5月供需格局將迎來巨變!基金抄底原油到“天荒地老”?
上周WTI原油單周漲幅約為17%,為四周以來首次錄得周度上漲。市場越來越相信,隨著封鎖措施的放松以及全球經(jīng)濟(jì)的重啟,石油和燃料油的需求將開始急劇增加,隨著5月份OPEC+減產(chǎn)力度加大,油價(jià)觸底可能性不斷增加。
過去的一個(gè)月,全球各地的原油抄底大軍被負(fù)油價(jià)埋葬,這成為了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。同樣遭受重創(chuàng)的美國石油基金USO是全球最受歡迎的與原油價(jià)格掛鉤的交易所交易基金,根據(jù)該基金上周在美國證券交易委員會(SEC)的月度賬戶聲明,截至2020年3月31日,美國石油基金記錄的頭寸已虧損4.665億美元,而當(dāng)前該基金頭寸浮動(dòng)虧損達(dá)到了7.255億美元,目前該基金不得不專注于更遠(yuǎn)的期貨合約。現(xiàn)在,美國石油基金的頭寸比例為7月合約30%,8月、9月、10月和12月合約各15%,以及2021年6月合約10%。
雖然浮虧不斷加大,近端油價(jià)壓力迫使基金不斷將持倉后置,但看起來這并沒有影響基金凈多頭寸的增倉之旅,近期基金凈多持倉已經(jīng)創(chuàng)下了一年多來的新高,從操作看,基金積極增倉多單,同時(shí)減少空頭配置。鐵了心要抄原油大底的基金會犯致命錯(cuò)誤嗎?還是油價(jià)確實(shí)已經(jīng)跌無可跌了?
4月份以來,基金瘋狂增倉的態(tài)度非常明顯,油價(jià)被低估了,具備持續(xù)買入價(jià)值。而這顯然與產(chǎn)業(yè)體感有明顯差異,根據(jù)高盛首席商品策略師杰弗里柯里預(yù)計(jì),未來3—4周內(nèi)全球原油庫存容量料將受到考驗(yàn),除非美國頁巖油生產(chǎn)商在未來幾天(而不是幾周)大幅減產(chǎn),否則全球庫容可能會達(dá)到極限,需求疲軟、供應(yīng)過剩和存儲空間短缺的組合可能會再次將價(jià)格壓低至零以下。
下面我們就來看一下,到底誰的預(yù)期可能性更大。
5月供需格局將迎來巨變
受疫情影響,目前市場普遍預(yù)期需求下降2000萬—3000萬桶/天。而雪上加霜的是,4月份因OPEC+的增產(chǎn)大戰(zhàn),OPEC產(chǎn)油量飆升173萬桶/日,創(chuàng)下1990年9月以來最大月度增長。數(shù)據(jù)顯示,沙特4月原油產(chǎn)量增至紀(jì)錄新高的1140萬桶/日,俄羅斯4月原油產(chǎn)量跳升至1135萬桶/日。OPEC+增產(chǎn)摧毀了原油市場,WTI原油跌出了原油史上唯一的一個(gè)-40美元/桶的價(jià)格,超出了廣大投資者的認(rèn)知范疇。
油價(jià)暴跌的主要原因是全球原油庫存的持續(xù)大幅累庫。標(biāo)普估計(jì),全球原油等能源的剩余儲存能力為14億桶,其中陸地剩余儲存能力約為10億桶,海上剩余儲存能力約為4億桶。標(biāo)普認(rèn)為,即便在考慮OPEC充分減產(chǎn)的情況下,這些儲存空間也將會在2—3個(gè)月內(nèi)被用盡。尤其是美國高頻周度數(shù)據(jù)顯示連續(xù)多期的超預(yù)期累庫,不斷沖擊市場脆弱的心理。從目前的數(shù)據(jù)看,庫存壓力仍非常明顯,接下來市場能否出現(xiàn)明顯改善對于油價(jià)后市運(yùn)行來說非常關(guān)鍵。
OPEC+進(jìn)入減產(chǎn)執(zhí)行階段
進(jìn)入5月份,OPEC+開始正式進(jìn)入減產(chǎn)執(zhí)行階段,計(jì)劃從5月1日起減產(chǎn)970萬桶/日。這個(gè)減產(chǎn)協(xié)議的減產(chǎn)基準(zhǔn)是2018年10月時(shí)的產(chǎn)量,最初市場對此普遍不認(rèn)可,尤其是沙特、俄羅斯減產(chǎn)都是從1100萬桶/天的基準(zhǔn)開始減產(chǎn),市場認(rèn)為沙特、俄羅斯實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)效果大打折扣。
最新公布的4月份數(shù)據(jù)顯示,沙特原油產(chǎn)量增至紀(jì)錄新高的1140萬桶/日,俄羅斯原油產(chǎn)量跳升至1135萬桶/日。沙特和俄羅斯的產(chǎn)量數(shù)據(jù)有兩方面的意義。一方面,這意味著4月份沙特、俄羅斯的大幅增產(chǎn)導(dǎo)致了全球原油的超級累庫利空,這重?fù)袅擞蛢r(jià);另一方面,也是積極的信息,這意味著5月份開始的970萬桶/日的減產(chǎn)很可能是貨真價(jià)實(shí)的,將促進(jìn)供應(yīng)端改善。
被動(dòng)減產(chǎn)規(guī)模有多大?
