因利潤(rùn)率水平顯著異于同行，垃圾焚燒“龍頭”公司偉明環(huán)保(603568.SH)觸發(fā)監(jiān)管問(wèn)詢。近日，上交所發(fā)布信息披露監(jiān)管問(wèn)詢函，要求偉明環(huán)保就利潤(rùn)率差異及會(huì)計(jì)處理合理性進(jìn)行補(bǔ)充說(shuō)明。

頗受市場(chǎng)關(guān)注的是，2017年起，偉明環(huán)保新增設(shè)備銷售業(yè)務(wù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，相較于同行業(yè)公司，偉明環(huán)保計(jì)提大額預(yù)計(jì)負(fù)債進(jìn)行業(yè)績(jī)平滑。

通過(guò)計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債攤銷設(shè)備修理費(fèi)以及向關(guān)聯(lián)方銷售焚燒設(shè)備等一系列會(huì)計(jì)操作，偉明環(huán)保利潤(rùn)率水平得到顯著“改善”，公司會(huì)計(jì)處理方式合理性值得深究。

高利潤(rùn)率“秘方”

偉明環(huán)保主營(yíng)垃圾焚燒處理發(fā)電業(yè)務(wù)，公司于2015年上市。自上市以來(lái)，偉明環(huán)保經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗，公司營(yíng)業(yè)收入年均增長(zhǎng)31.82%，凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)35.26%。

2019年，偉明環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.38億元，同比增長(zhǎng)31.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.74億元，同比增長(zhǎng)31.67%。

與同行業(yè)公司相比，偉明環(huán)保的特殊性在于自上市至今公司的毛利率和凈利率水平始終冠絕行業(yè)。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2016-2018年，偉明環(huán)保的毛利率分別為62.06%、61.29%和60.3%，凈利率分別為47.4%、49.24%和47.71%。2019年，偉明環(huán)保毛利率為61.99%，凈利率為47.69%。

同行業(yè)上市公司中，綠色動(dòng)力(601330.SH)、旺能環(huán)境(002034.SZ)、上海環(huán)境(601200.SH)以及瀚藍(lán)環(huán)境(600323.SH)均從事垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)。

根據(jù)年報(bào)，2019年，綠色動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.52億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.16億元，公司毛利率為53.98%，凈利率為23.79%。同期，旺能環(huán)境毛利率為52.23%，凈利率為36.65%;上海環(huán)境毛利率為29.36%，凈利潤(rùn)19.61%;瀚藍(lán)環(huán)境毛利率為28.01%,凈利率為14.67%。

經(jīng)對(duì)比，上市至今，偉明環(huán)保毛利率及凈利率始終高出行業(yè)平均水平近20個(gè)百分點(diǎn)。

持續(xù)的利潤(rùn)率差異最終引發(fā)監(jiān)管疑慮，5月16日，上交所發(fā)布信息披露監(jiān)管問(wèn)詢函，要求偉明環(huán)保結(jié)合業(yè)務(wù)模式、成本核算、垃圾發(fā)電效率等對(duì)比分析公司毛利率顯著高于同行業(yè)公司的原因及合理性。

5月22日，偉明環(huán)保發(fā)布《關(guān)于對(duì)上海證券交易所年報(bào)問(wèn)詢函的回復(fù)公告》(下稱“問(wèn)詢函回復(fù)”)表示，公司項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率相比同行業(yè)公司整體較高，系由業(yè)務(wù)模式、成本核算、垃圾發(fā)電效率三方面共同影響。

問(wèn)詢函回復(fù)中，偉明環(huán)保披露，為使 BOT項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期間及移交前保持正常運(yùn)轉(zhuǎn)能力，公司對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間將要發(fā)生的設(shè)備大修、重置及恢復(fù)性大修等費(fèi)用支出按照相關(guān)規(guī)定確認(rèn)為預(yù)計(jì)負(fù)債。

