11日夜間貴金屬黃金和白銀價格出現大幅調整。其次，代表成長股的美股納斯達克指數和標普成長股指數尾盤加速跳水，分別跌-1.69%和-1.07%。相反，代表價值股的標普價值股指數僅跌-0.22%。而代表無風險利率的隔夜10年期美國國債收益率陡斜式上漲16%至0.65%。這背后反映了一個重要的投資邏輯出現了改變，前期通過美聯儲放水、實際利率下行，疊加美元走弱推動大漲的黃金和成長股，昨夜被無風險收益率陡斜式上行打破。

為什么美債收益率會陡斜式上升?我們看一下昨晚全球市場發生了什么。

1) 最為重要的是俄羅斯批準全球首例疫苗，幾周內開始大規模應用。疫苗研發出現顯著進展，增強了投資者風險偏好，避險情緒進一步緩和。

2) 美國財政部計劃本周發行創紀錄規模的1120億美元國債，企業也在大量發債，周二180億美元投資級公司債定價，推動各期限美債收益率曲線趨陡上升。國債收益率曲線上升推動實際利率反彈，壓制黃金價格和成長股估值。

3) 參議院多數黨共和黨的領袖Mitch McConnell表示，經濟刺激案談判陷入停滯。如果經濟刺激方案談崩的話，這意味著1萬億美元財政刺激計劃可能落空或大幅萎縮，導致美元下行空間變小。

向前看，未來美聯儲對貨幣政策的態度和實際利率走勢將是主導黃金周期的關鍵。歷史上，貴金屬和成長股的金融屬性較強，黃金天生就是對抗貨幣超發的工具。根據上一輪經驗，黃金大牛市終結于2013年。2013年5月美聯儲決定開始縮減量化寬松規模，此后的一年時間內黃金價格暴跌28%。當前美聯儲并沒有馬上退出量化寬松的計劃，美國經濟復蘇遠未結束。所以中長期看，黃金上升周期應該并未結束。

其次，黃金價格和美國實際利率高度負相關。實際利率是反映一國實際經濟增長和資產競爭力的重要指標。當前對美國實際利率共識預期來看，市場預計未來兩個季度美國10年期國債收益率將上升，相反通脹在四季度是略微下行。四季度實際利率有上升風險，這將限制黃金的上升空間。從利率角度看，今年黃金的上升空間可能被限制住了，此前2090美元可能是今年內黃金的高點。

股市上，從價格和市寬角度看，當前美股自3月23日以來的反彈像極了2009年3月低點開始的復蘇走勢。按照當前盤面的走勢看，未來美股仍有一定上升空間。

向前看，本周多組經濟數據出爐，總體向好。由于經濟數據明顯轉好，債券收益率上升，這對前期高估值的板塊不利。投資者要特別留意近期美聯儲貨幣政策趨勢，高估值的成長股的風險高于價值股。美股建議關注，在經濟復蘇周期初期，盈利和估值均有修復空間的周期股和金融股。

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