5月14日，又將有多家公司排隊(duì)接受發(fā)審委檢驗(yàn)，四會(huì)富仕電子科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱：四會(huì)富仕)就是其中之一。招股書顯示，四會(huì)富仕主營(yíng)業(yè)務(wù)為印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，專注于印制電路板小批量板的制造。在行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)中，公司營(yíng)業(yè)收入保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)大幅波動(dòng)。除此之外，四會(huì)富仕還有諸多問題遭市場(chǎng)詬病。

高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)難持續(xù)

招 股 書 顯 示 ， 四 會(huì) 富 仕2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為2.1億元、2.98億元、3.7億元，2017年、2018年分別同比增長(zhǎng)42%、24%;同期凈利潤(rùn)分別為3496萬元、2845萬元、6338萬元，2017年、2018年分別同比增長(zhǎng)-19%、122%。可以看到，公司營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速逐漸放緩，而凈利潤(rùn)波動(dòng)卻十分劇烈。在2017年?duì)I業(yè)收入大幅增長(zhǎng)背后，凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了近兩成的下滑;在2018年?duì)I業(yè)收入開始明顯放緩增長(zhǎng)時(shí)，凈利潤(rùn)反而出現(xiàn)了1.2倍的增長(zhǎng)。

2018年四會(huì)富仕凈利潤(rùn)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，而這樣的爆發(fā)性增長(zhǎng)是否能夠延續(xù)?答案或許是否定的。有分析人士指出，2019年上半年，四會(huì)富仕實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20399萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3285萬元。公司在招股書中表示不存在明顯的季節(jié)性，分季度收入來看上半年和下半年差距不大。因此，就2019年上半年經(jīng)營(yíng)情況來看，全年公司或?qū)⒗^續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速恐將大幅下滑。

凈資產(chǎn)收益率突出

數(shù)據(jù)顯示，2016年-2019年上半年，四會(huì)富仕PCB產(chǎn)品毛利率分別為 32.42%、29.16%、30.48%、29.59%，顯示近幾年產(chǎn)品毛利率相對(duì)穩(wěn)定。就同行業(yè)可比公司來看，同期平均毛利率分別為24.48%、23.14%、24.25%、24.91%。對(duì)比來看，公司毛利率常年高出行業(yè)5-8個(gè)百分點(diǎn)。

除毛利率高于同行外，公司凈資產(chǎn)收益率也十分“亮眼”。就2016 年-2018 年 3 個(gè)完成財(cái)年來看，公司歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為33.05%、20.25%、25.25%。雖然近幾年凈資產(chǎn)收益率有所波動(dòng)，但仍明顯高于行業(yè)平均水平。就公司披露的同行業(yè)可比公司來看，2018年多數(shù)公司凈資產(chǎn)收益率在10%-15%水平，部分公司凈資產(chǎn)收益率僅為個(gè)位數(shù)。對(duì)比后不難發(fā)現(xiàn)，雖然公司凈資產(chǎn)收益率明顯波動(dòng)，2018年較 2016 年有所下滑，但仍高達(dá)25.25%，普遍遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司。突出的凈資產(chǎn)收益率合理性飽受市場(chǎng)質(zhì)疑。

銷售市場(chǎng)較為集中

四會(huì)富仕2016年-2019年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中來自于日系客戶的比例分別為 74.99%、77.66%、79.09%、71.01%。公司在招股書中對(duì)銷售市場(chǎng)相對(duì)集中進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示。同時(shí)公司還表示，未來若因日本經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和法制環(huán)境以及國(guó)際關(guān)系發(fā)生不利變化，導(dǎo)致日本市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)的訂單減少，公司可能無法持續(xù)獲得日系客戶訂單或訂單金額大幅減少，短期內(nèi)將對(duì)公司未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

有市場(chǎng)人士分析指出，雖然四會(huì)富仕正視銷售過于集中存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上并沒有通過其他手段來減少這樣的風(fēng)險(xiǎn)。就2016年-2018年來看，公司對(duì)日系客戶的銷售占比逐年提升，依賴程度更高。如發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，公司很難規(guī)避。

研發(fā)投入大幅放緩

PCB生產(chǎn)制造業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。可以看到，四會(huì)富仕在招股書中多次提到持續(xù)增加的研發(fā)投入，增強(qiáng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司表示，自身在小批量PCB行業(yè)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并贏得了良好的市場(chǎng)聲譽(yù)。公司將繼續(xù)鞏固和深化在核心業(yè)務(wù)方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)加大研發(fā)投入和技術(shù)儲(chǔ)備，加強(qiáng)產(chǎn)品的品質(zhì)管理，提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

在充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)中，核心競(jìng)爭(zhēng)力是保持企業(yè)優(yōu)勢(shì)的重要一環(huán)。而保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，加大研發(fā)投入則是其重要手段之一。雖然公司在招股書中頻繁表態(tài)重視研發(fā)，但實(shí)際上，研發(fā)投入的大幅放緩卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。

招股書顯示，2016 年-2018年，四會(huì)富仕研發(fā)費(fèi)用分別為1104萬元、1736萬元、1889萬元，2017年、2018年同比增幅分別為57%、8%，增速快速放緩。再從研發(fā)費(fèi)用占 營(yíng) 業(yè) 收 入 比 重 來 看 ， 2016年 -2018 年 ， 分 別 為 5.26% 、5.81%、5.1%。可見研發(fā)費(fèi)用占比在2017年上升后，2018年則出現(xiàn)明顯下降，還不及2016年水平。

關(guān)鍵詞： 日系客戶依賴 風(fēng)險(xiǎn)