按照公司的會(huì)計(jì)處理方式，偉明環(huán)保在將經(jīng)審批確認(rèn)的未來(lái)設(shè)備大修、重置和恢復(fù)性大修等費(fèi)用支出的總額確認(rèn)為預(yù)計(jì)負(fù)債后，會(huì)對(duì)該等費(fèi)用支出按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)原值，無(wú)形資產(chǎn)在BOT特許經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)以直線法進(jìn)行攤銷，每年攤銷額計(jì)入公司的營(yíng)業(yè)成本。

同時(shí)，預(yù)計(jì)負(fù)債及無(wú)形資產(chǎn)原值的差額確認(rèn)為未確認(rèn)融資費(fèi)用，未確認(rèn)融資費(fèi)用則以預(yù)計(jì)負(fù)債的攤余成本按照實(shí)際利率法計(jì)算確認(rèn)每期應(yīng)計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的金額。

根據(jù)年報(bào)，自上市以來(lái)，偉明環(huán)保始終保持高比例的預(yù)計(jì)負(fù)債金額。截至2019年年末，公司預(yù)計(jì)負(fù)債期末余額為8.03億元，同比增長(zhǎng)21.67%，約占公司合計(jì)負(fù)債的38.83%。

與偉明環(huán)保形成鮮明對(duì)比的是，2019年，綠色動(dòng)力和瀚藍(lán)環(huán)境均未計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債。同期，上海環(huán)境和旺能環(huán)境雖計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債，但整體金額較低。

年報(bào)顯示，2019年，上海環(huán)境和旺能環(huán)境計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債期末余額分別為2.65億元和2.7億元，分別占合計(jì)負(fù)債的2.15%和5.49%，遠(yuǎn)低于偉明環(huán)保的計(jì)提占比。

會(huì)計(jì)處理差異產(chǎn)生的直接影響在于，與將大修、重置費(fèi)用實(shí)際發(fā)生支出時(shí)直接計(jì)入當(dāng)期損益的公司相比，偉明環(huán)保計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債會(huì)導(dǎo)致無(wú)形資產(chǎn)攤銷額增加(特許經(jīng)營(yíng)權(quán)形成的無(wú)形資產(chǎn)金額會(huì)增加預(yù)計(jì)負(fù)債現(xiàn)值部分金額)及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加(預(yù)計(jì)負(fù)債所含未確認(rèn)融資費(fèi)用部分的攤銷額)。其中，由于未確認(rèn)融資費(fèi)攤銷產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用不計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，因而可以在很大程度上“拉高”偉明環(huán)保的毛利率水平。

預(yù)計(jì)負(fù)債“蓄水池”

需要指出的是，預(yù)計(jì)負(fù)債對(duì)利潤(rùn)的調(diào)節(jié)作用其實(shí)不止于此。

根據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)，2017-2019年，偉明環(huán)保臨江一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)負(fù)債累計(jì)攤銷額為989.72萬(wàn)元，同期，公司對(duì)臨江一期項(xiàng)目的實(shí)際支出為1978.3萬(wàn)元，差額為-988.58萬(wàn)元;同期，公司對(duì)昆山一期、二期，臨海、臨江二期項(xiàng)目實(shí)際支出與預(yù)計(jì)負(fù)債累計(jì)攤銷金額的差額同為負(fù)值。

資料顯示，上述項(xiàng)目中，臨江一期的初始運(yùn)營(yíng)時(shí)間為2001年、昆山一二期的初始運(yùn)營(yíng)時(shí)間為2004年和2008年、臨海項(xiàng)目的初始運(yùn)營(yíng)時(shí)間為2007年。至2019年，上述項(xiàng)目均已運(yùn)營(yíng)超過(guò)10年。

上述信息表明，在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)前期，偉明環(huán)保通過(guò)計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債的方式壓低利潤(rùn)，而當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)入成熟期后則可以通過(guò)少確認(rèn)維修費(fèi)用提高項(xiàng)目利潤(rùn)。