雖然主動(dòng)減產(chǎn)將成為緩解過剩的重大利多,但市場很明白僅靠OPEC+減產(chǎn)協(xié)議是很難讓市場恢復(fù)平衡的,那么被動(dòng)減產(chǎn)會有多少數(shù)量呢?貝克休斯公布的最新一期數(shù)據(jù)顯示,美國鉆井?dāng)?shù)已經(jīng)降到了325臺,這意味著后期美國頁巖油產(chǎn)量繼續(xù)大幅下滑已經(jīng)不可避免。4月份,美國在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)產(chǎn)量下降了90萬桶/日,有些投資者認(rèn)為這個(gè)量還是太慢,但在我們看來,這個(gè)減產(chǎn)數(shù)量已經(jīng)非常快了。我們都知道美國頁巖油被譽(yù)為“打不死的小強(qiáng)”,目前美國減產(chǎn)速度已經(jīng)遠(yuǎn)超2015年沙特增產(chǎn)逼其減產(chǎn)的那一次。
挪威石油部稱,挪威將在6月減產(chǎn)25萬桶/日,在下半年減產(chǎn)13.4萬桶/日,并預(yù)計(jì)成本更高的石油生產(chǎn)將大幅減少,如北美的頁巖油和油砂。而特朗普表示,全球其他產(chǎn)油國將自然減產(chǎn)。另有市場消息顯示,埃克森美孚和雪佛龍計(jì)劃在全球范圍內(nèi)聯(lián)合減產(chǎn)80萬桶/日。從這種發(fā)展趨勢來看,我們認(rèn)為,6月份全球被動(dòng)減產(chǎn)數(shù)量可能會在500萬—1000萬桶/日之間。
需求復(fù)蘇跡象明顯
從目前情況來看,歐洲大部分地區(qū)疫情已經(jīng)得到控制,因此多國已經(jīng)開始準(zhǔn)備重啟經(jīng)濟(jì)。意大利表示,將允許部分工廠在5月4日復(fù)工,這是分階段重啟經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的一部分。西班牙允許兒童在有監(jiān)管的情況下外出。而美國雖然仍未明顯控制住疫情,但迫于經(jīng)濟(jì)壓力,部分州已經(jīng)開始強(qiáng)行重啟經(jīng)濟(jì)。數(shù)據(jù)顯示,美國近20個(gè)州已經(jīng)或即將恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這一點(diǎn)從美國汽油消費(fèi)的恢復(fù)可以看出,重啟速度已經(jīng)超出市場預(yù)期。在汽油產(chǎn)量恢復(fù)的同時(shí),美國汽油庫存卻在減少,這在一定程度上改善了市場預(yù)期。
中國的需求則更加樂觀,雖然主營煉廠開工率較前幾年的均值仍有5個(gè)百分點(diǎn)的差距,但是經(jīng)驗(yàn)更加靈活的地方煉廠開工率已經(jīng)刷新了歷史高位,這意味著中國原油需求已經(jīng)快速恢復(fù)到接近正常水平。
綜合供應(yīng)端、需求端的全面改善可以看出,5月市場將大不一樣!對于累庫的預(yù)期,我們認(rèn)為,可能有些機(jī)構(gòu)過于悲觀。當(dāng)然,市場到底能改善到什么程度,我們還要繼續(xù)密切觀察庫存數(shù)據(jù)的變化。
宏觀經(jīng)濟(jì)層面的憂慮
上周末,金融市場關(guān)注的焦點(diǎn)可能是伯克希爾哈撒韋的股東大會,89歲的巴菲特連續(xù)講了5個(gè)多小時(shí),伯克希爾一季度凈虧損497.46億美元,創(chuàng)歷史紀(jì)錄。新冠肺炎疫情帶來的沖擊可能已經(jīng)超出了人類的認(rèn)知,可能沒有人能夠真正去全面評估疫情對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊,尤其是后期恢復(fù)的節(jié)奏和時(shí)間進(jìn)度。但毫無疑問,大多數(shù)人低估了疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊。經(jīng)濟(jì)增長的急剎車、疫情帶來的人們生活習(xí)慣的改變、全球化遭受重創(chuàng)等很多問題,我們都需要時(shí)間來適應(yīng)。
巴菲特承認(rèn)自己看錯(cuò)了原油和航空股,在賠錢的情況下全部出清了航空股。他還坦言自己看不清原油市場的未來,全球多地汽車銷量暴跌……
顯然目前原油市場底部并未構(gòu)建完成,后市仍有較大可能出現(xiàn)反復(fù)。悲觀的產(chǎn)業(yè)客戶認(rèn)為低油價(jià)有可能會持續(xù)1—3年,甚至一旦利空再次共振,油價(jià)再出現(xiàn)負(fù)值也不是不可能出現(xiàn)的事情。
這次疫情確實(shí)對世界經(jīng)濟(jì)短期沖擊巨大,后面也充滿變數(shù),不以人的意志為轉(zhuǎn)移,也不是所有的風(fēng)險(xiǎn)都可以預(yù)測和成功消除,好的企業(yè)和投資總是提前防范并時(shí)刻將自己置于不敗之地。
顛覆原油市場的秩序需要顛覆世界格局的事件出現(xiàn),疫情沖擊雖大,但到目前為止,我們還是相信災(zāi)難過后世界會越來越好!
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