瑞康醫(yī)藥近幾年大肆并購(gòu)，四年并購(gòu)標(biāo)的超過(guò)170家。最高峰時(shí)，四天收購(gòu)一家公司，如此瘋狂的速度的確為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)短暫的輝煌。

瑞康醫(yī)藥似乎對(duì)收購(gòu)有著“上癮癥”，這不，在凈利潤(rùn)持續(xù)下滑的情況下還要收購(gòu)兩家虧損的公司。那么，這究竟意欲為何呢?

近年來(lái)，瑞康醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)“瑞康醫(yī)藥”，002589.SZ)在收購(gòu)上可謂“一路狂奔”。如此快速的并購(gòu)的確為該企業(yè)的業(yè)績(jī)帶來(lái)了短暫的輝煌，可這一短暫輝煌也帶來(lái)了副作用——遭遇“滑鐵盧”，凈利潤(rùn)持續(xù)出現(xiàn)下滑。

瑞康醫(yī)藥自2018年首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑之后，其便開(kāi)啟凈利潤(rùn)持續(xù)下滑模式，進(jìn)入“增收不增利”的困局。2019年瑞康醫(yī)藥前三季凈利依然呈現(xiàn)持續(xù)下滑局面，如此一來(lái)，公司如何破局?

并且，就在瑞康醫(yī)藥發(fā)布三季報(bào)的時(shí)候，還宣布要收購(gòu)兩家虧損的公司。瑞康醫(yī)藥為何要花錢(qián)收購(gòu)兩家虧損的公司呢?就相關(guān)問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系到瑞康醫(yī)藥相關(guān)人士，并得到一定的答復(fù)。

陷入增收不增利“魔咒”

瑞康醫(yī)藥發(fā)布的2019年三季報(bào)顯示，第三季度營(yíng)收89.87億元，同比減少0.68%;凈利潤(rùn)1.96億元，同比減少22.7%。前三季度營(yíng)收269.44億元，同比增長(zhǎng)9.73%;凈利潤(rùn)5.79億元，同比減少30.56%。值得注意的是，公司這是去年凈利首次出現(xiàn)下滑的基礎(chǔ)上，今年前三季凈利依然持續(xù)下滑。

要知道，瑞康醫(yī)藥自2011年上市以來(lái)，連續(xù)7年保持高速增長(zhǎng)，七年多來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)速度達(dá)40%，歸屬母公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)速度超過(guò)50%。高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)一直延續(xù)到2018年前三季度。但從2018年開(kāi)始，瑞康醫(yī)藥便接連出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象，這是什么原因造成的?

對(duì)于增收不增利的情況，瑞康醫(yī)藥解釋稱(chēng)，“全國(guó)終端網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和業(yè)務(wù)的增值拓展為公司帶動(dòng)了收入的增長(zhǎng)，同時(shí)，融資金額增長(zhǎng)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加和商譽(yù)減值損失影響了公司的利潤(rùn)。”

另外，瑞康醫(yī)藥相關(guān)人士表示，”三季度的收入環(huán)比二季度略有下降主要是兩個(gè)原因，一方面是公司在持續(xù)的調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，主要是針對(duì)一些低周轉(zhuǎn)低毛利的業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整。把有限的資金能夠用在周轉(zhuǎn)效率和毛利水平更高的業(yè)務(wù)上去。此外，前三季度公司累計(jì)置出了子公司17家，目前還有10家左右的子公司在走置出的流程。通過(guò)置出與集團(tuán)戰(zhàn)略方向不符合的子公司，回收了資金，調(diào)整了結(jié)構(gòu)。”

就在瑞康醫(yī)藥發(fā)布2019年三季報(bào)的當(dāng)天，該公司宣布擬5000萬(wàn)元收購(gòu)控股股東兩家公司，并稱(chēng)擬使用自有資金購(gòu)買(mǎi)威海衡健醫(yī)院管理有限公司72%股份、內(nèi)蒙古包氏蒙醫(yī)國(guó)際整骨醫(yī)院有限公司70%股份，收購(gòu)價(jià)合計(jì)4975.18萬(wàn)元。但資料顯示，擬收購(gòu)的兩家公司2018年和2019年1-9月均未產(chǎn)生營(yíng)收，以及凈利潤(rùn)均為負(fù)值。

更為重要的是，瑞康醫(yī)藥為何要收購(gòu)兩家業(yè)績(jī)處于虧損的企業(yè)?這兩個(gè)公司的會(huì)給公司的哪些業(yè)務(wù)上有所支持與補(bǔ)充?