在接受《證券市場(chǎng)周刊》記者采訪時(shí)，偉明環(huán)保表示，從預(yù)計(jì)負(fù)債核算的原理上說(shuō)，采用預(yù)計(jì)負(fù)債核算方法對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目大修、重置和恢復(fù)性大修支出在年際間的支出起到了平滑的結(jié)果，未納入預(yù)計(jì)負(fù)債核算的支出則按實(shí)際直接計(jì)入當(dāng)年的損益，單個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)負(fù)債計(jì)提范圍越大對(duì)成本費(fèi)用年際間平滑的作用越明顯。公司也在業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中根據(jù)項(xiàng)目大修支出的實(shí)際情況每年動(dòng)態(tài)調(diào)整預(yù)計(jì)負(fù)債的計(jì)提范圍和金額，以期更好地反映公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果。

由此產(chǎn)生的疑慮在于，如果主動(dòng)減少預(yù)計(jì)負(fù)債的計(jì)提金額，是否會(huì)直接導(dǎo)致無(wú)形資產(chǎn)和未確認(rèn)融資費(fèi)用攤銷金額的減少?

一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，與上市前相比，近年來(lái)，偉明環(huán)保對(duì)新建項(xiàng)目的預(yù)計(jì)負(fù)債計(jì)提比重差異明顯。

根據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)，截至2019年年末，偉明環(huán)保預(yù)計(jì)負(fù)債原值為14.65億元，未確認(rèn)融資費(fèi)用為6.62億元，預(yù)計(jì)負(fù)債凈值為8.03億元，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)共包含19個(gè)項(xiàng)目。

招股書顯示，截至2014年年末，偉明環(huán)保共有在運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目為10個(gè)，分別為臨江一二期、昆山一二期、永強(qiáng)項(xiàng)目、東莊項(xiàng)目、臨海項(xiàng)目、玉環(huán)項(xiàng)目、永康項(xiàng)目、瑞安項(xiàng)目。公司上述10個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)負(fù)債合計(jì)金額為17.92億元，未確認(rèn)融資費(fèi)用為10.2億元，預(yù)計(jì)負(fù)債凈值為7.72億元。

與2014年相比，2019年年末，偉明環(huán)保的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目數(shù)量增加9個(gè)，但同期，公司預(yù)計(jì)負(fù)債原值減少3.27億元，未確認(rèn)融資費(fèi)用減少3.58億元。在運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目大幅增加的背景下，2019年，偉明環(huán)保的預(yù)計(jì)負(fù)債原值和預(yù)計(jì)未確認(rèn)融資費(fèi)用均表現(xiàn)出大幅下滑趨勢(shì)。

同時(shí)，根據(jù)年報(bào)，2019年，偉明環(huán)保投建的武義、界首、瑞安二期等項(xiàng)目均正式投入運(yùn)營(yíng)。問(wèn)詢函回復(fù)中，偉明環(huán)保披露，武義項(xiàng)目初始投資總額為2.59億元、界首項(xiàng)目初始投資金額為1.97億元、瑞安二期初始投資總額為3.54億元。

截至2019年年末，偉明環(huán)保對(duì)武義項(xiàng)目計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債原值為9450萬(wàn)元，對(duì)界首項(xiàng)目計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債5635萬(wàn)元，對(duì)瑞安二期項(xiàng)目計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債1.48億元。

經(jīng)計(jì)算可知，2019年，偉明環(huán)保上述三個(gè)項(xiàng)目計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債約占初始投資總額的36.49%、28.6%和41.81%。

與之形成鮮明對(duì)比的是，永康項(xiàng)目、玉環(huán)一期項(xiàng)目和瑞安一期項(xiàng)目的初始投資總額分別為2.3億元、2.55億元和3.08億元。

招股書顯示，上述3個(gè)項(xiàng)目分別于2013年和2014年投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。截至2014年年末，公司對(duì)上述3個(gè)項(xiàng)目計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債金額分別為1.47億元、1.85億元和2.06億元。

經(jīng)計(jì)算，運(yùn)營(yíng)初期，公司對(duì)永康、玉環(huán)一期和瑞安一期計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債原值分別占初始投資總額的63.91%、72.54%和66.88%。

