硅橡膠行業龍頭，收入利潤快速增長

硅寶科技(300019,股吧)是國內有機硅橡膠龍頭公司，09年上市至今，收入從1.7億迅速增長至2019年10.18億，年均增速20.58%，凈利潤從0.35億增長至2019年1.32億元，除2017年外，收入利潤每年均保持快速增長。

需求快速增長，裝配式建筑將帶動需求增速提升

有機硅室溫膠具有優異的耐老化性能，良好的粘接性，施工簡便，2018年建筑行業需求占比超過6成。2019年中國建筑密封膠產值約為99.33億元，需求持續增長。裝配式建筑近年來快速發展，2019年新開工裝配式建筑4.2億平米，較2018年增長45%，占比約13.4%，近4年年均增長率55%。2020年，裝配式建筑占比有望超15%。裝配式建筑施工方式會有很多拼縫部位，需要施注密封膠起到防水作用，用膠量較傳統施工方式明顯要高。我們認為，裝配式建筑占比快速提升，有望帶動建筑用密封膠需求增速提升。

盈利企穩回升，市場集中度快速提升

2017-2018年原材料107膠供應緊張價格大幅上漲，成本壓力導致行業洗牌。公司毛利率多年維持在35%-40%，凈利率15%-20%，原料漲價導致毛利率降至24%左右，2019年毛利率明顯回升。上游大幅擴產，預計2020年公司盈利能力有望繼續回升。公司2019年銷量增長41.4%至6.3萬噸，我們測算公司市場份額約8%，較2017年提升近2PCT。展望未來，化工行業安全和環保監管趨嚴，行業門檻提高，建筑膠集中度有望持續提升。地產開發商精裝與家裝公司集采擴大趨勢下，B端增速有望提升。消費建材其它細分領域均呈現出龍頭公司份額持續提升的趨勢。公司作為國內建筑膠細分龍頭，市場份額預計也將持續提升。

重視研發，新產品新產能驅動未來快速成長

2009年以來我國膠粘劑行業銷售額逐年增長，從2009年的526億元增長至2018年的超過千億元，年均復合增速達到8.82%。隨著國內自主品牌汽車和消費電子的崛起，為國內配套供應商提供了難得發展機遇，國產替代步伐加速。公司重新發力工業膠，制定了未來十年營收達到百億的戰略規劃，先后收購海特曼和拓利科技，布局汽車膠和電子膠。工業膠將成為公司重要的增長點。

盈利預測與估值：

預計公司2020-2022年凈利潤分別為1.98/2.68/3.46億，對應EPS分別為0.6/0.81/1.05元，現價對應PE分別為16.18/11.93/9.25倍，PB3.87倍。參考可比膠粘劑類上市公司和消費建材類上市公司，給予公司2020年30倍PE，目標價18元，首次給予買入評級。

關鍵詞： 硅寶科技 密封材料