“這次并購(gòu)基于以下兩點(diǎn)考慮，一是作為集團(tuán)對(duì)下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的初步嘗試，也是小規(guī)模的嘗試，行業(yè)中參與醫(yī)院經(jīng)營(yíng)的同業(yè)公司也并不少見(jiàn);二是解決兩家醫(yī)院與集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題，因?yàn)閮杉裔t(yī)院的藥品、器械耗材比較多的是從瑞康采購(gòu)的。”上述瑞康醫(yī)藥人士稱(chēng)。

獨(dú)特的“并購(gòu)+合伙人”機(jī)制

近年來(lái)，瑞康醫(yī)藥的收入呈現(xiàn)大幅上漲，2016年至2018年?duì)I業(yè)收入分別為156.19億元、232.94億元、339.19億元，同比增速分別為60.19%、49.14%、45.61%。不過(guò)，在這收入大幅增長(zhǎng)背后其實(shí)是大量并購(gòu)擴(kuò)張并表的子公司。

根據(jù)公告顯示，2015年至2018年期間瑞康醫(yī)藥收購(gòu)并表合計(jì)約達(dá)175家，其中最高峰為2017年為并購(gòu)新增83家，大約平均四天買(mǎi)一家新公司。由此不難看出，公司一直都是處于高擴(kuò)張時(shí)期。自瑞康醫(yī)藥上市以來(lái)，如此鐘情于收購(gòu)、并購(gòu)，正所謂“物極必反”，公司是否有想過(guò)過(guò)多的收購(gòu)給公司帶來(lái)的影響如何應(yīng)對(duì)?

對(duì)此，瑞康醫(yī)藥相關(guān)人士稱(chēng)，近兩年來(lái)，公司深度整合內(nèi)外部資源，通過(guò)獨(dú)特的“并購(gòu)+合伙人”機(jī)制，嚴(yán)格篩選加入瑞康的經(jīng)營(yíng)合伙人，將“瑞康模式”和公司在山東省內(nèi)形成的高效管理制度在全國(guó)復(fù)制，從而實(shí)現(xiàn)全國(guó)業(yè)務(wù)一盤(pán)棋。

“事實(shí)上，公司并購(gòu)公司的平均估值較低，承諾未來(lái)3年?duì)I收增速25%-30%，大部分并購(gòu)可以在3-4年收回投資。對(duì)于并購(gòu)標(biāo)的，瑞康醫(yī)藥多選擇與上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)互補(bǔ)性極強(qiáng)的業(yè)務(wù)線并購(gòu)且分期支付。”

盡管如此，需要注意的是，在瑞康醫(yī)藥高速擴(kuò)張的同時(shí)，其應(yīng)收賬款也是在隨之飆升。應(yīng)2016年-2018年，瑞康醫(yī)藥應(yīng)收賬款分別為84.13億元、130.87億元、179.80億元。到了2019年前三季度，其應(yīng)收賬款是168.83億元。面對(duì)應(yīng)收賬款如此飆升，倘若出現(xiàn)壞賬，瑞康醫(yī)藥如何處置?

“公司的應(yīng)收賬款有著行業(yè)特性，應(yīng)收賬款伴隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而增長(zhǎng)。2018年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入339.19億元，較上年同期增長(zhǎng)45.61%，連續(xù)4年保持40%以上增長(zhǎng)。特別是醫(yī)療器械業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，較上年增長(zhǎng)75.58%，相比藥品，器械業(yè)務(wù)回款賬期更長(zhǎng)一些。此外，公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域擴(kuò)大，部分區(qū)域業(yè)務(wù)回款賬期較長(zhǎng)。”瑞康醫(yī)藥相關(guān)人士解認(rèn)為，觀察應(yīng)收賬款賬期比較好的指標(biāo)是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，而不是應(yīng)收賬款的絕對(duì)金額，因應(yīng)收賬款的絕對(duì)金額和營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度是息息相關(guān)的。

關(guān)鍵詞： 收購(gòu) 滑鐵盧 瑞康醫(yī)藥