與2014年項(xiàng)目對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，2019年，偉明環(huán)保對(duì)武義、界首、瑞安二期項(xiàng)目計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債金額以及占項(xiàng)目投資總額的比例均出現(xiàn)了明顯下滑。

更重要的是，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至2019年年末，偉明環(huán)保招股說(shuō)明書涉及的臨江、昆山、永強(qiáng)等10個(gè)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)負(fù)債原值為7.33億元，未確認(rèn)融資費(fèi)用為2.95億元，預(yù)計(jì)負(fù)債凈值為4.38億元。

與2014年數(shù)據(jù)相比，公司上述10個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)負(fù)債原值減少10.59億元，其中未確認(rèn)融資費(fèi)用減少7.25億元，預(yù)計(jì)負(fù)債凈值減少3.34億元。按平均值計(jì)，過(guò)去5年間，偉明環(huán)保未確認(rèn)融資費(fèi)用年均減少1.45億元。

但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，偉明環(huán)保財(cái)務(wù)費(fèi)用中的未確認(rèn)融資費(fèi)用合計(jì)金額僅為2.29億元，與前述7.25億元存有4.96億元差距。

扣除計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的攤銷以外，偉明環(huán)保還通過(guò)哪些形式減少未確認(rèn)融資費(fèi)用?未確認(rèn)融資費(fèi)用的減少額又是否會(huì)直接體現(xiàn)在當(dāng)期損益中?

在接受《證券市場(chǎng)周刊》記者采訪中，偉明環(huán)保表示，公司預(yù)計(jì)負(fù)債主要用于項(xiàng)目的大修、重置和恢復(fù)性大修支出，近年來(lái)，公司對(duì)存量運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目設(shè)備進(jìn)行重置及周期性的大修，使用原計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債，同時(shí)每年末對(duì)已計(jì)提未使用的預(yù)計(jì)負(fù)債進(jìn)行復(fù)核性分析，調(diào)整預(yù)計(jì)負(fù)債的計(jì)提范圍和金額，此兩方面原因?qū)е麓媪窟\(yùn)營(yíng)預(yù)計(jì)負(fù)債金額的變化。同時(shí)，公司增量項(xiàng)目的預(yù)計(jì)負(fù)債的計(jì)提模型和標(biāo)準(zhǔn)與存量項(xiàng)目無(wú)差異，由于項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模和標(biāo)準(zhǔn)不同，各項(xiàng)目預(yù)計(jì)負(fù)債計(jì)提的金額也有差異。

關(guān)聯(lián)交易“促”增長(zhǎng)

2017年起，偉明環(huán)保開始在年報(bào)中列示設(shè)備銷售及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入。根據(jù)年報(bào)，2017年，偉明環(huán)保設(shè)備銷售及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.38億元。2018年，偉明環(huán)保設(shè)備銷售及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.05億元，同比增長(zhǎng)265.94%。

2019年，偉明環(huán)保設(shè)備銷售及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入6.9億元，同比增長(zhǎng)36.63%，公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)3.95億元，同比增長(zhǎng)61.22%，業(yè)務(wù)毛利率由48.62%上升至57.24%。

頗受市場(chǎng)關(guān)注的是，自設(shè)備銷售與技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生起，偉明環(huán)保的上下游客戶多為關(guān)聯(lián)企業(yè)。例如2019年，偉明環(huán)保共向偉明設(shè)備等關(guān)聯(lián)公司采購(gòu)設(shè)備及技術(shù)服務(wù)6.43億元，同時(shí)，公司向在建BOT項(xiàng)目子公司銷售設(shè)備及技術(shù)服務(wù)6.43億元。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2019年，偉明環(huán)保向關(guān)聯(lián)方銷售設(shè)備及技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)的銷售收入約占公司業(yè)務(wù)整體收入的93.23%，對(duì)外銷售設(shè)備及技術(shù)服務(wù)的占比僅為6.77%。

由于對(duì)上述關(guān)聯(lián)交易未作抵消處理，上交所要求偉明環(huán)保補(bǔ)充披露合并報(bào)表范圍內(nèi)公司之間的銷售未進(jìn)行合并抵消的依據(jù)。

