3月20日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布， 1年期LPR為4.05%，5年期以上LPR為4.75%，均與上期持平。自疫情爆發(fā)以來，1年期LPR報(bào)價(jià)在2月份曾大幅下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。在本周定向降準(zhǔn)剛落地、MLF沒有調(diào)整的情況下，該報(bào)價(jià)結(jié)果一定程度上在市場(chǎng)預(yù)期之中。

此前市場(chǎng)曾對(duì)3月份LPR是否下調(diào)產(chǎn)生不同意見。一方面，作為LPR的先行指標(biāo)，3月16日MLF一年期中標(biāo)利率與前期保持一致，降低當(dāng)月LPR下行概率;另一方面，央行于3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，釋放長期資金5500億元，降準(zhǔn)增加報(bào)價(jià)行調(diào)低LPR的概率。

從報(bào)價(jià)結(jié)果來看，LPR選擇繼續(xù)跟隨MLF利率，按兵不動(dòng)。這表明隨著疫情得到控制，企業(yè)與居民有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加2月以來央行陸續(xù)釋放流動(dòng)性的因素，目前繼續(xù)加大利率政策刺激的必要性不大。

在全球開啟降息潮的背景下，特別是美國于北京時(shí)間3月16日宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間至0-0.25%之后，我國央行選擇繼續(xù)保持貨幣政策獨(dú)立性，堅(jiān)決不搞大水漫灌。這是在充分考慮了市場(chǎng)流動(dòng)性之后作出的決定。LPR報(bào)價(jià)是18家報(bào)價(jià)行完全市場(chǎng)化行動(dòng)的結(jié)果，全國銀行間同業(yè)拆借中心根據(jù)各報(bào)價(jià)行的不同報(bào)價(jià)，去掉當(dāng)月最高報(bào)價(jià)和最低報(bào)價(jià)后進(jìn)行算術(shù)平均，若剩余報(bào)價(jià)行的平均報(bào)價(jià)變化值達(dá)到0.05%這一最小調(diào)整步長，最終的LPR報(bào)價(jià)就會(huì)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。據(jù)了解，近日央行實(shí)施的普惠金融定向降準(zhǔn)使部分銀行下調(diào)了自身報(bào)價(jià)，但綜合后未達(dá)到最小調(diào)整步長，因此實(shí)際LPR報(bào)價(jià)未發(fā)生變動(dòng)。

與此同時(shí)，自3月1日起，商業(yè)銀行正式切換存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)，即將原合同約定的利率定價(jià)方式轉(zhuǎn)換為以LPR為定價(jià)基準(zhǔn)加點(diǎn)形成，目前市場(chǎng)存量貸款規(guī)模約150萬億元。LPR換錨工作需要一定時(shí)間，頻繁調(diào)整LPR會(huì)使得政策的邊際效用減弱。等商業(yè)銀行利率換錨工作有更多進(jìn)展時(shí)，再引導(dǎo)LPR下行，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策效果會(huì)更明顯。

此外，考慮到存量貸款換錨是按照12月LPR定價(jià)等價(jià)轉(zhuǎn)換，在新的重定價(jià)周期下，假設(shè)5年期LPR下降10個(gè)基點(diǎn)，換錨后每10萬億元中長期存量貸款就會(huì)使銀行減少利息收入約100億元/年，銀行凈息差收窄壓力加大。短期內(nèi)維持LPR不變，有助于銀行平穩(wěn)度過存量貸款換錨期。

因此，在央行要求未來貸款利率明顯下降的背景下，一方面，未來通過下調(diào)存款利率來給銀行減負(fù)的可能性很大，目前商業(yè)銀行的利差被持續(xù)收縮，此次LPR報(bào)價(jià)未進(jìn)一步下調(diào)也說明商業(yè)銀行在凈息差收窄壓力的情況下，不愿意再降低報(bào)價(jià)利率，未來央行很大可能會(huì)出臺(tái)相關(guān)政策降低商業(yè)銀行資金成本壓力。從存款類金融機(jī)構(gòu)信貸收支表來看，目前存款類金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款占資金來源的比例約八成，適當(dāng)下調(diào)存款基準(zhǔn)利率有助于緩解商業(yè)銀行凈息差收窄的壓力，為銀行降低貸款利率提供空間，進(jìn)而促進(jìn)LPR報(bào)價(jià)明顯下行。

另一方面，央行將繼續(xù)引導(dǎo)商業(yè)銀行完善內(nèi)部的轉(zhuǎn)移定價(jià)(FTP)體系，將LPR內(nèi)嵌到銀行內(nèi)部的利率機(jī)制中。這是因?yàn)椋瑢?shí)際貸款利率是在LPR的基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成，而銀行的加點(diǎn)幅度取決銀行的內(nèi)部資金成本，通過完善內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)體系，有助于完善LPR傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)實(shí)際貸款利率的降低。

目前我國疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，當(dāng)前的主要工作是確保企業(yè)和居民盡快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，貨幣政策在這個(gè)過程中應(yīng)發(fā)揮好輔助作用，以定向和精準(zhǔn)為主，打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，平衡好各市場(chǎng)間的流動(dòng)性，讓金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。總的來說，相較于美聯(lián)儲(chǔ)通過大水漫灌一次性釋放多種貨幣政策，我國的貨幣政策釋放更加精準(zhǔn)，且實(shí)施力度更為溫和，后期貨幣政策的操作空間較大，有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。

預(yù)計(jì)央行今后仍將在保持流動(dòng)性合理充裕的情況下，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，未來可采用的貨幣政策包括定向或全面降準(zhǔn)、OMO降息、MLF及TMLF操作等。考慮到央行在不斷優(yōu)化“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率框架，預(yù)計(jì)二季度還會(huì)有一次定向或全面降準(zhǔn)措施，以增強(qiáng)商業(yè)銀行的信貸投放能力。此外，待商業(yè)銀行貸款利率換錨工作取得較大進(jìn)展后，下半年央行可能會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性需求，引導(dǎo)LPR及時(shí)適當(dāng)調(diào)整，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

關(guān)鍵詞： 下半年央行 引導(dǎo)LPR 調(diào)整