元減少到96億元，一年內(nèi)要償還的債務(wù)相比去年增加80億元至267.4億元。流動比率與速動比率分別為0.76倍、0.41倍。

過多的對外投資還帶來了經(jīng)營風(fēng)險。企查查數(shù)據(jù)顯示，雅戈爾關(guān)聯(lián)風(fēng)險有3740條。其中主要有雅戈爾酒店、領(lǐng)峰創(chuàng)投被注銷;聯(lián)創(chuàng)電子、廣博集團(tuán)信披違規(guī);天一證券、藝鼎貿(mào)易經(jīng)營異常;以及相關(guān)行政處罰、公示催告等信息。

地產(chǎn)與投資業(yè)務(wù)波動大、發(fā)展不及預(yù)期，也是公司堅決回歸主業(yè)的原因之一。

據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)千億房企擴(kuò)容到30多家，頭部房企奔向萬億。而雅戈爾仍在百億左右徘徊，以94億銷售額居全行業(yè)第164名;2020年上半年，其以62.8億元的銷售額排名129位。

投資方面。過往看，雅戈爾起碼投資超20家上市公司，包括浦發(fā)銀行、上汽集團(tuán)、中信證券等比較知名的企業(yè)。其中寧波銀行較成功，其余多數(shù)投資并不出彩，2018年公司因中信股份的投資虧損，計提減值33億元。

“回歸”主業(yè)遙遙無期

這一次雅戈爾雷厲風(fēng)行——在試點微商城運(yùn)營的同時，開啟直播賣貨，主要方向是線上轉(zhuǎn)型。

今年3月，雅戈爾首場“307最寵男人節(jié)”直播帶動銷量突破542萬;4月，三場“十店聯(lián)播，百城同慶”直播分別達(dá)成542萬、1161萬、828萬的銷售額。

同時，在品牌設(shè)計上，雅戈爾也一改往日的“節(jié)儉”。2019年及2020年上半年，公司研發(fā)費用分別達(dá)到4422萬元、5174萬元，此前三年中報研發(fā)均不超過1000萬元。

而與此同時，雅戈爾仍無法放棄“無關(guān)業(yè)務(wù)”。2019年，雅戈爾耗資68億元拿地，相比2018年的34億元翻倍。

今年4月，雅戈爾牽手寶龍拿下溫州市核心片區(qū)廣化單元黃龍商貿(mào)城街坊二期地塊，總價48.62億元;7月與9月，子公司競得寧波市海曙區(qū)兩塊國有建設(shè)用地使用權(quán)，分別耗資25.63億元、18.7億元。金額已超去年全年。

受此影響，今年上半年，雅戈爾經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量同比下滑70%至6.34億元。

相似的場景總是接連上演。

早在2012年前后，雅戈爾便承認(rèn)“對資本市場的依賴度偏高”，并表態(tài)將逐漸縮減投資規(guī)模，進(jìn)一步加大對品牌服裝的投入力度。但此后卻依然沉迷于“炒股”。

2016年10月，李如成宣布商業(yè)轉(zhuǎn)型，要用五年時間再造一個雅戈爾。關(guān)小店開大店， 重金打造“雅戈爾之家”，用5年時間創(chuàng)建1000家營業(yè)額在1000萬元以上的自營門店。

五年期間已到。 截至2020年上半年末，公司各類網(wǎng)點合計2372家，平均營業(yè)額僅111萬元。而有關(guān)“雅戈爾之家”“大店戰(zhàn)略”的消息，在搜索引擎中也停止在2017年。

《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問題聯(lián)系到雅戈爾方面，公司一直未能給出任何解釋。

據(jù)艾媒報告，雅戈爾近五年市占率變化不大，均為7%。

“說是‘三駕馬車’，可三個不同品種的‘輪子’裝在一輛車上，難免顧此失彼。”嚴(yán)躍進(jìn)分析稱，“雅戈爾在金融投資、地產(chǎn)板塊上前期投入過大，騎虎難下;但現(xiàn)在回歸服裝主業(yè)并非好時機(jī)，因為公司仍面臨著品牌老化等諸多困境。”

為了挽回流失的資本，今年以來，雅戈爾不斷回購護(hù)盤。今年5月19日，公司公告稱，截至當(dāng)日其已耗資25億元回購3.85億股，價格在6.11至6.79元之間。

這樣的舉措終究治標(biāo)不治本。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近兩年來，關(guān)于這家公司的研報分析僅有一則。“雅戈爾服裝數(shù)字化營銷增效，地產(chǎn)項目有序拓展;疫情期間公司全面啟微商城、直播營銷新模式，加速電商發(fā)展節(jié)奏;房地產(chǎn)板塊，在區(qū)域市場具有良好品牌力，后續(xù)儲備資源豐富，支撐可持續(xù)發(fā)展。”近期，國泰君安郝帥團(tuán)隊給出了“謹(jǐn)慎增持”的評級。

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