在問(wèn)詢函回復(fù)中，偉明環(huán)保表示，因公司及下屬子公司為項(xiàng)目公司提供了相關(guān)設(shè)備建造及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，依據(jù)準(zhǔn)則的規(guī)定該部分構(gòu)不予以合并抵消。

需要指出的是，與對(duì)外銷售以及同行業(yè)設(shè)備公司的毛利率相比，偉明環(huán)保對(duì)關(guān)聯(lián)方銷售的設(shè)備及技術(shù)服務(wù)的毛利率明顯偏高。

根據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)披露，2019年，偉明環(huán)保對(duì)內(nèi)銷售設(shè)備6.43億元，銷售毛利率約為59.1%;同期，公司對(duì)外銷售4672萬(wàn)元，對(duì)外銷售毛利率為31.61%。

經(jīng)對(duì)比，2019年，偉明環(huán)保對(duì)內(nèi)銷售的毛利率高出對(duì)外銷售毛利率27.49個(gè)百分點(diǎn)，公司關(guān)聯(lián)交易溢價(jià)明顯。

同時(shí)，根據(jù)公開資料，目前上市公司中，華光股份、杭鍋股份、三峰環(huán)境等公司均從事垃圾焚燒設(shè)備生產(chǎn)業(yè)務(wù)。未上市公司中，上海康恒環(huán)境股份有限公司(下稱“康恒環(huán)境”)同樣從事垃圾焚燒設(shè)備生產(chǎn)業(yè)務(wù)。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年，華光股份新能源發(fā)電設(shè)備共實(shí)現(xiàn)銷售收入20.71億元，毛利率為17.11%;杭鍋股份工業(yè)鍋爐業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入8.72億元，毛利率為14.27%;三峰環(huán)境實(shí)現(xiàn)設(shè)備銷售5.49億元，毛利率為21.93%;

2018年，四通股份曾發(fā)布收購(gòu)草案，擬以85億元收購(gòu)康恒環(huán)境100%股權(quán)。收購(gòu)草案顯示，2017年和2018年1-8月，康恒環(huán)境垃圾焚燒設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為8.61億元和8.79億元，業(yè)務(wù)毛利率分別為40.65%和34.62%。

即便是與設(shè)備銷售業(yè)務(wù)毛利率最高的康恒環(huán)境相比，偉明環(huán)保向關(guān)聯(lián)公司銷售設(shè)備及技術(shù)服務(wù)的毛利率依舊高出近20個(gè)百分點(diǎn)，公司關(guān)聯(lián)交易定價(jià)差異明顯。

由此引發(fā)的思考是，偉明環(huán)保以遠(yuǎn)超同行業(yè)平均毛利率水平的價(jià)格銷售產(chǎn)品并確認(rèn)收入和利潤(rùn)，這種會(huì)計(jì)處理方式是否會(huì)導(dǎo)致公司利潤(rùn)的虛高?

更重要的是，按照偉明環(huán)保執(zhí)行的會(huì)計(jì)政策，對(duì)BOT項(xiàng)目所發(fā)生的投資金額，在項(xiàng)目達(dá)到可使用狀態(tài)之前，偉明環(huán)保按照建造過(guò)程中支付的工程價(jià)款、資本化的借款費(fèi)用等以在建工程科目進(jìn)行核算，當(dāng)達(dá)到可使用狀態(tài)以后，由在建工程轉(zhuǎn)入無(wú)形資產(chǎn)核算。

伴隨偉明環(huán)保項(xiàng)目公司采購(gòu)的設(shè)備價(jià)格的持續(xù)走高，公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的建造成本必然會(huì)同向升高，這是否會(huì)導(dǎo)致公司轉(zhuǎn)入的無(wú)形資產(chǎn)同樣虛高?

