北京新時(shí)空科技股份有限公司的上市路可謂是一波三折。早在2017年就報(bào)送招股說(shuō)明書(shū)的新時(shí)空2018年2月上會(huì)被否，首發(fā)折戟。2019年公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)上交所再度沖擊A股，在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間排隊(duì)后，2020年4月公司終于進(jìn)入上會(huì)程序。然而，4月、5日兩次上會(huì)均被取消審核。2020年6月11日，新時(shí)空又要上會(huì)了，這一次公司能否順利通過(guò)發(fā)審委的檢驗(yàn)，我們拭目以待。

存貨、應(yīng)收賬款激增

新時(shí)空曾于2018年2月7日上會(huì)被否，有業(yè)內(nèi)人士指出公司被否原因包括凈利潤(rùn)增速與營(yíng)收不一致、綜合毛利率低于同行且與行業(yè)趨勢(shì)相悖、存貨及應(yīng)收賬款逐年上升且未計(jì)存貨提跌價(jià)準(zhǔn)備等。然而幾年前公司存在的問(wèn)題，不少至今依舊存在。例如存貨及應(yīng)收賬款逐年上升且未計(jì)存貨提跌價(jià)準(zhǔn)備。

從新時(shí)空應(yīng)收賬款來(lái)看，2016年-2019年上半年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為27874.38萬(wàn)元、31878.66萬(wàn)元、47882.28萬(wàn)元、59473.03萬(wàn)元，占總資產(chǎn)比例分別為53.93%、35.74%、34.84%和40.22%，應(yīng)收賬款余額較高。

再?gòu)拇尕泚?lái)看，2016年-2019年上半年，公司存貨余額分別為12043.64 萬(wàn)元、25835.35 萬(wàn)元、39067.21萬(wàn)元和56540.77萬(wàn)元，占總資產(chǎn)比例分別為23.30%、28.96%、28.43%和38.24%。雖然公司存貨在近幾年中出現(xiàn)幾何式增長(zhǎng)，但公司一直未對(duì)存貨進(jìn)行計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。對(duì)此，新時(shí)空表示，公司每期末對(duì)存貨進(jìn)行全面清查,未發(fā)現(xiàn)需計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的情形，故未計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。但是，如果由于客戶(hù)財(cái)務(wù)狀況惡化或無(wú)法按期驗(yàn)收，可能導(dǎo)致存貨中的工程施工余額出現(xiàn)存貨跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

毛利率偏低依舊凸顯

此外，新時(shí)空綜合毛利率低于同行的問(wèn)題同樣長(zhǎng)期存在。在新時(shí)空列舉的多家同行業(yè)可比公司來(lái)看，名家匯、豪爾賽是A股上市公司。上述兩家公司從收入結(jié)構(gòu)占比情況、收入規(guī)模來(lái)看，近幾年中和公司大致相當(dāng)，具有可比性。

從毛利率變化趨勢(shì)來(lái)看，2016年-2019年上半年行業(yè)平均毛利率呈現(xiàn)持續(xù)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，而新時(shí)空則呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。雖然毛利率持續(xù)走高，但仍和行業(yè)可比上市公司存在明顯差距。具體來(lái)看，新時(shí)空毛利率常年遠(yuǎn)低于名家匯，2019年上半年公司毛利率達(dá)到最高的39.56%，但仍仍低于名家匯超過(guò)16個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，雖然豪爾賽毛利率較低，但也常年高于新時(shí)空。

可以看到，新時(shí)空項(xiàng)目來(lái)源多為競(jìng)標(biāo)所得，同時(shí)公司在招股書(shū)中披露擁有與他相同資質(zhì)的企業(yè)高達(dá)70多家，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。雖然公司表態(tài)自身在資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、專(zhuān)業(yè)能力、品牌聲譽(yù)等方面位居行業(yè)前列，擁有一定的市場(chǎng)地位和市場(chǎng)影響力。但有分析認(rèn)為，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，項(xiàng)目盈利水平的下滑，以及獲取新項(xiàng)目的難度增加都是投資者未來(lái)需要格外留意的問(wèn)題。

高增長(zhǎng)戛然而止

上一年凈利潤(rùn)增速還高達(dá)71%，這一年增速或?qū)⒅?，新時(shí)空凈利潤(rùn)增速陡降背后，高速增長(zhǎng)期已成過(guò)去時(shí)。從基本面來(lái)看，新時(shí)空近幾年業(yè)績(jī)保持了較高的增速，且凈利潤(rùn)增速一直明顯高于營(yíng)業(yè)收入增速。招股書(shū)顯示，2016年-2018年公司營(yíng)業(yè)收入分別為60110萬(wàn)元、88694萬(wàn)元、115943萬(wàn)元，2017年、2018年同比增速分別為47.55%、30.72%;同期凈利潤(rùn)分別為6998萬(wàn)元、13396萬(wàn)元、22929萬(wàn)元，2017年、2018年同比增速分別為91.42%、71.16%。

新時(shí)空凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增速，高增長(zhǎng)能否持續(xù)的問(wèn)題一度成為市場(chǎng)最為關(guān)注的話題之一，而在公司披露的招股書(shū)中已經(jīng)給出了答案。新時(shí)空在招股書(shū)對(duì)2019年業(yè)績(jī)作出了預(yù)告，公司表示，綜合考慮過(guò)往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與市場(chǎng)環(huán)境、合同存量與新增項(xiàng)目預(yù)計(jì)收入轉(zhuǎn)化情況、擬投標(biāo)與正在跟蹤的項(xiàng)目情況，以2019年1-6月已實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，預(yù)計(jì)2019年度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5%-12%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0%-10%。不難看出，新時(shí)空2019年凈利潤(rùn)增速或?qū)⒒氐絺€(gè)位數(shù)水平，甚至歸零

關(guān)鍵詞： 兩次上會(huì)取消 新時(shí)空