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，與上市前相比，近年來(lái)，偉明環(huán)保的項(xiàng)目投資成本確實(shí)出現(xiàn)了明顯升高。

根據(jù)招股說(shuō)明書，2015年，偉明環(huán)保以IPO方式募集資金4.51億元，用于瑞安生活垃圾焚燒項(xiàng)目(下稱“瑞安項(xiàng)目”)以及永康生活垃圾焚燒項(xiàng)目(下稱“永康項(xiàng)目”)。

瑞安項(xiàng)目總概算為3.25億元，除建設(shè)期利息外實(shí)際總投資金額為3.16億元，項(xiàng)目產(chǎn)能為日處理生活垃圾1000噸，全年焚燒生活垃圾約33萬(wàn)噸。

以投資總概算數(shù)據(jù)計(jì)，偉明環(huán)保瑞安項(xiàng)目的單噸垃圾處理投資額為32.5萬(wàn)元/噸。

公司永康項(xiàng)目總概算為2.59億元，除建設(shè)期利息外實(shí)際總投資金額為2.51億元，項(xiàng)目日處理生活垃圾800噸，對(duì)應(yīng)單噸垃圾處理投資額為32.33萬(wàn)元/噸。

問(wèn)詢函回復(fù)中，偉明環(huán)保披露，2019年，公司正式投運(yùn)的界首項(xiàng)目單噸垃圾處理投資額為45萬(wàn)元/噸，萬(wàn)年項(xiàng)目投資額為44.25萬(wàn)元/噸，瑞安擴(kuò)建項(xiàng)目單噸投資額為42.89萬(wàn)元/噸，武義項(xiàng)目投資額為40.65萬(wàn)元/噸。

經(jīng)對(duì)比可知，同為瑞安項(xiàng)目，2019年，偉明環(huán)保投建的瑞安擴(kuò)建項(xiàng)目單噸垃圾處理投資額高出IPO募投項(xiàng)目10.39萬(wàn)元/噸，增幅31.97%;公司單噸投資額最低的武義項(xiàng)目超過(guò)永康項(xiàng)目投資額8.32萬(wàn)元/噸，增幅25.73%。

同時(shí)，以設(shè)備投入金額來(lái)看，偉明環(huán)保的投資成本增幅同樣明顯。

根據(jù)招股書，2015年，偉明環(huán)保瑞安項(xiàng)目購(gòu)置設(shè)備的費(fèi)用為1.59億元，對(duì)應(yīng)單噸垃圾處理的設(shè)備投資額為15.9萬(wàn)元/噸;永康項(xiàng)目購(gòu)置設(shè)備費(fèi)用為1.17億元，對(duì)應(yīng)單噸垃圾處理的設(shè)備投資額為14.62萬(wàn)元/噸，上述項(xiàng)目的加權(quán)平均投資金額約為15.31萬(wàn)元/噸。

問(wèn)詢函回復(fù)顯示，2019年，偉明環(huán)保對(duì)內(nèi)銷售設(shè)備主要用于玉環(huán)項(xiàng)目二期、臨海項(xiàng)目二期、龍泉項(xiàng)目以及嘉善項(xiàng)目二期。其中，玉環(huán)項(xiàng)目二期設(shè)備采購(gòu)金額為1.15億元，項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模為500噸/日，項(xiàng)目噸垃圾處理設(shè)備投資額為23.09萬(wàn)元/噸。

同期，臨海二期項(xiàng)目二期單噸設(shè)備投資額為19.61萬(wàn)元/噸，龍泉項(xiàng)目單噸設(shè)備投資額為27.37萬(wàn)元/噸，嘉善項(xiàng)目二期單噸設(shè)備投資額為16.29萬(wàn)元/噸。

經(jīng)計(jì)算可知，2019年，偉明環(huán)保披露的上述4個(gè)項(xiàng)目合計(jì)垃圾處理規(guī)模為2000噸/日，設(shè)備總投資金額為4.18億元，平均單噸設(shè)備投資額為20.9萬(wàn)元/噸，較瑞安和永康項(xiàng)目的單噸設(shè)備投資額高出5.89萬(wàn)元/噸，增幅約為36.5%。

投建成本和設(shè)備成本的上升意味著，通過(guò)提高向關(guān)聯(lián)方出售設(shè)備價(jià)格的方式，偉明環(huán)保實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，而由此產(chǎn)生的項(xiàng)目建造成本增加則在項(xiàng)目建成后通過(guò)計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)的方式進(jìn)行分期攤銷。

對(duì)此，偉明環(huán)保表示，公司設(shè)備屬定制化產(chǎn)品，定價(jià)方式主要根據(jù)各項(xiàng)目的處理規(guī)模、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)和服務(wù)內(nèi)容、頻次，結(jié)合產(chǎn)品實(shí)際成本并參考市場(chǎng)價(jià)格確定銷售價(jià)格。公司產(chǎn)品銷售價(jià)格是市場(chǎng)化的。近年來(lái)，公司設(shè)備制造訂單充足，生產(chǎn)成本管控能力較強(qiáng)，對(duì)業(yè)務(wù)毛利率的提升有一定幫助。

成長(zhǎng)or利潤(rùn)?

除會(huì)計(jì)處理方式和關(guān)聯(lián)交易以外，利息費(fèi)用差異是偉明環(huán)保異于其他同行業(yè)公司的另一顯著特點(diǎn)。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2019年，偉明環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.38億元，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為8487萬(wàn)元，占比當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的4.17%，其中利息支出4481萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的2.2%。

2019年，綠色動(dòng)力營(yíng)業(yè)收入為17.52億元，同期，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為3.28億元，約占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的18.74%;同期，旺能環(huán)境的利息費(fèi)用為7613萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的6.71%;上海環(huán)境利息費(fèi)用為2.09億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的5.73%。

受垃圾焚燒業(yè)務(wù)投資規(guī)模大、收款周期長(zhǎng)的業(yè)務(wù)模式影響，上市垃圾焚燒處理公司不可避免的需要權(quán)衡投資增速、現(xiàn)金管理和融資規(guī)模之間的平衡。

與同行業(yè)公司相比，偉明環(huán)保的高利率一定程度上建立于公司對(duì)規(guī)模增速的放棄。相較于同行業(yè)的激進(jìn)擴(kuò)張，偉明環(huán)保在上市初期的投資策略明顯更為保守。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年，偉明環(huán)保的生活垃圾焚燒處理運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目為12個(gè)，其中 BOT運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目11個(gè)，運(yùn)營(yíng)服務(wù)項(xiàng)目1個(gè)。公司當(dāng)年累計(jì)完成垃圾處理308.86萬(wàn)噸，累計(jì)上網(wǎng)電量8.25億度。此后的2016年和2017年，公司僅累計(jì)新增1個(gè)垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。

與之形成鮮明對(duì)比的是，自上市以來(lái)，綠色動(dòng)力擴(kuò)張激進(jìn)。根據(jù)招股說(shuō)明書，上市前，綠色動(dòng)力已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目為 11 個(gè)，試運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目3 個(gè)、在建項(xiàng)目 6 個(gè)、籌建項(xiàng)目 12 個(gè)，公司已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目垃圾處理能力達(dá) 8200 噸/日。2018年，綠色動(dòng)力新增運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目4個(gè)，新增在建項(xiàng)目5個(gè)，公司垃圾處理能力升至1.352萬(wàn)噸/日。

截至2019年年末，綠色動(dòng)力運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目達(dá)到21個(gè)，在建項(xiàng)目8個(gè)，籌建項(xiàng)目14個(gè)，運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目垃圾處理能力為1.92萬(wàn)噸/日，在建/籌建處理能力超過(guò)1.5萬(wàn)噸/日。

受此影響，2019年，綠色動(dòng)力有息負(fù)債金額由上市前的57.85億元增至81.95億元，增幅為41.66%。

對(duì)偉明環(huán)保而言，是選擇犧牲利潤(rùn)率提高規(guī)模，還是犧牲規(guī)模守住利潤(rùn)率?

關(guān)鍵詞： 偉明環(huán)保 花式財(cái)技